京新药业IPO撕掉“仿制药”标签，63岁吕钢时隔十年重回一线|制剂|持股|创新药概念

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撰文：程孟瑶丨出品：瑞财经

仿制药支撑现金流，创新药驱动未来增长，随着地达西尼的商业化，京新药业（002020.SZ）迎来转型里程碑。

今年63岁的吕钢，更是重回业务一线，时隔十年挑起总经理岗位，一手推动地达西尼商业化，一手主导京新药业赴港IPO，布局“A H”。

营收稳定，净利润提升，经营净现金流持续流入，手中货币资金为短债3倍，不差钱的京新药业，本次赴港目标也很明确，撕掉仿制药标签，为转型创新药企业提前布局，准备资金，打造第二增长曲线。

而地达西尼的成功，为京新药业提供了契机。作为京新药业目前唯一一款成功上市的创新药，地达西尼的市场表现颇为亮眼。2023年11月商业化，2024年11月被纳入国家医保后迅速放量，2025年1-10月实现销售收入1.27亿元，较2024年全年大涨452.2%。

目前，京新药业由吕钢家族掌控36.44%股权，2022年-2024年，京新药业分别现金分红2.58亿元、2.58亿元、2.85亿元，累计超8亿元。

截至4月7日，京新药业A股报收16.10元/股，总市值138.6亿元。

54项产品纳入国家带量采购

唯一创新药销售额大涨452.2%

京新药业成立于1990年，最初专注于中间体与原料药领域，其后将业务向下游延伸至药物领域，建立起横跨仿制药、中药及生物制剂、原料药及医疗设备的产品组合，并于2004年7月完成深交所挂牌，成长为一家以创新为驱动力的制药集团，拥有逾60种上市药品，涵盖仿制药、中药产品及生物制剂。

近年，京新药业将创新药研发的战略重点锁定于中枢神经系统疾病及心血管与脑血管疾病领域，2023年成功推出一类用于治疗失眠症的创新药地达西尼（京诺宁®），在创新药赛道上有了一席之地，此前，京新药业的药物销售收入主要来自仿制药。

2024年11月，地达西尼实现全国范围医保报销覆盖后迅速放量，被外界视为京新药业本次冲击“A H”的契机。

数据显示，地达西尼商业化以来，截至2025年10月31日，覆盖超过3,000家医院，累计销售额约1.5亿元，2025年1-10月，该产品销售额达1.27亿元，较2024年全年增长452.2%。

不过仅靠地达西尼一款产品带来的增量，京新药业在创新药领域的竞争力仍显单薄。招股书显示，2023年-2024年以及2025年1-10月（简称：报告期），京新药业分别实现营业收入39.99亿、41.59亿、33.44亿元，2025年1-10月，营业收入同比出现下滑，其中，贡献六成收入的药物板块，收入同比下降4.8%，为20.09亿元，地达西尼贡献的增量，尚且未能抵消传统药品降价带来的营收压力。据悉，其上市药品组合中，有54项产品纳入国家或省级联盟带量采购计划。同期，支撑了公司三十多年发展的原料药板块收入，同比下降3.8%至6.98亿元。

地达西尼等若干药物产品纳入带量采购计划后平均售价下降，同样限制着京新药业的毛利率，各期，京新药业毛利率分别为49.2%、48.5%、48.3%，相对平稳，其中药物毛利率因为地达西尼占销售额比例增加，在2025年1-10月同比增长了0.5个百分点；但原料药毛利率由于们喹诺酮类抗感染原料药的平均售价下降，同比下降2.2个百分点；医疗设备毛利率因主动降价有所下跌；2025年1-10月，京新药业综合毛利率同比下降0.5个百分点。

另外，新品推广费用也在侵蚀京新药业的利润。各期，京新药业销售及营销开支分别为7.84亿元、6.92亿元、5.10亿元，其中70%以上为销售服务费，合计14.28亿元。京新药业主要透过第三方分销商销售部分药品，各期，其来自分销商的销售收入占比分别为66.5%、65.5%、65.6%，其末，京新药业分销商数量为1969家，较2024年末减少251家。

不过，随着产品放量以及对费用的加以控制，京新药业净利率呈现逐年提升趋势，各期，分别为6.23亿元、7.19亿元、6.29亿元，增长跑赢营收，其净利润中包含其他收入1.19亿元、1.84亿元、8979.8万元。

应收款项回款天数增加

货币资金为短债3倍

创新药物是京新药业转型与长期增长的核心，京新药业采用将已上市产品的商业化与产品管线的持续推进相结合的商业模式，即利用药物、原料药、医疗设备的商业化成果为持续创新投资提供技术、市场及财务支持。

特别是仿制药，京新药业的仿制药组合主要聚焦于精神科与神经科药物及心血管与脑血管药物，这些产品不仅提供稳定收入贡献、横跨医院与零售渠道的广泛市场覆盖，更创造营运杠杆效应以支持持续研发投资。

不过几乎和所有创新药企业一样，京新药业“重销售、轻研发”的特征突出。各期，京新药业研发成本分别4.01亿元、3.83亿元、2.90亿元，2024年和2025年1-10月费用率不足10%，金额上远不及销售费用。

地达西尼外，京新药业同时还在推进JX6001、JX2201、JX2414等6条创新药管线的研发。

其中针对心血管及脑血管疾病的创新产品JX2201，已成功完成I期临床试验患者入组，预计将于2026年第一季度在中国完成。JX2201为一种针对新型Lp(a)机制的小分子降脂药物，据弗若斯特沙利文的资料，在小分子在研药物中，其研发进度位居全球第三、中国第二。

京新药业表示，地达西尼的从遴选到成功商业化的路径，给JX2201积累了经验，阶梯式的创新产品组合有望成为其未来业绩增长与业务升级的重要驱动力。

此外，京新药业还有两条仿制药在研管线和一条医疗设备管线。考来维仑片为主要用于血脂与血糖管理的3类新药，已向国家药监局提交上市许可申请。JXYY-JJU是一款获授权的整合式人工大血管装置在研产品，专为A型主动脉剥离手术设计，目前处于临床开发阶段。

多条在研究管线同步推进，对京新药业现金管理能力带来考验。各期，京新药业经营活动所得现金流净额分别为7.93亿元、7.26亿元、7.13亿元，持续流入，账面还有充裕的广义现金，但需要警惕存货规模走高，贸易应收款项回款压力凸显。

各期，京新药业存货规模分别为6.53亿元、7.93亿元、7.47亿元，贸易应收款项规模分别为5.71亿元、7.48亿元、8.08亿元，对应平均周转天数分别为47.7天、57.9天、70.7天，可能面临信贷风险。

截至2026年1月15日，京新药业手中现金及现金等价物余额6.54亿元，另外还有原到期日超过三个月的定期存款5.38亿元，3.56亿元易性金融资产。同期，短期债务2.03亿元，货币资金为短债的3倍以上。

吕钢夫妇掌控36.44%股权

63岁董事长重回业务一线

京新药业香港上市前的股权架构中，吕钢、张莉玲夫妇合计持股36.44%，为控股股东。吕钢今年63岁，其职业生涯始终与京新药业紧密关联，曾历任京新药业前身——浙江新昌京新制药有限公司副董事长、总经理。

2001年10月，京新药业改制为股份有限公司后，吕钢作为总经理，全面负责京新药业业务管理，主导策略制定与重大营运决策，并且主导了京新药业上市与产业并购等重大资本市场行动；2004年7月京新药业深交所上市前夕，吕钢上任执行董事，上市后又兼任董事会主席，进一步巩固了自己公司的核心领导地位。

京新药业历年财报显示，2004年10月-2013年10月，吕钢一直为京新药业董事长、总经理，期间，京新药业大力发展成品药业务，因产品结构发生变化，以及成品药销售费用较高等因素影响，2005年-2008年，京新药业曾遭遇净利润4连降，2008年出现亏损，之后经营重回正轨，2014年收入规模突破10亿元。

2013年10月，吕钢总经理任期到之后不再为京新药业总经理，保留董事长职位，时为副总经理的王能能接任。王能能比吕钢小11岁，其加入京新药业时间晚四天，其总经理任期到2019年10月，之后京新药业处于无总经理、副总经理状态，直到2023年7月，吕钢重回总经理岗位，王能能也在2025年10月10日重回副总经理岗位，之后京新药业推出地达西尼，并且向港交所发起冲击。

截至2026年2月2日，吕钢同时为京新药业董事会主席、执行董事、总经理，各期，吕钢薪资总额分别为160.9万元，168.8万元、149.3万元，其中包括52.2万元、72.7万元、87.2万元基于绩效的奖金，薪资总额和绩效奖金均冠绝董监高。王能能为公司执行董事、副主席，主要负责化学原材料业务管理及日常管理。