砸下17亿元销售费用却依旧滞销，中成药龙头昆药集团还能靠血塞通“止血”吗？

来源：市场资讯

（来源：大鱼财经调查组）

近日，中成药龙头昆药集团交出了一份令市场失望的年度成绩单。财报显示，该集团2025年实现营业收入65.75亿元，同比下降21.74%；归母净利润3.50亿元，同比下降46.00%；扣非归母净利润仅1.07亿元，同比大幅下滑74.45%，核心经营指标全面承压。

值得注意的是，作为昆药集团心脑血管领域的王牌品种，血塞通软胶囊全年销量10.95万粒，同比下降25.61%，直接带动口服剂板块整体收入下滑37.36%。而年报数据显示，昆药集团去年销售费用高达17.08亿元，其中市场推广费占比超七成，达到12.24亿元。业内认为，若想重拾市场信任，昆药方面不仅需要管理层拿出切实的改革举措，更要尽快破解重营销、轻研发的旧模式，用真实的业绩回暖兑现转型价值。

深入拆解财务数据可见，公司主营业务盈利能力出现严重下滑。毛利率从2024年的43.46%下降至38.52%，减少4.94个百分点；净利率从8.94%下降至6.37%，减少2.57个百分点，核心盈利效率显著降低。

从季度数据来看，昆药集团的业绩恶化趋势在2025年下半年尤为突出。第三、第四季度扣非净利润连续出现亏损，下半年合计亏损4399万元。其中，第四季度单季表现最差：营业收入18.24亿元，同比下降29.88%；归母净利润8057.3万元，同比下降60.4%；扣非净利润亏损1002万元，同比下降107.72%。这种逐季恶化的态势，清晰反映出公司面临的经营压力正持续加大，盈利能力不断弱化。

对于业绩承压，昆药集团方面回应称，公司2025年受外部环境复杂与内部模式转型双重影响，营业收入、净利润及经营活动净现金流同比下降。

“中成药集采执行进度不及预期、医保控费深化，存量业务承压，增量业务尚处培育期；同时，零售终端客流波动、竞争加剧，精品国药部分产品渠道拓展受行业周期影响显著。此外，公司深化渠道与模式变革，在品牌建设、市场拓展等方面持续投入，进一步加剧短期业绩压力。”

核心产品的销售数据同样不容乐观。作为公司王牌产品的血塞通软胶囊，2025年销量10.95亿粒，同比下降25.61%，受药店处方管控、慢病病种限制影响显著；天麻素注射液销量1707.88万支，同比减少26.65%，但生产量却增加24.03%，导致期末库存同比激增119.20%，产销失衡问题突出。唯一亮点是注射用血塞通（冻干）凭借集采中标优势实现销量增长5.65%，库存下降61.24%，但单品体量有限，无法扭转整体颓势。

今年1月14日，昆药集团在互动平台回答投资者提问时表示，血塞通软胶囊为公司的独家核心剂型，软胶囊作为液体剂型，具有更快的吸收速率，且制剂配方精简、辅料种类单一，有助于从源头优化产品的安全属性，形成了产品的差异化优势。此外，公司高度重视不同患者群体的用药体验与需求，亦有血塞通颗粒、血塞通滴丸等剂型可供选择，相关药品使用请遵医嘱。

值得一提的是，年报数据显示，2025年昆药集团销售费用高达17.08亿元，虽同比下降23.25%，但销售费用率仍维持在26%的高位，远超白云山、同仁堂等头部中药企业；其中市场推广费占比超七成，达到12.24亿元。

此外，国家医疗保障局公布的相关数据显示，截至2025年底，全国共开展四批次中成药集采，中标品种平均降幅超过40%，覆盖心血管、消化两大中成药领域，而这两大领域恰恰都是昆药集团的核心产品。

业内专家表示，如果想实现业绩快速提升，昆药集团必须解决产品结构单一，收入高度依赖血塞通等经典产品的问题。

为了寻找全新的业绩增长点，昆药集团目前已进行产业全球化布局和创新药研发两手准备。2025年，血塞通系列先后在美国纽约、越南岘港、德国迪岑巴赫举办海外专场推广。同时血塞通软胶囊也正式登陆印尼市场。

但是昆药集团要真正实现战略转型，依然需要有一段很长的路要走。2021年，华润三九入驻之前，昆药集团的研发人员数量是220人，入驻三年之后，2025年公司的研发人数是236人，并无明显增长。昆药集团2025年的研发费用仅为1.03亿元，只占营收的1.57%，远低于医药行业的平均水平。

有机构表示，昆药阵痛期后的反弹潜力值得期待。企业在研发、营销、供应链、产品结构等方面的投入，虽然短期内影响了业绩，但长期来看是在为未来发展积蓄力量。这种积蓄需要时间，也需要市场的耐心。