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爱美客“医美茅”神话破灭:营收与净利双降,第二曲线遭遇困境

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“医美茅”爱美客业绩增长失速,两大核心产品收入均下降将近30%。

文/每日财报 楚风

号称“女人的茅台”医美行业正面临业绩承压。近日,爱美客披露2025年财报显示,公司实现营收与净利润“双降”,净利润同比下降三成。这是爱美客上市以来交出的首份业绩减少的财报。

《每日财报》注意到,爱美客的主要产品收入均在较少,溶剂类注射产品和凝胶类注射产品收入均下降近30%。尽管新增的冻干粉类注射产品贡献2亿元收入,但是未能弥补主要产品收入减少金额。

此外,爱美客完成收购韩国REGEN公司后,将其旗下“童颜针”AestheFill产品引入中国市场,试图打造业绩第二增长曲线。REGEN公司却与独家经销商达透公司陷入诉讼,被索赔资金高达16亿元。

随着主要产品销售萎缩,爱美客正在加强多元化布局,推出肉毒素、减肥药等产品。注射类A型肉毒素已获得药品注册证,爱美客争取2026年实现销售。由于布局时间较晚,当前肉毒素市场竞争激烈。

营收与净利双降,

“医美茅”神话不再

爱美客交出自上市以来最差的财报。近日,爱美客披露2025年财报显示,公司实现营收为24.53亿元,同比下降18.94%;实现净利润为12.91亿元,同比下降34.05%;扣非净利润为10.99亿元,同比下降42.30%。

尽管营收出现较大下滑,爱美客的经营成本反而增加。其营业总成本达到11.48亿元,同比增长34.39%,其中营业成本为1.791亿元,同比增加1690万元。

产品端数据显示,爱美客的整体制造量是下降的,但是制造人工成本和制造费用同比大幅上升。爱美客对此解释称,主要系新增并购公司并将其纳入合并报表后,合并口径下相关费用相应增加所致。

营业总成本构成中,销售费用、研发费用、管理费用等期间费用均有所增长。其中,销售费用为3.867亿元,同比增长39.70%;管理费用为1.825亿元,同比增长48.62%。在收入减少的背景下,期间费用增加大幅挤压利润水平。

从产品销售收入来看,以“嗨体”为代表的溶液类注射产品收入为12.65亿元,同比减少27.48%;以“濡白天使”为代表的凝胶类注射产品收入为8.90亿元,同比减少26.82%。

光大证券认为,销量下滑主要原因系宏观消费需求持续疲软以及“嗨体”、再生类产品面临的市场竞争压力较大,产品均价降低主要是因为产品出货结构发生变化。

《每日财报》注意到,爱美客推出的“嗨体”在颈部修复市场具有先发优势,享受到市场增长红利。2024年7月,华熙生物推出“润致·格格”产品,蚕食“嗨体”的市场份额。再生材料方面,圣博玛和华东医药都推出相关产品,对“濡白天使”的市场造成较大挤压。

新的玩家入局后,市场难免陷入价格竞争。溶液类注射产品销量为512.25万支,平均每支价格约246.89元,同比减少27.91元;凝胶类注射产品销量为69.64万支,平均每支价格约1277.50元,同比减少82.98元。

打造“童颜针”第二曲线,

陷入经销商诉讼索赔

随着“嗨体”“濡白天使”等核心产品销售收入下滑,爱美客正试图打造第二增长曲线。2025年3月,爱美客宣布斥资1.90亿美元收购韩国REGEN公司85%的股权,以获得AestheFill与PowerFill两大产品。

AestheFill主要应用部位为面部,而PowerFill主要应用部位为身体。AestheFill在2024年实现在中国地区销售。爱美客收购完成后,试图将“童颜针”AestheFill打造成第二增长曲线,弥补核心产品的销售下滑。

在爱美客看来,收购韩国REGEN公司不仅布局具有市场竞争力的产品,还能借此扩张全球市场。爱美客表示,此举不仅代表着公司国际化战略的实质性突破,更有助于其深度融入全球医美产业链的分工与合作。

2025年财报显示,爱美客新增冻干粉类注射注射产品,即“童颜针”AestheFil产品。当期,该产品实现收入为2.08亿元。值得注意的是,该产品的毛利率为83.74%,而核心产品毛利率达到93%至97%,这反而拉低公司整体的利润水平。

《每日财报》注意到,关于AestheFil产品在中国内地的独家经销权归属,爱美客与达透公司存在重大争议。爱美客认为,达透公司存在违反独家经销协议的情形,解除其独家经销协议,并撤销在中国大陆的独家经销商的所有相关授权。

达透公司“反将一军”,对REGEN公司提起诉讼,要求确认《独家代理协议》有效并继续履行,若仲裁请求未得到支持,初步索赔损失16亿元。

2025年9月,深圳国际仲裁院紧急仲裁员对此做出临时仲裁措施,在本案仲裁裁决作出前,REGEN公司不得在中国内地销售AestheFill产品,不得否认达透公司是AestheFill产品在中国内地的独家经销商,不得拒绝并应继续向达透公司供应AestheFill产品。

此外,或是REGEN公司业绩不及预期,还为爱美客带来巨额商誉。2025年,爱美客的商誉总额达到16.41亿元,其中REGEN公司带来的商誉为13.05亿元。

多元化叙事:

下一个爆款何时出现?

随着两大核心产品的收入下滑,爱美客开启多元化布局。除收购REGEN公司外,爱美客还收购韩国Huons公司的股权。2021年9月,爱美客使用超募资金收购Huons公司25.42%的股权,实现从独家经销到持股的深度绑定。

Huons公司推出的注射用A型肉毒毒素产品,于2026年1月获得药品注册证。值得注意的是,爱美客在2018年就与Huons公司签署独家经销协议,直到今年才获得获批,当前处于市场推广阶段。

从布局到获批,爱美客用了8年才将Huons公司的肉毒素产品推向国内市场。期间,该IPO募投项目还经历两次延期。时至今日,国内肉毒素市场从蓝海变成红海,早已有多家企业布局,而爱美客作为后来者,面临同行的价格竞争风险。

《每日财报》注意到,当前国内已有六款肉毒素产品在销售,包括英国益普生的吉适、美国艾尔建的保妥适、复兴医药代理的达希菲、四环医药代理的乐提葆等。

此外,爱美客子公司推出的米诺地尔搽剂获得注册证,用于治疗治疗脱发和斑秃。这标志着爱美客进入毛发健康领域。爱美客在研产品还有司美格鲁肽、第二代埋植线等产品。

爱美客还在布局医美的上游产业链。2025年,爱美客收购众兴美源公司布局上游医美原料研发及生产制造领域,收购上海维脉公司布局医美能量源设备领域。

总结来看,爱美客自上市以来首次出现营收与净利润“双降”,“医美茅”神话叙事受到冲击。新推出的AestheFill面临与经销商的诉讼拉锯战,肉毒素产品因入场时间较晚而面临市场竞争,爱美客的第二增长曲线故事并不好讲。


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