金融机构资金需求下降 央行连续“地量”操作

来源：上海证券报

□ 4月央行7天期逆回购持续地量操作，买断式逆回购缩量续作，主因是机构资金充裕、对央行的流动性需求下降，操作量已全额满足一级交易商需求

□ 4月初资金利率明显下行，市场流动性宽松，央行无需加码供给，管理工具调整为灵活应对，并非货币政策收紧

□ 4月资金面有望维持宽松，财政等因素影响可控，仅需警惕输入性通胀风险

5亿元、5亿元、10亿元、5亿元——进入4月，7天期逆回购已多日“地量”操作。其中，5亿元的操作规模为2015年以来的最低水平。此外，3月以来，买断式逆回购也数度缩量续作。

这些发生在短期和中短期流动性管理工具上的变化，引发市场对央行流动性调控态度的关注。业内专家认为，这仅是央行考虑到市场资金供需变化作出的灵活调整，并非货币政策收紧，当前市场流动性依然充裕。

操作量全额满足一级交易商需求

4月7日，央行开展5亿元7天期逆回购操作，延续“地量”操作。同日，央行开展8000亿元3个月期买断式逆回购操作。由于4月有1.1万亿元的到期规模，本次操作为缩量续作，净回笼3000亿元。

针对短期流动性管理工具，东方金诚首席宏观分析师王青认为，7天期逆回购“地量”操作，直接原因在于资金面已“稳中偏松”，同时也意在引导市场利率避免过度下行。

在业内专家看来，央行近期在7天期逆回购操作公告中新增了“全额满足了一级交易商需求”的表述，折射出“地量”操作的主要原因：金融机构对央行的流动性需求下降。当前7天期逆回购的操作量，已足够满足一级交易商的短期资金需求。

上海证券报记者日前从部分金融机构处获悉，春节后，居民现金回流银行，叠加季末财政集中支出，4月以来金融机构普遍资金充裕，大多未向央行报送资金需求。

在中期流动性管理工具方面，招联首席经济学家董希淼认为，工具操作呈现“总量净回笼、结构分化”的特点。其中，买断式逆回购持续缩量操作，中期借贷便利（MLF）则坚持加量续作——3月，买断式逆回购合计净回笼3000亿元，为2025年6月以来首次净回笼，MLF则实现净投放500亿元，为连续第13个月加量续作。

“买断式逆回购连续缩量，主要原因是金融机构对央行的资金需求下降，而非央行主动收紧。”董希淼说，核心依据在于关键市场利率处于历史低位。

加码流动性供给的必要性不强

4月初，资金利率明显下探。市场数据显示：隔夜匿名利率最低一度降至1.2%，创年内新低，带动DR001同步下行；R007则短暂跌破政策利率水平。多位资金交易员对上海证券报记者表示，回购利率与Shibor均出现较大幅度下行，带动以同业存单为代表的短端资产收益率进一步走低，资金价格中枢整体下移。

“进入4月，资金面相当宽松，央行进一步加码流动性供给的必要性不强。”中信证券首席经济学家明明说。

业内人士普遍认为，近期央行日常操作量的变化，更多是针对流动性环境和市场机构需求的灵活调整，不代表货币政策取向变化。

资金面有望维持宽松

展望4月，市场对资金面的整体判断偏乐观。“一季度末，银行超储明显偏高，这部分资金会自然延续到4月。”一位华南地区农商行交易员称，尽管4月仍面临约1万亿元政府债净发行以及约1.8万亿元缴税走款等常规财政因素，但整体影响可控。从历史经验看，4月至5月通常是全年资金面最宽松的阶段之一。

交易员普遍预计，隔夜利率仍将围绕政策利率波动，但在流动性充裕背景下，整体中枢仍有下移空间：4月，R001中枢或下行至1.35%附近，低于去年年末水平；DR007则有望进一步向活期存款利率1.4%靠拢，甚至阶段性触及近年低位。

也有市场人士提示外部通胀冲击是4月资金面的主要风险点。“输入性通胀压力的确存在。当前油价虽有扰动，但未必会演变为全面通胀。”董希淼判断，央行或将延续“以我为主”的政策定力，下一阶段的流动性操作不会转向收紧。若未来外部冲击加剧，更可能通过结构性工具支持绿色能源发展、缓解能源缺口，而非以流动性紧缩来应对通胀。