金价见顶？央行购金大趋势难扭转 中长期上行逻辑不改

来源：中国证券报

全球多数央行购金主线仍未动摇。

4月7日，中国人民银行最新数据显示，截至3月末，中国黄金储备报7438万盎司，环比增加16万盎司，连续第17个月增持黄金。

世界黄金协会披露的央行购金统计数据显示，2月全球央行净买入黄金19吨，较1月明显回升，波兰、乌兹别克斯坦等新兴市场央行延续增持态势。

近期，受中东地缘局势升温、美元阶段性走强等因素影响，国际金价高位回调，俄罗斯、土耳其等少数央行出现减持。但机构普遍认为，减持更多属于战术性操作，难以改变全球央行购金的大趋势。在美元信用弱化的长期背景下，黄金作为储备多元化工具与信用对冲资产的配置价值仍获看好，超跌后具备中期布局机会。

俄罗斯、土耳其减持黄金

近期，国际金价高位震荡，多空博弈明显加剧。3月，COMEX黄金期货价格累计下跌逾10%，部分央行短期抛售行为也对市场情绪形成扰动。

世界黄金协会披露的央行购金统计数据显示，俄罗斯央行和土耳其央行是黄金市场2月最主要的减持方。其中，俄罗斯央行当月抛售6吨黄金，年初以来处于明显净卖出区间，是主要的官方黄金卖家之一。

世界黄金协会测算显示，土耳其2月黄金储备减少8吨，主要源于财政部持有量变化，而非央行直接减持储备。不过，土耳其央行3月变得高度活跃，估计动用约50吨黄金储备用于流动性及外汇操作。

土耳其中央银行行长法提赫·卡拉汉（Fatih Karahan）表示：“这些交易中有很大一部分类似于黄金—货币掉期期货。换句话说，到期后相关黄金将回归我们的储备。”

针对近期部分央行抛售黄金的行为，国联民生证券宏观团队认为，其更偏战术性而非战略性抛售，核心原因有三点：一是“跟随趋势”的机构行为，央行在黄金市场中同样扮演机构投资者角色，往往在震荡盘整期减持、加速上涨期增持；二是财政赤字短期快速上升，部分央行被动抛售黄金以满足流动性支出，土耳其和俄罗斯两国央行均属此类；三是部分央行黄金储备与外汇储备此消彼长，地缘冲突推升油价后，部分国家货币贬值压力加大，使得该国央行不得不抛售黄金增加外储。

多数央行仍在买入黄金

在金价高企背景下，各国央行的购金节奏有所放缓，但整体来看，2月全球多数央行仍在增加黄金储备。

世界黄金协会披露的央行购金统计数据显示，2月全球央行合计净买入黄金19吨，较1月的低位有所回升，但仍低于2025年月均26吨的水平。2026年前两个月，全球央行累计购金25吨，约为去年同期50吨的一半。

具体来看，波兰国家银行是2月购金的主力，当月增持20吨黄金，为2月购金量最大的央行。

亚洲地区购金势头同样稳健。乌兹别克斯坦央行连续第五个月增持，2月再度买入8吨；中国人民银行连续第16个月增持，最新储备规模升至2308吨；捷克国家银行延续连续36个月的增持纪录；马来西亚国家银行连续第二个月入场，当月增持2吨。此外，越来越多非洲央行开始将黄金视为战略对冲工具，乌干达中央银行于2026年3月正式启动国内黄金收购计划，拟在3月至6月间从本国生产商处采购至少100公斤黄金，以充实储备、应对国际金融市场波动风险。

在金价波动加剧背景下，多数机构认为，黄金的中长期上行逻辑并未受到实质性动摇，短期波动更多是阶段性扰动而非趋势性转折。

国联民生证券认为，“黄金长期上涨”的主趋势并未改变。一方面，据机构测算，3月全球央行整体仍处于净买入状态，购金量达14.7吨，其中欧元区增持43.1吨，远超土耳其、俄罗斯减持量；另一方面，长期美元信用弱化趋势并未逆转，2025年美国政府杠杆率突破110%，美元信用弱化趋势延续。历史经验表明，1977年—1979年、1999年—2008年处于美元信用弱化阶段，即使核心经济体大规模抛售黄金，金价依然走出上涨趋势。少数“非核心”央行的战术性减持，并不影响“美元信用弱化—央行购金增加—黄金上涨趋势巩固”的长期逻辑。

紫金天风期货分析师刘诗瑶认为，从长期视角看，美国财政状况持续恶化，叠加地缘博弈削弱全球对美元储备资产安全性的信任，黄金作为货币体系信用对冲与替代资产，长期配置逻辑反而进一步强化，超跌后具备中期配置价值。

华安期货分析师曹晓军表示，中长期来看，全球央行购金趋势、公共债务问题冲击货币信用等因素，仍为金价提供坚实支撑。展望2026年二季度，在国际油价上涨的影响下，美国通胀存在再度回升风险，美联储或暂缓降息，美元大概率维持震荡偏强格局，进而对金价形成阶段性压制，但其中长期向上趋势仍难以逆转。