全览2026Q1地方债十二大特征

2026

联系人：谭逸鸣、韩晨晨

摘 要

特征一：发行规模创同期新高。截至2026Q1，地方债发行规模达到近十年同期的最高水平，达31059亿元，较2025年同期增长2638亿元。同期，净融资规模达到24428亿元，较2025年同期下降1852亿元。

特征二：发行结构：再融资专项债比例提升，新增专项债占比小幅下滑。在发行结构中，再融资专项债和新增专项债为主要构成，分别为39%和37%，再融资一般债占比为15%，新增一般债占比最低，为9%。

特征三：专项债发行节奏靠前，一季度发行量同比走高。截至3月末，新增专项债累计发行11599亿元，累计发行量达历年最高水平。

特征四：特殊新增专项债平稳发行，2万亿隐债置换进度近半。截至2026年Q1，特殊新增专项债平稳发行，主要用于地方化债和地方清欠，合计超过1719亿元。置换存量隐性债务的再融资专项债券9604亿元。

特征五：土储专项债实际发行与公示规模仍存在落差。截至2026Q1，共有26个省份（含直辖市）发行土储专项债，总规模达6369亿元，已公布收储规模为7805亿元。

特征六：“自审自发”省份审批或较快，发行规模占比因此提升。“自审自发”试点区域新增专项债的发行规模占比明显提升。往年占比约为54%，而在2026Q1升至75%，或系试点地区审批更快。

特征七：发行期限小幅度拉长。截至2026Q1，地方债的平均发行年限为14.79年，较2025年延长了0.31年。

特征八：地方债的发行利率有所上升，发行利差回落。截至2026Q1，地方债平均发行利率为2.11%，平均发行利差为14.56个基点，较2025年下降0.94个基点；从月度趋势看，发行利差在1-3月整体呈现先上升后下降的趋势，并在3月达到14.56个基点。

特征九：一季度低利率环境下，区域发行利差分化明显。2026Q1，多数地区发行利差处于10-20BP区间，但区域间分化明显，基本遵循“财政实力越强，利差越低”。

特征十：特殊再融资债利差较普通再融资债利差反而更高。原因主要系特殊再融资的发行期限整体更长。

特征十一：成交量减少，成交价格回落，换手率下降。截至2026Q1，地方债成交量为50564亿元，成交额为51932亿元，均较去年同期减少。平均成交价格为103.60元，同比减少1.37元。地方债的换手率同比下降0.64个百分点至3.01%，主要因专项债换手率下降。

特征十二：成交期限与平均久期缩短。二级市场的平均成交期限缩短至12.48年，较2025年减少了2.10年。平均久期达到9.89年。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：政策变化超预期、数据统计口径存在误差、地方债供给超预期。

报告目录

2026年财政政策整体继续靠前发力，为宏观经济的平稳运行以及地方债务化解的逐步落实提供了有力支撑。本文聚焦：2026Q1，地方债有哪些特征？

1

地方债一级发行特征

特征一：发行规模创同期新高

截至2026Q1，地方债发行规模达到近十年同期的最高水平，达31059亿元，较2025年同期增长2638亿元。自2015年以来，地方债发行规模总体呈现增长趋势，2016年迅速增长后有所回落，自2020年起逐年波动上升。

分类型看，截至2026Q1，新增一般债累计发行2600亿元，新增专项债累计发行11599亿元，加上发行普通再融资7255亿元，特殊再融资债9604亿元（全部为偿还存量隐性债务）。

月度发行情况来看，截至2026Q1，新增一般债的发行规模较小且平稳，新增专项债的发行规模与去年同期相比小幅增加。再融资一般债和再融资专项债规模较12月明显增加。

本年度2万亿置换隐债专项债发行前置，截至第一季度末总体发行进度已完成48%，累计发行规模已达9604亿元。

净融资较去年同期有所下降，截至2026Q1，地方债偿还规模为6630亿元，较2025年同期上升4489亿元，发行规模为31059亿元，净融资规模达到24428亿元，较2025年同期下降1852亿元。

接续比方面，截至2026Q1，到期地方债规模为6630亿元，普通再融资债为7255亿元。接续比上升，2026Q1接续比达109.43%，较2025年同期下降14.56pct。

特征二：发行结构：再融资专项债比例提升，新增专项债占比小幅下滑

截至2026Q1，地方债发行结构中，再融资专项债和新增专项债占比较大，分别为39%、37%，发行规模分别为12111亿元、11599亿元，相较于往年，再融资专项债占比有所提升，新增专项债占比小幅下滑；其次为再融资一般债，占比为15%，相较往年有所下降，发行规模达4749亿元；新增一般债占比最低，为9%，发行规模为2600亿元。

逐年来看，新增专项债规模有明显的增长，至2020年后稳定在3万亿到4万亿元的区间。新增一般债发行规模整体平稳且占比较低。再融资债券与往年同期相比呈增长态势，截至2026年Q1已达16860亿元。

特征三：专项债发行节奏靠前，一季度发行量同比走高

新增专项债发行节奏整体靠前，一季度发行量同比走高。截至2026Q1，新增专项债累计发行11599亿元，而2024年、2025年同期累计发行分别为6341亿元、9602亿元。

特征四：特殊新增专项债平稳发行，2万亿隐债置换进度近半

截至2026Q1，特殊新增专项债平稳发行，主要用于地方化债和地方清欠，合计超过1719亿元，占全年8000亿元目标的21%。

特殊新增专项债占全部新增专项债比例全国平均为14.82%，其中新疆、天津、黑龙江、吉林等地的比例超过50%。江苏的发行规模最大，为260亿元，其次是广东、浙江、湖南，均在100亿元之上。

另外，2万亿置换存量隐性债务的再融资专项债2026Q1已完成9604亿元。2023年特殊再融资债对化债重点地区额度倾斜较多，而2024年至2026年的化债额度分配或主要取决于隐性债务需化解的情况。

截至2026Q1，浙江、新疆、福建、内蒙古、河北、吉林、宁夏今年的置换隐债专项债已发行完毕，而天津、湖北、青海、江苏发行进度偏慢，尚不足35%。

截至2026Q1，用于化债的地方债中重点地区占比27%，较2025年有所下降。具体来看，特殊新增专项债和置换隐债专项债中重点地区的占比均有所减少，分别从29%降至28%，从34%降至27%。

特征五：土储专项债实际发行与公示规模仍存在落差

从整体规模来看，2025至2026Q1，共有26个省份（含直辖市）发行土储专项债，总规模达6369亿元，其中广东、上海、浙江、江苏等省份发行规模靠前，基本集中在经济较发达地区。

而从各地公示的收储规模来看，2025年，已公布收储规模为7034.58亿元，主要集中在浙江、广东、重庆等省份，且三地公示收储规模均在600亿元以上，多数收储价/成交价小于1。而从各地公示的收储规模来看，截至2026年3月31日，已公布收储规模为7805亿元，主要集中在浙江、广东、江西等省份，且三地公示收储规模均在700亿元以上，多数收储价/成交价接近1。

特征六：“自审自发”省份审批或较快，发行规模占比因此提升

“自审自发”省份审批或较快，发行规模占比因此提升。相较于非“自审自发”省份，“自审自发”省份的新增专项债发行规模的占比明显提升，此前试点区域的专项债发行规模占比在54%左右，2026年截至一季度占比抬升至75%，或与“自审自发”省份专项债审批较快有关。

特征七：发行期限小幅度拉长

截至2026Q1，地方债发行期限小幅度拉长，平均发行年限为14.79年，较2025年延长了0.31年。2026Q1，特殊再融资一般债未有发行。除新增一般债和特殊再融资专项债外，各类地方债的期限均有所增加。

10年以上的地方债规模占比增加，数量占比基本持平。15年以上的地方债规模合计占比从2025年的48%提升至53%，数量占比维持在45%左右。

特征八：2026Q1发行利率有所上升，发行利差回落

地方债的发行利率有所上升，发行利差回落。截至2026Q1，地方债发行利差为14.56BP，较2025年下降0.94BP；地方债平均发行利率为2.11%，较2025年上升0.12pct。

从2026年的月度发行来看，2026年1-3月发行利差整体呈先上升后下降的趋势，并在3月达到14.56BP，地方债发行利率在一季度在2.1%左右波动。

特征九：低利率环境下，区域发行利差分化明显

2026Q1，多数地区发行利差处于10-20BP区间，但区域间分化明显，基本遵循“财政实力越强，利差越低”的规律。从月度走势看，多数地区利差在2月有所走阔，3月出现分化，部分回落、部分维持高位。具体来看，经济实力强的地区利差维持在低位，如上海、浙江等地，江苏等部分经济发达地区虽然在2月利差有所上升，但3月有所回落；而部分经济欠发达地区的地方债发行利差则持续处于高位。

特征十：特殊再融资债利差较普通再融资债利差反而更高

特殊再融资债利差较普通再融资债利差反而更高，原因主要系特殊再融资的发行期限整体更长。截至2026Q1，特殊再融资债、特殊新增专项债的平均发行期限达到19.3年、18.33年。

全国来看，特殊再融资债、特殊新增专项债的利差为17.58BP、15.96BP，分别高于普通再融资债（11.95BP）、普通新增专项债（15.23BP）的利差。相较于2025年，2026Q1特殊新增专项债和普通再融资债的平均利差出现小幅度下降。

分区域看，广西、宁夏、甘肃、福建的特殊再融资利差与普通再融资利差差值较大，均在10BP之上。而安徽、江西、内蒙古等地的特殊再融资利差低于普通再融资利差。

广西、浙江等地的特殊新增专项债与普通新增专项债利差差值较大，均在6BP以上。而江苏、新疆、广西、浙江等区域的特殊新增专项债利差低于普通新增专项债。

2

地方债二级成交特征

特征十一：成交量减少，成交价格回落，换手率下降

2026Q1地方债成交量较同期减少，换手率较同期下降。截至2026Q1，地方债成交量为50564亿元，较2025年同期减少2591亿元，其中一般债成交量上升287亿元，专项债成交量下降2878亿元。截至2026Q1，地方债的换手率为3.01%，同比下降0.64个百分点，主要是由于专项债换手率的下降。

分类型看，专项债成交量和换手率均大于一般债，2026年1、2月一般债的换手率较低，3月抬升至2.81%。截至2026Q1，专项债的成交量和换手率分别为40056亿元、3.47%；一般债的成交量和换手率分别为10508亿元、2.00%。截至2026Q1，普通再融资专项债的成交量同比增长幅度最大，为31.35%，相较2025年同期增加1237亿元。

另外，特殊再融资专项债的换手率较2024和2025年末明显回落，至6.82%，特殊再融资一般债的换手率较2025年末的2.69%上升至3.22%。

分区域看，湖南、江苏、浙江的换手率较高，每月的换手率均保持在前列。从增长比例看，截至2026Q1，西藏、北京、宁夏的换手率相较2025全年平均提升超1个百分点。

截至2026Q1，地方债成交额与平均成交价格均下降。2026年Q1地方债成交额为51932亿元，较2025年同期减少3532亿元，其中一般债和专项债成交额分别为10895亿元、41037亿元。截至2026Q1，地方债平均成交价格为103.60元，较2025年减少1.37元。

特征十二：成交期限与平均久期缩短

2026年Q1，地方债成交期限与平均久期缩短。截至2026年Q1，地方债平均成交期限为12.48年，较2025年缩短了2.10年，平均久期达到9.89年。10年以上地方债成交规模达到28656亿元，占比55%。

※风险提示

1、政策变化超预期。如果财政政策变化超预期，债券市场可能出现超预期的调整。

2、数据统计口径存在误差。数据统计可能有局限性，导致数据的计算结果存在误差。

3、地方债供给超预期。如果地方债供给超预期，地方债利差可能超预期走阔。

※研究报告信息

证券研究报告：《地方债专题：全览2026Q1地方债十二大特征》

对外发布时间：2026年04月05日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：谭逸鸣S1110525050005 ； 韩晨晨 S1110125050013