泡泡玛特，业绩狂飙，股价反跌，越赚越不值钱？段永平：你没看懂

你敢信吗？一家公司交出了成立以来最好的成绩单，营收涨超180%，净利润增速超过300%，结果发财报当天直接跌了22.51%，差不多四分之一的市值说没就没了。这事就发生在大家熟悉的泡泡玛特身上，好多人聊起来都说这是常见的利好出尽，说白了就是提前炒完了，利好出来就该获利跑路了。可这事真不是这么偷懒的解释能说通的，这份漂亮到不行的好财报，反而把泡泡玛特藏了好几年最致命的痛点，明明白白摆到了所有投资者台面上。

泡泡玛特的创始人王宁自己都打过一个比方，说之前的泡泡玛特就像F1赛车在赛道狂飙，现在到了该进维修站调整的时候了。比喻说得很到位，可问题就出在，整来整去，泡泡玛特能打的引擎还是只有一个。这个能拉着整个公司跑的核心引擎，就是LABUBU。

泡泡玛特最早出圈靠的是Molly，那个皱着嘴的大眼睛小姑娘，2020年巅峰时期，几乎占了泡泡玛特将近九成的收入。放到现在呢，Molly占比只剩下7.8%了。真不是Molly哪里做错了，潮玩圈的消费者热情本来就像潮水，来得快去得也快，网上不少人都调侃，网红款盲盒的保鲜期，还不如冰箱里的牛奶长。

现在接过流量大旗的就是LABUBU，2025年，LABUBU单枪匹马就占了泡泡玛特总收入的38.1%。虽然没达到当年Molly九成的程度，可泡泡玛特现在已经是百亿级别的公司了，超过三分之一的收入都系在这个毛绒绒的小怪兽身上，怎么看都算不上稳。

泡泡玛特其实也不是没想着推新IP，这些年出了Supertutu、Merodi、Pino Jelly好多新角色，名字一个比一个软萌可爱，可市场反应就是一个比一个冷淡，根本掀不起什么水花。现在除了LABUBU，能拿出手的还是SKULLPANDA、DIMOO这些出道五六年的元老IP，还是靠着老粉丝的情怀吃了一波二次增长。

当初喊出“中国迪士尼”的名头，市场对泡泡玛特的期待，本来就是搭起一个完善的IP矩阵，能一个接一个出爆款，这个热度退了那个顶上来。可现在的情况是，新IP撑不起来，老IP靠吃老本，核心收入全靠一个LABUBU吊着，这事搁任何投资者看了都得心里打鼓。

更让资本心里打鼓的操作还在后面，泡泡玛特居然跨界做起了小家电，出了LABUBU联名的冰箱、联名的洗衣机。本来是靠潮玩IP吃饭的公司，不好好深耕IP内容跑去做大家电，这操作谁看了不摸不着头脑。是品牌延伸找新增点，还是核心业务找不到增长慌了神，市场心里自有一杆秤。

目前市场给出的反馈很直接，这操作传递出来的信号就是，泡泡玛特自己都没想清楚下一步该往哪走。你自己都迷茫，投资者当然直接用脚投票，股价跌给你看。说一千道一万，泡泡玛特这次的业绩真的没的说，放在整个消费赛道都算是能打的优等生。股价跌成这样，本质上就是资本市场在等泡泡玛特给一个准话，你到底要做一家什么样的公司，这个答案，直接决定了你这家公司到底值多少钱。

如果泡泡玛特真能做成迪士尼那样的IP平台，能持续不断孵化出一个又一个经典IP，每个IP都能独立撑起一整条产品线，那市场愿意给出30到40倍的市盈率。这也是当年泡泡玛特巅峰时期的估值逻辑，“中国迪士尼”的名号喊出来，估值自然给的足。可要是泡泡玛特说到底就是一个靠一两个爆款IP吃饭的潮玩零售商，火一阵凉一阵，全靠碰运气出爆品，那市场只会给15到20倍的市盈率。

现在泡泡玛特的市盈率已经跌到了13倍左右，很明显，市场现在就是把它当成一个普通的潮玩公司在定价。也不是整个市场都不看好泡泡玛特，投资圈的大佬段永平，之前一直对外说自己看不懂泡泡玛特，最近反而说重新开始关注泡泡玛特了。这也说明，不少人觉得现在股价跌出了性价比，是抄底的好机会，依旧看好泡泡玛特能跑出第二增长曲线。

资本市场最不怕的就是坏消息，最怕的就是不确定性。泡泡玛特一天没把自己的定位说清楚，市场心里的这个不确定性就一天消不掉，股价也就很难稳得住。现在泡泡玛特的增长越猛，市场反而越担心，毕竟现在全靠LABUBU拉动增速，万一哪天LABUBU像当年的Molly一样，消费者的热情退了，那泡泡玛特摔下来的高度只会比现在更高。

说穿了，泡泡玛特这次股价暴跌，也不是它独有的问题，是所有高增长公司都会遇到的宿命。当你跑得足够快，市场对你的期待就会变成一台永远在加速的跑步机。你不是跑赢同行就行，你得跑得比所有人的预期还要快，才能维持住现有的股价和估值。

这个规则说起来真的不太公平，可这就是资本市场实打实的游戏规则。这次泡泡玛特交出了95分的业绩答卷，已经远远超过大部分同赛道公司的水平，可市场给它定的及格线就是100分。差了这区区5分，直接就是几百亿市值灰飞烟灭，不得不说，资本的眼光真的毒辣，一点情面都不讲。

参考资料：第一财经 泡泡玛特业绩大增股价大跌背后的IP困局