“多头不死、空头不止” 逾百亿资金鏖战生猪期货

4月7日，生猪期货主力2605合约盘中最低跌至9125元/吨，续创上市以来的新低。

生猪现货、股票市场，4月以来则有所止跌，例如国内生猪（外三元）最新价为10.12元/公斤，与3月末现货价持平。牧原股份、温氏股份等相关个股也没有继续下跌，同期部分个股更是取得了小幅上涨。

造成以上期货、现货、股票市场短期走势差异较大的原因，或与期货市场上多空资金博弈加剧有关。

实际上，自3月中旬猪价开启本轮下跌以来，生猪期货便在不断刷新其持仓纪录，整体持仓量从35万手左右一路增加至当前的50万手左右。

Wind数据显示，截至4月7日收盘，生猪期货持仓额已经达到833.6亿元，沉淀资金（占用保证金）规模则达到133.4亿元。

虽然猪价已经跌至近二十年的绝对低位，期货市场上多头、空头却尚未分出胜负，持仓排名前20的期货公司席位近几个交易日继续“增兵”加仓。

多空资金缠斗之下，2605合约维持惯性下跌，不断创出新低。

猪价新低，持仓新高

4月以来，生猪现货的跌幅小于生猪期货。

中国养猪网数据显示，4月以来，国内生猪（外三元）最低价10.03元/公斤，3月末低点为10.06元/公斤，同期生猪（内三元）最低价为9.95元/公斤，3月末低点为10.03元/公斤。

相比之下，期货市场不仅跌幅更大，价格也更低，尤其是作为当前多空双方博弈“主战场”，且交投活跃度最高的2605合约。

该合约，在今年3月末跌破10元/公斤后，于4月7日早盘最低跌至9.13元/公斤附近，创出该品种2021年上市以来的历史新低。

处于近二十年绝对低位的猪价，也吸引了大量资金进场“抄底”，推动生猪期货持仓规模持续走高。

文华财经数据显示，3月上旬，生猪期货总持仓在35万手左右波动，此后伴随着主力合约先后跌破11元/公斤、10元/公斤整数价位后，持仓量、持仓金额逐步增长。截至4月7日午后，生猪期货总持仓量已经达到50.1万手，较3月上旬时增长超过40%。这一创出纪录的持仓量，对应着百亿元规模以上的保证金。

另据Wind统计，截至4月7日收盘，生猪期货持仓额已经达到833.6亿元，沉淀资金规模则达到133.4亿元，该数据口径所对应的保证金比例为16%。其中，持仓金额可以通过期货结算价、交易单位（16吨/手）估算，相关数据准确度较高，沉淀资金则因为各家期货公司收取的保证金标准存在差异，上述具体数据只能作为参考。

不过，即便按照较低标准，以某头部期货公司4月7日生猪期货13%的保证金比例计算，当前多空双方持仓也已经是“陈兵百亿”。

更为重要的是，虽然短期内生猪期货不断走低，主力合约更是低至9.1元/公斤，多头资金却并未放弃。

以持仓量排名前20位的期货公司席位为例，在过去的几个交易日里，多头增仓力度甚至要大于空头。比如4月1日，前20名期货公司席位多头增仓4734手，当日空头则增仓2030手，同时3月2日、3月3日以上席位多头增仓数量也要略多于空头，直至4月7日空头增仓数量才反超多头。

而正所谓“多头不死，空头不止”，在多头筹码未充分止损离场、持仓未明显回落之前，生猪期货的当前运行趋势亦难言扭转。可以预见的变化，无非是多空双方博弈的主战场，接下来会随着2605合约交割月的临近，逐步向下一个主力2607合约转移。

而截至4月7日收盘，生猪期货2607合约最新价为10.23元/公斤，明显高于2605合约9.21元/公斤的价格。这一多达1元/公斤的价格差，也为后续空头发力提供了更大的发挥空间。

低迷周期“群像”

生猪养殖企业是天然的空头，不过因为当前生猪期货的绝对价格过低，通过卖出套保也难以有效对冲其生猪业务亏损。比如代表今年11月猪价预期的2611合约，4月7日结算价亦不过11.98元/公斤，这要低于绝大多数的生猪养殖企业的成本线。

综合近期业绩说明会与机构调研来看，最具成本优势的几家头部养殖企业中，牧原股份、温氏股份今年1~2月生猪成本在12元/公斤左右，新希望今年2月肥猪完全成本约为12.3元/公斤。

牧原股份今年成本目标亦不过11.5元/公斤，中短期内通过大幅降本来规避亏损的可能性很小。

而即便是为了减少亏损，选择通过远月合约卖出套保，还要考虑到后者作为非主力合约，流动性不足、市场容量较小的问题。

期货价格过低，自身降本有限之下，部分生猪养殖企业已经做好“持久战”的思想准备，并谋求通过一些新的方式来对冲养殖业务的亏损。

牧原股份选择的拓展海外市场，以及向产业链下游屠宰、肉食环节延伸。2025年3月，该公司曾经通过旗下子公司设立境外全资子公司越南牧原有限公司，主要经营业务为提供生猪养殖方面的技术服务、智能化养殖设备等。

近期召开的年报交流会上，牧原股份的最新口径已经调整为，“2026年，公司海外业务发展的目标是在越南落地养殖产能，打通在当地发展的技术路径”。同时，公司还指出，相比于2025年，公司在屠宰端的资本开支规划有所提升，在屠宰肉食业务上加大投入，提升自宰比率。

具备一定禽类业务对冲，理论上经营压力更小的温氏股份，今年也明确将“出海”作为重要战略方向，初步目标为占据越南黄羽肉鸡市场10%左右的份额，后续根据海外发展情况逐步拓展至猪业、鸭业等其他业务。

历史数据显示，2025年温氏股份销售生猪4047.69万头，其中仔猪503.02万头，为国内仅次于牧原股份的第二大生猪养殖企业。

而在国内推动生猪行业去产能的背景下，温氏股份则对外宣布，将向市场年供应500万头鲜乳猪及烤乳猪等系列产品，作为公司仔猪销售的重要方式。在其看来，此举可降低生猪出栏体重、避免压栏增重，从而缓解产能过剩问题。

上一轮猪周期入行，业务涉及地产、养殖的京基智农，则是通过外部并购进行多业务“对冲”。根据近期公告，该公司计划通过增资、签署一致行动协议等方式，合计取得江苏汇博机器人技术股份有限公司的控制权，并将其纳入并表范围。对此京基智农称，“有助于公司平衡生猪养殖主业的周期性波动，推进公司实现外延式发展。”