复星国际巨亏，郭广昌致歉

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（来源：财熵）

郭广昌资料图。

复星国际巨亏，郭广昌致歉

王琳

3月30日，复星国际（00656.HK）发布2025年全年业绩报告，这份成绩单呈现出鲜明的结构性特征：受非经营性资产减值计提影响，集团归母净利润录得上市以来最大亏损234亿元，但核心产业运营保持稳健，全球化与创新双轮驱动显现成效。

“这样的业绩表现在复星三十多年的发展历程上也是前所未有的。” 复星国际董事长郭广昌在致股东的信中坦言，“虽然亏损主要是非现金损失，但没能实现盈利预期，作为本公司董事长和创始人，我要对所有关心复星发展的股东和合作伙伴致以深深的歉意。”

面对这一严峻局面，郭广昌及管理层在业绩发布会上披露了复星国际中期财务目标规划：力争推动逐步恢复百亿利润规模；集团层面目标回笼600亿资金，将集团总负债降至600亿以下，力争达成投资级评级。

此次业绩既是阵痛期的集中体现，也是复星“瘦身健体、聚焦主业”战略的关键节点，标志着这家老牌产投集团正在告别“大而全”的规模扩张，“卸包袱”是新生，但从234亿亏损到百亿利润，复星依然面临重重挑战。

大额减值带来历史最大亏损

2025年，复星国际全年实现总收入1734.3亿元，同比下降9.7%；归属于母公司股东的净亏损233.96亿元，较2024年亏损43.5亿元进一步扩大，为上市以来最大亏损。

对于亏损的原因，复星国际在年报盈利警告中曾表示，对部分资产进行了一次性的非现金减值计提和价值重估，是导致2025年度财务报表出现大额账面亏损的主要原因。

具体情况为：2025财政年度内，房地产行业下行周期持续，市场整体需求疲软，集团地产业务板块承压，公司依据谨慎性原则对部分存在减值迹象的地产项目计提了大额资产减值准备，集团将根据市场情况动态调整经营及销售策略，积极把握机会，加大推动营销及去化力度，加快回笼资金；此外，由于市场变化，公司对部分非核心业务板块的商誉、无形资产等计提了减值准备，以客观反映其价值。

具体来看，此次非现金减值计提234亿元，其中地产项目减值约55%，主要来自豫园股份，减值致使豫园股份2025年净亏损49亿元（2024年同期净利润为1.3亿元），非核心业务商誉/无形资产减值约45%，主要来自百合佳缘、StHubert产生的商誉减值。

管理层强调，这次计提是审慎的会计处理，不是经营出了问题，不会影响公司日常经营、现金流及业务运转，医药、保险等核心业务仍在稳健的增长中。

从业务结构来看，复星国际核心业务集中度持续提升，前四大附属公司——复星医药、豫园股份、复星葡萄牙保险、复星旅文合计实现收入1282亿元，占集团总收入比重达74%，同比上升3个百分点，主业聚焦效应愈发明显，逐步摆脱过往多元化扩张带来的业务分散困境。2025年经调整产业运营利润达40亿元，显示核心主业依旧保持正向盈利。

创新与全球化战略取得明显成效，2025年复星国际海外收入持续增长至948.6亿元，占总收入比重同比上升5.4个百分点达到54.7%，全球化布局有效对冲了国内单一市场的周期波动风险，提升了整体抗风险能力。

郭广昌表示，正是有这样的家底，才有底气和决心作出“晴天修屋顶”的主动选择，在此时放下包袱，坚决退出那些盈利不佳、价值不达标的资产，把资源聚焦到高增长的核心赛道，把核心主业做好、做深、做透，推动公司向更轻盈、更健康、更可持续的方向发展。

“短期内会有阵痛，但这是复星下一阶段要走得更稳、更远的路。”郭广昌强调，从长远来看，这次减值处理标志着复星进入了全新发展阶段，大额减计后，未来的经营成果一定会更真实地体现复星核心产业的经营质量。

激进的多元化扩张

复星此次的战略出清，源于其过往数十年间激进的多元化扩张之路。

1992年，郭广昌等五位创始人以3.8万元创办广信科技，从市场调研起家，随后切入生物医药领域，成立复星实业（后更名复星医药）。1998年在上海证券交易所上市，2001年，复星拿下豫园股份20%股权，首次切入消费零售领域，2002-2004年先后并购药友制药等企业，多元化布局初露锋芒。

2007年复星国际在港上市，募资128亿港元，成为其多元化与全球化扩张的重要里程碑。2010年，复星收购地中海俱乐部（ClubMed）7.1%股权，首次试水海外文旅并购，随后又在二级市场上不断增持成为其第一大股东，成为全球化并购的经典案例。

此后十余年间，复星的多元化版图进入快速扩张期，逐步形成“健康、快乐、富足、智造”四大业务生态，业务触角延伸至医药、文旅、消费、保险、智造、地产、资管等数十个领域，几乎覆盖了民生消费与产业发展的核心赛道。

在消费领域，复星控股舍得酒业、金徽酒，布局黄金珠宝、时尚品牌；在金融领域，收购复星葡萄牙保险，布局国内寿险、健康险业务；在智造领域，收购德国FFT公司、万盛股份等，切入智能制造、新材料赛道；地产与资管则成为集团资金运作与资产配置的重要板块。

2022年，复星的全球化版图达到巅峰，总资产突破8300亿元，业务覆盖30多个国家和地区，旗下拥有多家上市公司，成为国内典型的多元化产投集团。

复星的多元化扩张，核心依托“产业运营+投资”双轮驱动模式，试图通过投资并购的方式快速获取资产、技术与品牌，再通过产业运营实现各板块间的协同发展，但在快速扩张的过程中，复星逐步形成了“大而全”的资产格局，部分跨界投资缺乏足够的产业协同基础，加之对部分行业周期判断偏差、管理能力边界受限等因素，一些资产逐渐成为低效资产。随着宏观经济环境变化、行业周期调整，这些问题开始逐步显现，多元化扩张的弊端也随之暴露。

从2022年开始，郭广昌便提出瘦身健体、聚焦主业战略，大幅退出重资产以及非核心业务。2025年末，复星国际总资产7162.29亿元，较2024年末下降10.1%。

“过去复星特别勇敢，做了很多尝试，有成功的，也有失败的，总体付了不少学费。”郭广昌在2025年年报里坦言，“回过头看，我们过往布局的一些项目，确实在当前的市场形势和我们投资之初存在价值的偏差”。

板块分化显著，多重压力待解

从2025年各业务板块的表现来看，复星这场激进的多元化扩张最终呈现出严重的发展不均衡状态：健康、富足两个板块凭借深厚的产业积淀和稳定的现金流成为双轮支撑，而快乐、智造两个板块则受行业周期、资产协同不足等因素影响成为集团业绩的“拖累项”。

数据来源

：复星国际2025年业绩报告

数据来源

：复星国际2025年业绩报告

数据显示，健康板块2025年实现收入480亿元，同比增长3.1%，归母净利润14.35亿元，同比大幅增长59.2%，核心企业复星医药全年实现归母净利润33.71亿元，同比增长21.69%，连续两年保持两位数增长，成为集团业绩的核心压舱石。

富足板块包括保险及资管两个子板块，全年实现收入558.6亿元，同比增长1.4%，其中保险业务表现亮眼，海外核心平台复星葡萄牙保险归母净利润2.01亿欧元，同比增长15.8%，国内复星保德信人寿、复星联合健康净利润分别同比激增492%、231.2%，保险业务凭借稳定的盈利与现金流，成为集团抵御周期波动的重要基石；资管板块收入同比下降30.1%，主要为处置HAL后，其不再纳入合并报表范围及地产行业下行周期带来收入下降所致。

快乐板块全年实现收入647.5亿元，同比下降15.6%，归属于母公司股东的亏损达90.67亿元，较2024年增亏382.6%，主要受豫园股份亏损及计提百合佳缘、St Hubert等商誉减值所致；智造板块收入更是同比大幅下滑50.3%至77.41亿元，亏损15.46亿元，同比增亏146.7%，主要因翌耀科技出表、万盛股份及捷威动力计提资产减值所致。

整体来看，2025年复星国际全年总收入同比下滑9.7%，已连续两年出现下滑，地产、部分制造业务受行业周期影响仍将持续拖累整体业绩，业务结构优化仍需时间。

与此同时，复星国际的核心赛道也同样面临着日趋激烈的市场竞争，健康板块的创新药领域，国内外药企研发投入持续加大，市场竞争白热化，保险板块的国内外市场布局也面临着行业监管政策调整和同行的激烈竞争，文旅、消费板块则受消费复苏节奏影响，且行业内同质化竞争加剧。这些都对复星的核心业务发展提出了更高要求，需要持续投入研发与渠道资源，提升核心竞争力。

财务层面，总负债规模也依然处于较高水平，数据显示，2025年末，复星国际合计总债务为2242亿元，较2024年同期有所上升，同时，集团期末现金及银行结余610.92亿元，较2024年同期减少了452.47亿元，现金流储备有所收缩。

面对诸多挑战，复星国际管理层在业绩发布会上表示会持续聚焦核心产业，引领中长期价值增长。首先是聚焦创新和全球化战略，以追求更好的、更长期的价值；第二，复星有非常好的全球保险业务，会推动利润、现金流保持健康增长，会是复星未来盈利增长的重要基石；第三，持续推进旅文板块业务的轻资产和全球化运营，更好地撬动资源能力，实现高效率发展。此外，也将努力推动豫园股份的黄金珠宝、舍得酒业、海南矿业等优质资产和业务未来实现升级和突破。

管理层明确中期目标集团归母净利润达到100亿元以上，主要通过加速出售重资产、非核心子公司，优化资产组合，降低集团层面有息负债到600亿元以下，降低财务费用等手段达成，同时会积极地探索非上市资产对接资本市场的可能。

一次性风险出清后，复星国际正卸下历史包袱，迈向更轻盈、健康、可持续的发展阶段，但短期转型阵痛依旧存在，未来之路仍需持续发力破解，核心业务韧性与战略执行力将是后续价值回归的关键。■