小米遭知名私募怒怼，市值再跌 280 多亿，资本在担心什么？

小米一般人不敢说不好吧，这股价波动了，不得被喷麻了！也只有公务员出身的”万倍叔“——日斗投资创始人王文敢这样喷了。

所以，我感觉小米公司是好公司，各种领域都能80分以上的全才企业，证明其供应链整合能力、市场营销能力、热点追逐能力确实是”国内当世第一“。

但问题也来了，主业也开始越变越多，从消费电子类家电到手机、汽车、再到现在的AI，未来的芯片、机器人，似乎就没有小米不能干的事，而业务边界越大，其能力距离就越远，做事情时逆“第一性”的特征就越明显，但只是这样也没事，毕竟只要资本充足，不断跨界也没事，只要把营销渠道打通就行，后面无非就是规模和利润率的问题！

但我认为，其最大的问题是小米品牌，或许逐步开始离消费者的心智距离变远了，尤其是最有钱的那批人，而其重注入局的汽车，在规模化阶段时，先是遇上信任危机，而后又遇到了内需天增长花板和出口迟缓，同时，叠加利好政策扶持退坡，这从长远看就有可能成为战略陷阱，让其现金流核心从现金猛兽，变成吞金兽。

最后，是小米跨界太多后，得罪在传统市场里精耕的巨头也越多，这会造成其在市场背后的利益博弈成本大增，影响这些巨头背后的资本收益，并导致公司在台前的公关成本居高不下，两相之下，又叠加小米最大的IP是雷军的热度退潮，这就加剧了其与用户心智距离的问题，并且，小米作为巨头，已经不存在好调头的空间，从上到下基本都存在一定的路径依赖和利益固化，因此，未来革命性的模式改革，或许也很难见到了。

所以，市场砸的不是2025年年报，资本砸的是作为一个消费品牌的业绩基石流失后，很难再持续创造更新的热度和更忠实的粉丝。

而这种资本的焦虑，没有干过投资的人是很难理解的，一旦自己的投资标的出现盈利逻辑松动，再叠加舆论风波时，危险就算是确立了！

我前面说了很多主观因素，我们再看下小米的一些压舱石业务的业绩数据变化！

其中，智能手机作为小米营收和现金流的核心来源，2025 年营收占比仍超 40%，但已陷入 “量利双杀” 的困境。2025年，受国际环境和内需市场影响，小米手机收入同比下降 2.8%，全球出货量减少 2%，毛利率从 2024 年的 12.6% 降至 10.9%，第四季度更是骤降至 8.3%，创下了 2023 年以来新低。而当DRAM 和 NAND 合约价同比涨幅超 200%，但小米超六成手机出货价却低于 150 美元时，其在面对华为、三星、苹果这样的巨头时，就已经陷入了 “涨价丢市场份额、不涨价蚀利润” 的两难境地，高盛甚至预测2026 年其手机业务有可能面临亏损。

然后，汽车业务虽在 2025 年实现 41.1 万辆交付、年度经营利润转正，但千亿级营收仅贡献 9 亿利润，净利率不足 1%，规模效应似乎并未兑现。而2026 年 55 万辆的交付目标，意味着要在高基数上实现 34% 的增长，而新能源汽车行业1-3月国内滑坡明显，价格战白热化、渗透率见顶，新车型交付不及预期，市场对其盈利持续性的疑虑持续升温。

就在这时，小米宣布未来三年 AI 领域研发及资本开支超 500 亿元，机器人赛道也持续加码，在主业盈利承压、经营活动现金流同比下滑 13%、自由现金流连续两年为负的背景下，资本担忧这种 “撒胡椒面” 式的投入，不仅难以在巨头云集的 AI、机器人赛道突围，反而会进一步拖垮主业盈利能力，历史上很多巨头的转折，就是来自于过快、过急的多元化转型！

何况，小米现在到底怎么估值？

上市之初，资本市场以 “互联网生态公司” 为小米定价，PE 中枢一度超 50 倍，但如今，小米硬件业务（手机 + IoT + 汽车）营收占比超 91%，互联网服务收入占比从 2021 年的 9.7% 降至 8.18%，增长已经反转。市场然后又将其重新定义为 “消费电子 + 汽车制造” 企业，估值中枢断崖式下滑至 17 倍 PE。但在当下制造业的低估值逻辑下，市场不再为远期的生态故事买单，转而紧盯当期盈利确定性，这也是小米新车发布、AI 大模型落地等利好，却屡屡引发股价下跌的核心原因，而其生态伙伴上市，也没有了溢价，铜师傅上市就“腰斩”！

说到底，全球都这样，并不是因为小米在香港所以下跌，美国也在发生同样的故事，现在能为纯概念买单，为政策补贴市场买单的，只有A股！

最后，小米依然是一家伟大的公司，雷军依然是“雷布斯”，小米的粉丝依然是中国最好的“品牌受众人群”之一。