通胀预期升温，3月纯债基金收益承压，久期防守成主流策略

3月在海外地缘冲突影响下，国际油价大幅上涨，推升通胀预期。然而，这样的预期在资本市场影响更大，国内债市延续下行走势，纯债基金的单月收益率均值并不理想。此外，仍有不少债券基金在3月出现大额赎回。有分析指出，下一阶段投资策略仍应该考虑维持久期中性水平，适当进行波段操作。

纯债基金收益率欠佳，“固收+”基金表现一般

在刚刚过去的3月，海外事件频繁扰动资本市场，国际油价的大幅上涨让全球工业生产制造遭遇挫折。这让本就处在降息周期的各行业又要面临通胀假象所带来的资金难题，权益市场表现不佳，债市也受到影响。

许多投资人容易理解权益市场的下跌原因，却对目前债市的不景气难以理解。实际上，通胀预期的抬头使得长端利率上行，债市出现调整。但另一方面，高油价对消费的影响明显，压制经济复苏的增长势头，也使得降息预期重新升温，国内也在将稳增长放在政策的重点布局方向，防止输入性通胀产生。

这样一来，国内在货币政策以我为主的方向下维持着资金整体的宽松，对消极因素有了一定的抵消。但从市场的情绪来看，震荡市下的防守意味浓，3月债市呈现出短端强而长端弱的格局，投资人更愿意缩短久期来对组合进行防守性优化。

从基金的表现来看，头部业绩产品当中，极个别产品单月收益率接近6%，但这也与季度末出现资金赎回有关，整体来看，平均业绩表现在0.3%及以下。其中，中长期纯债基金的业绩均值为0.30%（个别净值出现异常大涨），短债基金则为0.23%。

银河铭忆3个月单月大涨超过5.94%，但据记者了解，该基金或已经出现资金的较大比例赎回。而除去上述基金，在该类型基金中，上银慧臻利率债表现最好，A类份额单月业绩达到1.24%，这也是所有纯债基金当中业绩最好的一只。

备受关注的“固收+”基金在3月也表现一般，Wind统计显示，混合型二级债基的3月平均收益率仅为-1.44%，业绩最好的为天治稳健双盈，单月业绩达到3.04%，其余则都在1%以内。这也与权益市场的波动有关，以A股为例，沪指3月份跌幅达6.51%。

债市持续呈现偏弱震荡，考虑组合久期适中配置

上周（3.30-4.5），债市依然呈现偏弱的震荡格局，曲线继续陡峭化，整体短端以跨季资金面宽松为支撑，长端走势则受地缘冲突预期、国内经济数据等多空因素影响。

周内关键变量或主要来自外部，市场对地缘冲突升级与通胀路径不确定性的预期在增加，油价在供应风险驱动下继续冲高，使“油价-通胀”逻辑在短期内难以被证伪，对债券市场构成持续压力。

国内基本面同样不支撑利率快速下行，当前正处于“金三银四”的传统经济活动旺季，3月制造业PMI重回扩张区间，显示经济内生韧性仍存，这也降低了政策短期内迫切加码的必要性。

民生加银基金分析指出，接下来，3月出口与通胀等关键数据即将公布，若数据表现超预期，可能进一步为债市空头提供交易理由。长端利率面临的潜在不利因素尚未充分释放，收益率有效突破前低的阻力较大。预计后市或将转为以区间震荡偏弱为主。策略上，考虑维持组合久期于中性水平，或可利用长端利率的区间震荡特征，适当进行波段操作。

诺安基金则认为，监管导致的配置性需求外溢会随着时间推移形成新的利率平衡中枢，通胀抬升带来的名义GDP改善对债市的负面影响依旧不可忽视，以地产为代表的经济负向拉动效应和国内风险因素的处理等进程接近尾声，新全球供需格局下我国进出口贸易仍有较高增长动能，经济基本面存在较强的内在稳定基础，央行利率政策相机抉择的倾向较强，需警惕降息时点超预期延后或即便降息落地后债市的回调风险。

说明：3月公募债基头部业绩产品统计 来源：Wind