参半冲刺港股“口腔护理第一股”，第二增长曲线待破局

如何摆脱增长依赖、找到第二增长曲线，将成为参半IPO路上的核心命题。

2026年3月27日，深圳小阔科技股份有限公司（下称“小阔科技”）正式向港交所递交招股说明书。

招股书数据显示，小阔科技近三年实现爆发式增长，2023年至2025年，公司营收从10.96亿元飙升至24.99亿元，三年复合增长率高达51%，其中2025年同比增幅更是达到82.54%，增速远超行业平均水平；经调整净利润分别为5355.8万元、6630.6万元、1.55亿元，复合增长率70%，盈利规模稳步扩大。

这家成立于2018年的品牌，仅用了近8年的时间，就成为了口腔护理行业第一梯队中的一员。据弗若斯特沙利文数据，2025年小阔科技在中国口腔护理市场零售额排名第三，市占率达6.5%，仅次于云南白药（11.8%）和好来集团（6.7%）；线上渠道方面，小阔科技的口腔护理、线上牙膏均排名市场第一，在每百克售价超30元的品质牙膏市场，市占率高达19.2%，位居行业首位，其零售额三年复合增长率73.2%，在行业前五大集团中排名第一。

凭借着极快的增长速度，此次若能成功上市，小阔科技将成为港股市场口腔护理行业第一股。

经历了过去几年从烈火烹油到降至冰点的过山车行情，成长于“新消费时代”且仍然能够留在牌桌上的，大都已经走过了冰与火的考验，并且抓住了行业激变过程中的变革机遇。

这家凭借线上流量崛起的国货企业，正在以口腔护理为基础，实现持续的增长和扩张。在口腔护理赛道竞争日趋激烈、流量红利见顶的背景下，如何摆脱增长依赖、找到第二增长曲线，将成为参半IPO路上的核心命题。

口腔护理赛道的新打法

产品结构上，参半已形成全品类布局，核心营收高度集中于基础口腔护理领域。2023年-2025年，公司基础口腔护理（以牙膏、牙刷为核心）营收分别为9.5亿元、12.6亿元、23.2亿元，占总营收比例逐年攀升至86.8%、92.4%、92.9%；而曾经的核心爆品所在的专业及美容口腔护理（含漱口水、口腔喷雾等）营收占比则逐年下降至13.2%、7.6%和6.8%，从“漱口水破局”转向“牙膏主导”的格局愈发明显。

值得注意的是，公司毛利率常年稳定在70%左右，2025年更是达到72.5%，体现出较强的产品溢价能力。

但与此同时，线下渠道的建设仍有待加强。从弗若斯特沙利文数据来看，截至2025年，该公司线上线下零售额占比为50%：50%，与行业整体约40%：60%的格局相近。但从营收口径来看，线上渠道收入占比仍高达80.3%，线下仅占19.7%。

早在2021年，参半便确立了向线下拓展的渠道战略，并迅速搭建线下销售团队。从火锅店、便利店、美妆集合店、零售集合店再到盒马等线下新零售渠道，2024年已经布局了 50 万的销售终端。但这距离尹阔心目中150万个销售终端的目标，还有不小的距离。可中国实在是太大了，想要把货铺满农村县城市场，用尹阔的话说，就是“极度困难，非常困难”。

此外，作为一个新兴品牌，小阔科技的营销投入占比不低。2023年-2025年，小阔科技销售及分销开支分别为6.9亿元、8.3亿元、15.3亿元，占同期营收比例均超60%，其中2025年营销开支达13.7亿元，占营收比重约55%。

对此，尹阔曾表达过其对营销的理解。在他看来，“营销是一个非常重要的手段，但是在这个手段下，如果没有产品持续为消费者提供有品质的服务和更惊艳的服务，很难在今天这个市场上存活下来。”

他认为，那些销声匿迹的消费品牌不是因为营销做得不够好。反而是过于依赖营销，但产品却被时代的浪潮淘汰掉了，并没有获得用户的信任和复购。日化品行业本质上就是给一个时代的消费者提供满足其偏好和情绪价值的产品。比如，现在的年轻人已经不愿意跟父母用同样的产品。有些人希望换换口味，有些人希望试试全新的香型，有些人则想换个包装。这就是两代人之间的代际差，这个代际差也便引领了一个时代的消费偏好。

为了满足各个代际之间的差异化需求以及不同渠道消费人群的偏好，参半开发了多种类型的产品。并且参半还在香型上进行了大量的迭代，比如针对年轻人抽电子烟后口中感到苦涩的问题，开发了一款可以保持持久冰凉感的牙膏产品。并且，参半牙膏大都不是单一香型，而是有着多层口感的复合香型。在这种渠道和产品策略下，在目前大部分牙膏品牌直播间转化率为10%至15%的情况下，参半的直播间转化率可达到35%至55%。在抖音，一年之中购买两次参半的用户占比达到了总用户数的40%。

多品牌、全品类布局，寻找第二增长曲线

不过，随着在口腔护理赛道市场份额的扩大，想要实现进一步增长，寻找第二增长曲线成为小阔科技突破天花板、支撑长期发展的关键。

目前，小阔科技已形成一系列品牌矩阵：核心品牌“参半”聚焦口腔护理全品类，覆盖牙膏、漱口水、牙刷等产品，卡位大众及品质消费市场；2025年9月推出个护品牌“小箭头”，切入洗发水、沐浴露等个人护理领域，截至2026年3月20日，该品牌累计零售额已超4000万元，初步实现落地；2026年3月，公司又联合代言人华晨宇推出日化家居品牌“重点POINZ”，进一步拓展日化品类边界。

另一方面，线下渠道的深度渗透，成为参半挖掘存量增长空间、支撑第二曲线的重要支撑。尽管目前线下营收占比仍较低，但公司已明确将线下布局作为战略重点，此次IPO募资用途之一便是完善线下渠道。未来，参半将进一步扩大线下零售网点覆盖，从现有11万个网点向更多乡镇村下沉，同时拓展商超、便利店、OTC药房、量贩零食店等多元化线下场景，提升线下终端的盈利贡献。

研发与供应链升级，是参半第二增长曲线能否持续的核心支撑。2025年研发费用同比增长15%，并与山东大学共建口腔健康研究中心，聚焦产品配方创新与功效升级。此次IPO募资中，也明确将部分资金用于提升研发及数字化AI能力、拓展供应链，试图通过技术创新打造产品差异化，摆脱对营销概念的依赖，同时通过供应链优化降低成本，提升盈利质量。

参半此次冲刺港股IPO，既是对其过去八年线上流量打法的阶段性总结，也是其向综合日化集团转型的关键一步。

对于参半而言，第二增长曲线的寻找，本质上是摆脱“网红品牌”标签、实现长期可持续发展的必经之路。多品牌布局能否打破品类边界，线下渠道拓展能否实现盈利突破，研发投入能否转化为产品竞争力，将直接决定其上市后的市场表现。港股“口腔护理第一股”的头衔，既是荣誉，更是一场关于长期发展的考验。

（本文首发于钛媒体APP，作者｜谢璇）

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