岚图为何“跌跌不休”？

来源：市场资讯

（来源：汽车马力）

3月19日，岚图汽车（下称“岚图”）正式在香港上市，发行价每股7.5元。上市首日破发，随后半个月内，跌势不减，最低来到每股5.06元，累计最大跌幅超过30%。触底之后有反弹，至截稿，仍未全面“收复失地”。

岚图何以至此？包括马力姐在内，不少人好奇。将责任全部归咎于大环境，并不科学。抽丝剥茧，不难发现，部分问题来自岚图汽车自身。

01.

表面盈利，实际亏损

2025年，岚图实现营收348.6亿元，净利润达10.17亿元。这是不错成绩。新能源车企能实现全年盈利本就不多，“造车新势力”更是少之又少。

岚图在同一年获得10.78亿元补助金，这也是不争的事实。若将该部分补助剔除掉，岚图实际上仍处于“亏损”状态。

资本市场——尤其是机构——对此洞若观火，散户则未必。他们通常只看结果，不看过程。即便有心看，也会被密密麻麻的数据劝退。不要小看机构，它在一定程度上扮演“稳定器”的角色。

1997年，乔布斯重返苹果，出任临时CEO，面对的是一个濒临破产、士气低落的烂摊子。为了稳住阵脚，他做出一个让整个硅谷“惊掉下巴”的决定——向死对头微软低头。微软投资1.5亿美元购买苹果股票，且承诺3年内不抛售。作为回报，苹果将IE设为MAC的默认浏览器。消息宣布之后，苹果股价当天暴涨33%，市值一夜之间增加了8亿多美元。乔布斯获得了关键的背书，以及“重启”的海量资金。

岚图是以介绍的方式登陆港股。它的“进”，是以东风集团的“退”为大前提。其优点是速度快，从宣布到正式挂牌，只用了不到半年时间。缺点则在于找不到可以直接背书的对象，每走一步都要靠自己。

02.

“毛利率”经不起推敲

再看另外一个关键数值，岚图单车毛利率高达20.9%，比特斯拉、理想和小鹏都要高。仔细研读报表，又可以发现：岚图汽车通过向东风汽车集团旗下公司销售整车及零部件，实现营业收入53.72亿元，占当期总收入约15.4%。

卖给兄弟企业，正常情况是卖高价，甚至是全价。这就好比亲戚或好友的新店开张，情商高的人都会帮衬。至于折扣？店主说多少就是多少，不会还价。不管愿意承认与否，关联交易会抬高单车毛利率，或多或少。

当然，帮衬会有一定期限，通常是一年。为了顺利冲关，来自大股东的支持往往提前一年进行。换言之，要看清岚图的真正实力和真正面目，需要等待今年报表数据。

马力姐看来，岚图今年继续保持超过20%单车毛利率的可能性几乎为零。除大股东支持削减之外，还有消费者的持币待购。据中国乘联分会最新统计数据，今年一季度，国内乘用车累计零售423.6万辆，同比下跌17%。其中，新能源汽车跌势甚至高于燃油车，达到24%；渗透率更是急转直下，从去年四季度的50%滑落至47.3%。更让人吃惊的是，今年1-2月，中国汽车行业的利润率为2.9%，创下历史新低，仅为下游工业企业平均水平的一半。

这意味着，大部分汽车主机厂要做好过苦日子的准备：“让利”的同时，还要接受产销下滑的事实。岚图会不会是为数不多的例外？答案是否定的。实在是对手太多、太强、太拼，抛开头部车企不谈，腰部阵营中不乏可与岚图一较高下的对手。

03.

“偏科”严重

梦想家单一车型撑起了“半壁江山”。并非岚图不努力，事实上，在梦想家之后，岚图先后追加FREE、追光、知音等车型。只可惜，始终不能起到“1+1=2”的效果，更不用说“1+1>2”。

迟迟等不到第二款爆款车型，这似乎是造车新势力绕不开的“南墙”、避无可避的魔咒。蔚来、小鹏乃至理想仍深受其扰。好几次，它们认为自己成功跳出漩涡，结果是跳进更大的迷宫当中。纵观市场，真正持续面向C端大规模走量，蔚来只有ES系列，小鹏只有P7系列，理想则是L系列——它们看似是多款车，实则只有一款。

岚图已经意识到问题所在，并着手改变。3月17日，岚图泰山Ultra开启交付。今年内，还计划推出包括泰山X8、FE以及代号“珠峰”的豪华MPV在内的多款新车。“车多”只是基本操作，已经称不上核心竞争力。

岚图拿得出手的是与“华为”绑定，然而，后者正在成为市场标配。当差异化优势缩小乃至消失，汽车主机厂需要构建让消费者记住的品牌叙事，岚图也不例外。

这里斗胆给出两个建议，一是与大股东做一个“切割”。国企背景是宝贵财富，值得尊敬，但不能作为探索新世界的地图。二是以上市为分水岭，与过去告别，与未来握手。过往经验不是毒药，更像是会让你过敏的食物：一方面，它会让你饱、让你身强体壮；另一方面，你的新陈代谢系统已经不适应，硬吃会产生一系列的应激反应。

回到股市，不能将当下和十年前划上等号。当蔚来、小鹏和零跑陆续实现季度盈利，资本便有了结构更优、确定性更高、前景更清晰的选择。

不出意外，今年将有不止一家汽车主机厂破釜沉舟，将盈利“吐”出，反哺市场，让利保本。有鉴于此，抛开情绪，就事论事。“造车”已经不是好的资本故事。近些年，为保住市值和全球首富的地位，马斯克画了许多大饼，比如机器人和自动驾驶，还比如商业航空……汽车已经逐渐缩减为其商业版图中一块拼图，且不是最大的那一块。

将视线收回，重新看向国内。假如你是投资者，你会选择以下三家车企中的哪一家？第一家全部面向C端销售，充分参与市场竞争，消费者掏出真金白银买单，用户用脚投票；第二家是“一半C端，一半网约车”，实现两条腿走路；第三家则是“一部分C端，一部分内部消化”，左手换右手。除非家里有矿，否则时代机遇不会落到第三家头上。

（部分图片来自网络，侵权请联系删除）