投资周周道

债券市场

债市方面，债券市场延续震荡。资金面保持稳定，月初央行地量投放，但表态充分满足一级交易商需求，银行资负压力不大。节前在冲量资金影响下，收益率脉冲下行，但随后又有所回升，整体依然延续窄幅震荡走势。海外中东冲突依然复杂多变，向泥潭化演进，海外局势影响国内风险资产表现。

基本面方面，PMI超出预期，产需均表现较好，一是，3月PMI回升存在季节性因素，今年春节较晚，主要影响2月，3月复工开启，带来PMI回升；二是，PMI价格分项大幅上行，体现了中东冲突带来输入性通胀，PPI同比转正时间预计较年底预期大幅提前；三是，PMI出口订单大幅回升，但2月PMI出口订单和出口数据出现背离，考虑到春节错位因素，3月实际出口数据或与PMI出口订单继续背离。

流动性和政策方面，4月月初央行逆回购地量，但公告明确提及“全额满足了一级交易商需求”，央行主管媒体《金融时报》同样指出“4月初市场隔夜利率进一步降至1.3%下方，金融机构借入资金需求显著下降。市场无需过分关注央行工具操作量。”按照往年惯例，4月即将开始特别国债发行，市场担忧供给压力，但从两会年初安排来看，全年政府债券供给总量同比基本持平，同时考虑到央行配合与信贷走弱，预计供给扰动不大。

国寿安保基金认为

整体来看，央行维持收益率下限，在资金面稳定、下限维持的情况下，预计债券整体保持震荡，适度关注利差压缩机会。品种利差方面，在2025年赎回新规和市场调整的背景下，国开、国债利差有所走扩，可关注中端国开品种利差的压缩。期限利差方面，通胀叙事或指向曲线陡峭，且3月银行或仍面临一定的久期指标压力，但4月银行久期指标压力和资负压力均较3月有所缓和，预计利差有所走平。短端方面，需要关注是否进入被动宽松的阶段。

股票市场

股市方面，上周大盘震荡走弱、沪指跌近1%。全A日均成交缩量超两千亿，回落至1.9万亿水平，周五量能下修至1.6万亿，为牛市以来的地量。重要指数整体下跌，微盘指数领跌、跌幅近5%，双创板块跌幅靠前；上证50相对抗跌。本周全球主要市场明显分化，中国资产走弱、表现相对靠后。万得全A跌超2%、领跌全球主要市场，港股恒指小幅收涨，恒生科技跌超2%。

板块方面，本周仅创新药产业链、油运、贵金属、白酒、商用车、光通信新增量方向、银行等少数方向同时跑出绝对和相对收益。新能源、煤炭、农业等领跌，上周末冲突略有升级但本周内尚未出现地面战，博弈“升级至地面战”的短久期资金在清明节前撤出。具体来看，仅通信、医药生物、食品饮料、银行上涨，公用事业、电力设备、房地产、煤炭、环保等领跌。

国寿安保基金认为

权益市场受海外风险的溢出影响，当前处于宏观预期调整阶段，市场需要对年内的政策路径进行重新锚定。美伊冲突虽然不断反复，但原油供应短期对全球产业链的影响仍在发酵与传导过程中，市场风险偏好仍面临压制风险。

从国内看，3月制造业PMI为50.4%，前值49%，时隔两月重回线上，供需均回升、外需回升更多，应与春节季节性因素消退后全面复工复产、出口偏强、全国两会定调偏积极等因素有关。3月非制造业PMI为50.1%，前值49.5%，建筑业景气回升幅度不及往年同期，或体现节后复工偏慢的影响。

从海外看，美伊冲突进入第五周，中东地缘反复之下，油价双向大幅波动，全周油价仍然收涨。鲍威尔在3月31日讲话称，美联储可能会忽略短期油价上涨的影响，维持利率不变，在一定程度上缓解了市场加息预期。然而，美国3月制造业PMI逆势走强，ISM制造业PMI52.7，创下近四年新高。产出与国内订单稳健，企业备货对冲供应链风险，但外需疲软，新出口订单回落至收缩区间。虽然制造业景气度有所修复，但成本暴增成为当前核心隐忧，ISM支付价格指数78.3，创下2022年6月以来最高值，油价与关税推高输入通胀。此外，就业持续收缩，ISM就业指数仅48.7，供应链延误加剧，扩张质量偏弱。

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