国泰海通：短期“滞胀”交易或仍继续，关注“三位一体”拐点

4月7日，国泰海通发布宏观研究指出，当前美伊双方提出的谈判条件有诸多冲突之处，达成协议仍面临巨大的不确定性。霍尔木兹海峡通过“分级放行”，初见放松迹象。但是即使后续地缘大幅缓和，油价也难以回到冲突前位置，中枢或明显抬升。短期内观察特朗普“战争追加预算”、曼德海峡和哈尔克岛状态，如果冲突升级，油价仍有飙升空间。关注后续从“滞胀交易”走向“复苏交易”的拐点，地缘形势、降息预期、资产价格拐点“三位一体”。

美伊谈判仍面临高度不确定性。此前，美国提出15项停战条件：美方核心要求包括伊朗全面放弃核能力、限制导弹、停止支持地区武装、永久开放霍尔木兹海峡等，换取制裁解除。伊朗提出5项停战条件：彻底停止侵略、安全保障机制、全额战争赔偿、全战线停火、承认海峡主权。但是双方停战条件存在诸多冲突之处，导致进展缓慢。短期内能够达成协议面临着极大的不确定性。

霍尔木兹海峡放松初见迹象。3月30日，伊朗议会国家安全委员会正式通过《霍尔木兹海峡通行收费法案》，成为国家法律。但实际收费暂未全面执行，当前是“严管控、少收费、分级放行”状态。近日伊朗从“全面封锁”转向“分级审批放行”，初见放松迹象。

但是我们认为即使地缘大幅缓和，油价也难以回到冲突之前的位置，油价中枢或明显抬升。一是霍尔木兹海峡即使物理封锁解除，心理封锁仍在，难以回到冲突前每日120-140艘左右的通行量；二是供应链与设施被破坏，修复极慢，油田约需要2–6个月、管道需要3–12个月；三是全球库存低位回补需求，美国、欧盟、日本、印度紧急释放石油储备平抑油价，IEA政府战略储备大约12亿桶，目前计划释放约4亿桶，分120天投放（3 月中旬-7月）。预计未来 1–2 年会产生持续额外需求；四是OPEC+主动减产锁定高油价。综合来看，预计冲突之后，短期内新价格中枢在85-95美元/桶，难以回到战前50-60美元的水平。

如果短期内出现冲突升级，油价可能短期继续飙升。后续观察冲突会否升级的指标：第一，美国2000亿美元对伊“战争追加预算”能否通过。第二，曼德海峡的状态。第三，美军会否登陆哈尔克岛。如果出现以上事件，或意味着冲突进一步升级，油价或将面临大幅飙升风险。

关注后续从“滞胀交易”走向“复苏交易”的拐点，地缘形势的拐点、美联储降息预期的拐点、资产价格的拐点是“三位一体”的。短期“滞胀交易”仍在继续发酵，美股美债受到较大冲击，如果后续地缘形势缓和，则油价基本企稳，美联储降息预期可能迎来反转，从当前的不降息、甚至加息，转向新的降息预期，则美股美债可能会迎来拐点。在当前地缘形势主导下，后续地缘形势的拐点、美联储降息预期的拐点、资产价格的拐点是“三位一体”的。如果发生极端事件，如冲突持续升级时间大幅超预期，则可能将经济和市场拖入持久的“衰退交易”。基准预期下，未来1-2个月可能出现“滞胀交易”到“复苏交易”的拐点。

全球大类资产表现。上周（2026.3.27-2026.4.3），原油下行，黄金上涨，全球股票市场分化，美欧整体上行，亚太整体下行。

经济：美国经济仍显韧性、通胀预期抬头，压制美联储降息预期；受地缘形势和油价等影响，欧元区复苏动能放缓。