【聚酯季报】地缘驱动下的聚酯产�...

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（来源：国元期货研究）

策略观点

2026年一季度，PX-PTA-聚酯产业链的核心驱动在于地缘冲突引发的成本端冲击。然而，原料价格飙升迅速抑制下游需求：聚酯产销率下滑、库存积压、企业被迫降负，终端织造对高价原料抵触情绪升温，市场从“成本推动”转向“需求抑制”初期。

展望二季度，产业链面临“供应收缩”与“需求负反馈”的双重博弈。供应端，地缘局势若持续紧张，亚洲PX进口缺口与国内集中检修将形成“三重供应挤压”，PTA行业亦迎来检修潮，供给收缩确定性较强；需求端，高成本已导致聚酯开工率下降，终端订单仅刚需采购，若高价延续，负反馈有望向上游传导。综合判断，二季度市场将延续高波动格局，原油地缘溢价能否消退是最大变量，需重点关注霍尔木兹海峡通行状态及下游成本传导能力。

一、行情回顾

2026年一季度，PX-PTA产业链呈现“先震荡后上涨”的格局。1月至2月，PX及PTA装置运行平稳，加工费维持在合理区间，终端纺织订单季节性走弱，但未出现明显负反馈。进入3月，美伊冲突骤然升级，霍尔木兹海峡通行受阻，布伦特原油从75美元/桶快速拉升至119.5美元/桶，创近三年新高。受成本端剧烈上涨带动，PX和PTA主力合约当月涨幅分别达31.19%和27.31%。然而，原料价格飙升迅速抑制下游需求：聚酯产品产销率自3月中旬起持续下滑，库存快速积压，企业被迫降负。截至3月底，国内聚酯装置开工率较前期明显下降。总体而言，一季度末市场已从“成本推动”转向“需求抑制”初期，为二季度负反馈风险积聚埋下伏笔。

二、聚酯市场供需情况

2.1

原油：一季度冲高回落，二季度地缘博弈主导高波动

一季度，国际原油市场经历“震荡上行”的趋势。1月至2月，供需基本面相对平稳，布伦特原油围绕75美元/桶窄幅震荡。进入3月初，美伊冲突骤然升级，霍尔木兹海峡通行受阻，市场对全球20%–30%海运原油供应中断的担忧急剧升温，油价迅速拉升至119.5美元/桶，创近三年新高。此后，随着市场逐步消化，且实际供应中断程度低于预期，油价高位回落，月末收于100美元/桶附近。整体而言，地缘政治取代供需成为一季度核心驱动。

展望二季度，原油市场将延续“地缘博弈主导，高波动常态化”格局。短期来看，美伊谈判进展是最大变量：若海峡通行仍未恢复，地缘溢价将持续，油价有望延续高位徘徊；若双方达成阶段性协议，地缘溢价将快速消退，油价存在回调的风险。值得注意的是，当前油价已充分定价供应中断的最坏情景，但对中断解除的反向情景定价不足，呈现“易跌难涨”的非对称特征。建议密切关注霍尔木兹海峡通行状态及谈判信号。

2.2

PX：一季度成本推涨，二季度供应收缩明确

一季度，PX市场呈现“先稳后急涨”走势。1月至2月，国内PX装置开工平稳，进口量维持常态，价格跟随原油窄幅波动。3月初，美伊冲突升级导致原油飙升，同时亚洲炼厂因原料短缺出现降负，韩国、日本、印度等地区PX装置开工率明显下滑，进口收缩预期迅速发酵。PX价格在成本与供应双重推动下大幅上涨，2605合约当月涨幅达31.19%，创近几年同期最大单月涨幅。然而，下游PTA及聚酯需求受高价抑制，3月下旬PX涨势放缓，高位震荡。

展望二季度，PX市场面临“三重供应挤压”：一是国内连续两年无大型新装置投产，上半年增量有限；二是盛虹石化、浙江石化等大型装置集中检修；三是地缘冲突导致的进口减量预计持续。供应收缩确定性极强，而需求端虽有PTA检修对冲，但刚需仍在。预计4–6月PX将持续去库，价格维持高位运行，对PTA形成较强成本支撑。风险点在于地缘缓和带来的进口恢复及下游负反馈向上传导。

2.3

PTA：一季度强成本弱需求，二季度供应收缩成主旋律

一季度PTA市场呈现底部抬升的走势，核心驱动来自供应收紧预期与成本端共振。成本端来看，中东地缘政治事件引发原油供应担忧，叠加多套PX装置集中停车，PX价格坚挺运行，为PTA提供强成本支撑。供应端来看，2026年PTA行业进入产能真空期，无新产能投放；加之多套装置检修降负，一季度开工率维持低位。需求端受传统淡季影响，终端纺织订单萎缩，织机开工率下滑，聚酯企业减产检修密集出台，春节前后检修规模大幅走高。因此整体呈现“成本强、需求弱”格局，PTA价格重心上移但上行空间受下游负反馈制约。

二季度市场焦点在于上游原料短缺与PTA集中检修的双重供应冲击。上游方面，中东地缘紧张局势导致霍尔木兹海峡航运受阻，亚洲地区PX进口骤降，叠加PX装置进入传统检修季，PX供应持续偏紧。而PTA行业迎来集中检修潮，逸盛新材料、恒力等企业接连公布检修降负计划，行业开工率大幅下滑。需求端终端订单按需采购为主，聚酯工厂及织造企业成品库存高企，对高价PTA采购意愿偏低。综合来看，二季度供应收缩力度强于一季度，但高价对需求的抑制作用持续存在，PTA预计维持紧平衡至松平衡格局。

2.4

聚酯市场：一季度成本推涨利润分化，二季度博弈延续

一季度聚酯市场整体呈现“成本推涨、利润分化、需求承压”的运行格局。上游方面，中东地缘冲突持续发酵，国际油价大幅飙升，直接推升PTA等原料成本高企。涤纶长丝受地缘冲突影响价格大幅飙升，随后油价回落又引发部分品种价格下调，但整体来看，一季度涤纶长丝重心呈现大幅抬升。聚酯瓶片总体呈现持续上涨走势，出口端保持增长态势。品种间利润分化极为显著：聚酯瓶片和涤纶长丝利润尚可，而聚酯切片与涤纶短纤则分别陷入亏损。终端需求方面，根据海关总署发布的数据，2026年1-2月，中国纺织服装累计出口504.5亿美元，同比增长17.6%。其中，纺织品出口255.7亿美元，同比增长20.5%；服装出口248.7亿美元，同比增长14.8%。但春节后订单表现一般，下游织造厂商对高价原料抵触情绪升温，采购维持刚需。

二季度成本端不确定性依然高企。中东地缘局势若持续紧张，油价高位运行将延续，PTA等原料价格中枢预计进一步上移，聚酯企业成本压力难有缓解。需求端关注季节性复苏节奏，3月作为传统旺季订单较2月小幅提升，春夏轻薄类面料走货有所回暖，但下游消化前期库存后若高价抵触情绪延续，补库力度或受限。综合来看，二季度聚酯市场将延续高成本与弱需求的博弈格局，下游需求恢复程度及成本传导能力仍是关键变量。

三、行情展望

2026年一季度，PX-PTA-聚酯产业链的核心驱动在于地缘冲突引发的成本端冲击。然而，原料价格飙升迅速抑制下游需求：聚酯产销率下滑、库存积压、企业被迫降负，终端织造对高价原料抵触情绪升温，市场从“成本推动”转向“需求抑制”初期。

展望二季度，产业链面临“供应收缩”与“需求负反馈”的双重博弈。供应端，地缘局势若持续紧张，亚洲PX进口缺口与国内集中检修将形成“三重供应挤压”，PTA行业亦迎来检修潮，供给收缩确定性较强；需求端，高成本已导致聚酯开工率下降，终端订单仅刚需采购，若高价延续，负反馈有望向上游传导。综合判断，二季度市场将延续高波动格局，原油地缘溢价能否消退是最大变量，需重点关注霍尔木兹海峡通行状态及下游成本传导能力。