为何美国非农超预期，但权益资产反弹？

4月3日晚间，美国公布3月非农数据，大超市场预期。数据公布后美债收益率与美元走高，理论上科技成长类资产短期将有所承压，但纳指当天低开高走，周一延续反弹；日韩股市周一、周二上午同步走高。这一反直觉的走势，背后究竟藏着怎样的逻辑？

更值得关注的是：既然美债收益率与美元走高的压力已被市场阶段性消化，A股和港股的科技板块，是否也有机会迎来修复？

一、非农数据是啥？为什么重要？

非农数据（NFP）是美国劳工部每月发布的就业报告，其中最重要的是新增非农就业人数、失业率和平均时薪增速三个核心指标。

非农数据的重要性在于其能够影响美联储的货币政策，进而左右全球流动性和资产价格。

非农数据强劲→消费旺盛→通胀风险上行→加息预期升高→美元走强、美债收益率提高→资产估值承压；反之则提振资产估值。

也就是说，大家关心的不单是非农数据本身，而是它会不会让美联储改变主意——比如加息还是降息。

二、为何美国非农超预期，但权益资产反弹？

4月3日晚间，美国公布3月非农数据，乍一看数据十分强劲：

1）新增非农就业人数大幅超预期（19万人，预期6.5万人）；2）失业率回落至4.3%（预期4.4%）；3）平均时薪增长有所降温。

数据公布后美债收益率与美元走高，短期内科技成长类资产或将有所承压。

但我们透过现象看本质，3月非农数据其实没有表面上那么强：

1）3月新增就业多数来自于教育健康行业（+9.1万人），主要是医疗行业罢工结束导致；信息、金融业仍继续下滑，体现出AI对就业替代的负面效果；

2）失业率降低的原因并非是就业的改善，而是劳动参与率的降低（当前61.9%vs25年11月62.5%），也就是很多人放弃找工作，他们不再被算成“失业”；

3）相较非农就业人数的扰动，薪资水平在通胀高位的情况下仍趋势性回落，体现出就业市场降温趋势。

非农数据近期大起大落，单月份非农数据的参考价值有所弱化，但近四个月作为整体来看，平均每月新增就业4.7万/月（vs25年9月美联储重启降息时7.6万/月），仍延续“低就业+低裁员”的偏弱状态，是有利于降息的：

数据来自美国劳工统计局，截至2026年4月2日

而将视角拉长，从非农数据的历史趋势来看，可发现自23年以来，失业率趋势性走高，新增非农就业人数趋势性下降，平均时薪同比增速趋缓，就业的整体状况在走弱。

因此，若是非农就业数据仍能延续偏弱的趋势，美联储降息的概率便会边际抬升，流动性也有望继续宽松，进而边际提振港股/A股科技板块的估值。

图：新增非农就业人数及失业率走势

数据来自Wind，截至2026年4月6日

图：非农平均时薪走势

数据来自Wind，截至2026年4月6日

四、关于降息，市场与美联储之间产生了较大分歧，以谁为准？

近期利率期货市场认为下一次降息的时点继续推迟（如下图所示，27年9月降息的概率才刚刚超过50%），而3月FOMC会议（美联储决定利率的会议）点阵图则显示2026、2027年将各降息一次。

图：利率期货定价下次降息在27年9月之后

数据来自FedWatch，截至2026年4月2日

图：3月FOMC点阵图指向26、27年各降息一次

数据来自美联储，截至2026年4月2日

造成二者分歧的主要原因在于国际油价的大幅上涨，市场担心高油价一方面推升通胀，另外一方面抑制需求拖累经济增长，进而影响货币政策的路径。

市场与美联储之间存在明显的“预期差”，究竟应该以谁为准？

其实在降息这件事上，美联储与市场预期都是重要的参考，最终起决定性作用的还是经济数据本身。但由于美联储FOMC点阵图是官方最直接的政策路线图，我们可以将其视为未来货币政策的基准情形，然后持续跟踪就业、通胀数据来捕捉情景的变化。

基准情形下，中期流动性有望保持相对宽松：目前来看，3月FOMC点阵图指向26年仍有一次降息，且绝大多数委员认为加息是非基准情形。此外，3月30日，美联储主席公开表示“当前长期通胀预期整体保持稳定”，一定程度上缓解了市场对于流动性的担忧。因此，如果通胀保持稳定，非农就业数据继续温和走弱，今年仍有希望降息，进而释放流动性。

五、短期流动性收紧，年初以来港股/A股科技有所承压，后面怎么看？

复盘来看，作为港股/A股科技代表的恒生科技/科创50指数，与美债收益率负相关较为明显。

作为离岸市场的科技成长板块，恒生科技指数的估值锚定的是美债收益率，同时持股结构中外资占比较高，因此对于全球流动性非常敏感。

作为A股硬科技板块的代表，科创50反映的是我国自主可控的产业基础，但其“高估值、高成长”的特点，使其同样受到全球流动性的影响——不过，由于其定价更多锚定国内政策与产业趋势，所受冲击通常弱于恒生科技

年初以来，“美联储主席提名沃什”、“中东局势反复”等冲击接踵而至，26年6月美联储降息概率从年初的80%以上一度降低至0%，流动性可以一定程度上解释恒生科技、科创50近期相对疲弱的走势。

图：年初以来美联储6月降息概率持续走低

数据来自FedWatch，Wind，截至2026年4月2日

但当市场悲观时，有人恐慌，有人看到机会。

相较于其他板块，当前恒生科技、科创50或对于中期流动性的悲观预期定价较为充分。中金分析师认为，“当前期货市场对于局势的预期非常悲观。只要冲突不持续到下半年、油价不持续维持在100美元以上，美联储依然是可以降息的”。

注：观点引用于中金公司《市场“跌到位”了吗》

由此可见，若美联储年内实现降息，中期流动性好转，恒生科技、科创50有望成为率先迎来估值修复的板块之一。

六、作为典型的高波动资产，恒生科技/科创50选对投资方式很重要

说实话，最近持有恒生科技/科创50的投资者正在经历一段难熬的时期。但我们不妨冷静下来看看，历史上有没有类似情况，以及当时怎么做可能会更好。

其实很多投资者并不缺乏判断：他们认可AI是长期趋势，但在实际投资中，往往很难精准抓住高点/低点。问题往往出现在参与方式上，因为对于恒生科技这种高波动成长资产，单次择时的难度很高。

因此，不妨把视角拉长，通过纪律性的定投买入，在时间维度上分散成本、平滑波动。当市场处于估值低位但方向未明时，此举既能避免“踏空”的焦虑，又能降低“追高”的风险。

以史为鉴，我们以22年2月为样本进行模拟定投，彼时与当前外部环境相似度较高，均处于“地缘冲突+油价飙升”的状态，恒生科技/科创50指数在当时也持续承压。我们来看一下基于长期持有的思路下，定投能取得什么效果？

2022年2月24日开始定投恒生科技：恒生科技收盘价5069点开始入场，定投收益首次回正时是22年3月17日，彼时指数较期初下跌约10%；当指数于22年6月27日再次回到期初附近点位时，定投已盈利超过15%。

图：22年开始进行恒生科技指数定投

图：22年开始进行科创50指数定投

数据来自Wind,测算时间范围为2022/2/24—2026/4/2，定投测算标的为恒生科技指数(HSTECH.HI)、科创50指数（000688.SH）。定投方式为自日期范围起始日每日定投,不考虑申购赎回费用,收益分配方式选择红利再投资。累计收益率=（期末累计市值−累计投入本金）/累计投入本金*100%，其中，累计投入本金=每日定投固定金额×实际定投天数，定投期末累计市值=Σ每日定投份额（每日定投金额÷当日指数点位）×测算期末指数点位。回测数据仅作示意与模拟，不作为交易指导与收益保证。

七、总结

综合来看，非农数据中期走弱支撑美联储降息预期，若通胀相对稳定，中期流动性有望边际宽松，在此基础上，恒生科技/科创50指数对于悲观预期定价或相对更充分，具备估值修复潜力。对于看好港股/A股科技板块前景的长期投资者，通过定投分散成本、平滑波动是一种值得关注的配置选项。

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