万亿公募汇添富：“选股专家”变“被动之家”

百亿基金经理、“消费男神”胡昕炜哑火 。

作者｜资市分子

随着年报披露，公募基金公司年度业绩逐步揭晓。

截至3月30日，至少有43家基金公司披露2025年度财务数据。其中，易方达基金、工银瑞信基金、广发基金、南方基金、华夏基金、富国基金、兴证全球基金、博时基金、招商基金、汇添富基金、华泰证券资管等11家基金公司净利润超过10亿元。

作为头部万亿公募之一的汇添富基金，虽然公司业绩仍居行业头部，但早已不复往日，2025年还增收不增利。

东方证券2025年报显示，汇添富基金实现营业收入56.58亿元，居行业第五，同比增长17.19%；净利润14.21亿元，同比下滑8.14%。

（Wind，“资市会”制图）

2021年汇添富基金净利润达32.63亿元，此后一路波动下滑，2022年至2025年，分别为20.94亿元、14.15亿元、15.47亿元、14.21亿元。营业收入走势也类似，2021年至2025年分别为93.79亿元、67.87亿元、53.71亿元、48.28亿元、56.58亿元。

昔日以权益投资见长的汇添富基金，打造出“选股专家”招牌，但近些年因主动权益类投资收益下滑、百亿基金经理业绩光环不再，公司权益类发展也由“选股专家”走向“被动之家”。

01

客户维护费长期高于30%

汇添富基金营收主要来自管理费及销售服务费收入两大块。

2025年，管理费收入达44.82亿元（各类份额合并计算，下同），较2024年增加4.11亿元，同比增长10.1%；销售服务费收入12.41亿元，较2024年增加1.55亿元，同比增长14.31%，并创下2020年以来的新高。

不过，营收的增长并没有跟上基金规模的增长。

截至2025年末，汇添富基金公募管理规模为1.13万亿元，行业排名第九，较2024年末增加2151.86亿元，同比大增23.5%。其中固收类基金、权益类基金规模分别为7356.62亿元、3589.86亿元，占比分别为64.94%、32%，分别同比增长16.01%、39.09%。

固收类基金规模增速与营收基本吻合，权益类同比增速则大幅超越。

拆开来看，权益类规模增长的核心驱动力来自被动权益类产品。截至2025年四季度末，主动权益类基金管理规模为1683.77亿元，较2024年末的1417.63亿元增加266.14亿元，同比增长18.77%。被动权益类规模为1725亿元，较2024年末的1081.76亿元增加643.24亿元，同比暴增59.46%。

新基金方面，汇添富基金2025年成立了54只新基金，首募规模合计达364.52亿元。

支出方面，主要包括营运成本、客户维护费（尾随佣金）、托管费、交易佣金及其他费用。

汇添富基金没有披露最核心的运营成本。

客户维护费是支出大头之一。据wind数据统计，2025年汇添富基金该费用达15.65亿元，同比增长12.13%，占管理费比重达34.92%。

在头部公募中，汇添富基金的客户维护费占管理费比重长期高于30%，并出现持续提升。2021年至2024年分别为32.86%、32.84%、33.24%、34.29%。同为头部公募的易方达基金、华夏基金、南方基金，2021年至2025年客户维护费占管理费比重均低于汇添富基金。

托管费方面，汇添富基金2025年为9.06亿元，较2024年同期增加8476.2万元，同比增长10.32%；交易佣金（分仓佣金）为3.91亿元，同比减少2.72%，在行业中居第六位；其他费用为1.83亿元（包括审计费、律师费、信息披露费等），较2024年同期增加1.01亿元，同比爆增123.17%。

令人唏嘘的是，汇添富基金2025年还收到监管罚单。年报显示，2025年11月11日，公司因合规内控、投资运作、其他问题（基金销售等），被上海证监局责令改正。同日，公司三位高管分别因合规内控、投资运作；其他问题（基金销售）；合规内控，皆被上海证监局出具警示函。目前公司已通过监管检查验收。

02

疯狂布局指数型产品

汇添富基金2025年管理费收入在行业中排第五名，为何管理规模及营收都大幅增长，净利润却在下滑？问题或出在产品规模增长的结构上。

众所周知，主动权益类基金、混合型基金创造的收入效益通常优于指数型基金、固收类基金。而指数型基金不仅费用率低，前期投入成本也更高。

从前面数据可知，汇添富权益类基金在经历多年的下滑后，2025年触底反弹，规模大幅增长超900亿元，尤其是被动权益类基金。

（Wind，“资市会”制图）

主动权益类基金方面的管理费收入并没有跟上规模扩张速度。2025年，该项管理费收入为18.21亿元，较2024年的17.28亿元增加0.93亿元，同比仅增长5.38%。

近年来，汇添富基金大力发展指数型基金。截至2026年3月30日，汇添富基金指数型基金规模达1385.12亿元，数量有132只（包括被动指数型基金、增强指数型基金）。

2025年，汇添富基金可统计管理费收入的ETF基金（包括联接基金）有100只，管理费收入共计为3.4亿元，客户维护费为8516.98万元，2024年同期数据分别为1.79亿元、3262.66万元，同比增幅分别为89.94%、161.01%。可见，ETF基金的客户维护费增速远高于管理费收入增速。

其中，汇添富中证主要消费ETF、汇添富中证主要消费ETF联接的2025年客户维护费均超过千万元，分别为1280.33万元、1040.86万元，2024年无一只ETF产品客户维护费突破千万元关口。

而汇添富中证主要消费ETF联接的客户维护费占管理费比例甚至高达774.81%。“资市会”观察发现，还有汇添富中证A500ETF联接、汇添富中证国企一带一路ETF联接、汇添富中证中药ETF联接、汇添富中证国新央企股东回报ETF联接等8只产品的客户维护费占管理费比例逾700%。

另有汇添富上证科创板50成份ETF联接、汇添富中证800自由现金流ETF联接、汇添富沪深300ETF联接、汇添富中证红利ETF联接、汇添富中证上海环交所碳中和ETF联接（已在3月14日清盘）等26只基金的客户维护费占管理费比例在100%至700%区间。

这些产品的管理费收入远不能覆盖客户维护费的支出，更别说整体成本。Wind数据显示，汇添富基金有35只ETF基金2025年管理费收入合计才531.99万元，而客户维护费高达3570.77万元。

2025年以来，汇添富基金已相继成立64只新基金，其中权益类基金有51只，首募规模合计为300.55亿元；债券型基金有7只，首募规模合计为125.3亿元。

具体到51只权益类新基金中，有41只为指数型基金，且ETF产品频频面世，从宽基指数到行业主题均有涉及，并偏爱科技相关赛道。

汇添富基金的新基金申报也侧重于指数型基金。2025年以来，已申报89只基金，指数型基金有56只，除了已成立和获批待发行产品外，还有16只等待“准生证”。

虽然前期发展较慢，但汇添富基金在指数投资领域的布局已经持续好几年。

公司现有的132只指数型基金中，100只产品成立于2021年至2026年之间，但规模逾百亿元的只有3只，分别为汇添富国证港股通创新药ETF、汇添富中证主要消费ETF、汇添富中证AAA科创债ETF，规模低于5亿元则达41只。

指数型基金能否成为公司产品规模增长和管理费收入的主要来源仍需继续观察。

03

“消费男神”胡昕炜哑火

大力发展指数型产品，不只是行业发展趋势，也是汇添富基金的内在发展需求。

曾经因为优秀的选股能力和对市场行情的敏锐把握，汇添富基金旗下多只主动权益类基金为投资者赚取了丰厚回报，也打造了“选股专家”的金字招牌。

但近年来，公司主动权益类基金投资能力备受质疑。

截至3月30日，汇添富旗下有36只主动权益类基金近三年业绩跑输比较基准，占可统计产品数的40%。其中23只产品近三年收益率落后基准10个百分点及以上。

若将时间拉长至五年，成绩单更难看。64只可统计收益率的主动权益类基金中，42只产品近五年收益率不敌业绩比较基准，其中落后业绩比较基准超20个百分点的基金达20只。

整体看，截至3月30日，汇添富基金旗下股票型基金、混合型基金近五年收益率平均值分别为10.29%、8.54%，均落后于行业同类产品均值。

主动权益类基金经理“一哥”胡昕炜也早就哑火。

汇添富基金现有基金经理99位，在管规模超过百亿元的主动权益基金经理有6位，分别是胡昕炜、马翔、杨瑨、张韡、马磊、劳杰男。其中，马磊的公募基金经理从业年限还不满3年。

胡昕炜所管产品规模最大达292.51亿元，但较2021年二季度末的峰值722.03亿元减少了429.52亿元。目前，他在管基金数量为8只，主动权益类基金、偏债混合型基金各有6只和2只。

2011年，胡昕炜加入汇添富基金，曾任行业分析师，公募基金经理生涯始于2016年4月，年限已近10年。曾因重仓白酒、家电等消费白马个股取得不俗成绩，被称为“消费男神”，后因市场风格切换、行情热点轮动，跌落神坛。

胡昕炜投资经理指数中短期表现都不好。截至3月30日，该指数近一年、近三年收益率分别为8.31%、-19.05%，分别落后业绩比较基准6.42个、30.28个百分点。

具体来看，截至3月30日，胡昕炜管理的6只主动权益类基金中，只有汇添富价值领先近三年业绩跑赢业绩比较基准，其余5只产品均落后业绩比较基准超10个百分点。

胡昕炜掌舵的汇添富价值创造、汇添富中盘价值精选A、汇添富消费升级A、汇添富消费行业等4只基金近五年收益率也均跑输业绩比较基准。

从重仓股来看，截至2025年四季度末，胡昕炜在管基金前十大重仓股分别为美的集团、腾讯控股、贵州茅台、海尔智家、海大集团、格力电器、福耀玻璃、宁德时代、万华化学、春风动力，所属行业涉及家电、汽车、农林牧渔、基础化工、食品饮料、传媒等。

2025年10月1日至2026年3月30日，美的集团、腾讯控股、海尔智家、海大集团、格力电器、福耀玻璃、春风动力的跌幅分别为0.15%、27.36%、13.9%、20.57%、2.83%、21.07%、16.12%。

持股重合现象也很严重。截至2025年末，汇添富价值创造与汇添富价值领先的前十大重仓股有7只相同，汇添富消费升级、汇添富消费精选两年持有的前十大重仓股中有6只重合。

胡昕炜之外，汇添富基金自主培养的明星基金经理杨瑨、劳杰男等均面临部分产品业绩不佳的情况。

杨瑨掌舵产品有6只，2025年末管理规模为195.47亿元。其中，主动权益类基金有5只。

截至3月30日，杨瑨管理的汇添富优质成长A、汇添富数字生活六个月持有、汇添富数字未来A等3只产品任职回报皆不敌业绩比较基准，其中汇添富优质成长A、汇添富数字生活六个月持有的任职回报均告负。