锌专题报告：成本端支撑增强

来源：华闻期货

一、行情回顾

3月份国内外锌价整体以下行为主。中东局势引发的全球经济忧虑以及3月份美联储议息会议偏鹰均施压锌价。从基本面来看，内外库存增加对锌价亦形成压力。

二、基本面分析

2.1供应端—国产精矿趋松进口矿偏紧

2月我国锌精矿产量为22.43万吨，环比-23.79%，同比+6.46%。2026年1月我国进口锌精矿59.48万实物吨，2月进口锌精矿41.39万实物吨，1-2月累计进口100.88万实物吨，累计同比增加17.5%。

2025年12月中旬至2026年1月我国进口锌精矿窗口持续开启，为零单流入创造机会；2月正值春节假期，国内冶炼厂存在冬储备库预期，1-2月前期锁价锌精矿陆续到货国内，进口量较多。进入3月，锌精矿进口窗口关闭，另外自2月下旬开始，澳大利亚锌精矿运输持续受到扰动，并且中东冲突不断升级，伊朗锌精矿到货预计同样受到一定影响。

加工费方面，截止3月20日国产锌精矿加工费为1550元/金属吨，小幅抬升，进口锌精矿加工费为5.23美元/干吨，处于历史低位。库存方面，截止3月20日国内主要港口锌矿库存为37.1万实物吨，较去年同期高2.96万实物吨。

2.2供应端—精炼锌产量下滑

2月我国精炼锌产量为50.46万吨，环比-9.99%，同比+4.91%。从加工费来看，冶炼厂亏损在2400元/吨附近，而副产品硫酸价格高企，可抵补部分加工费亏损。整体来看，企业利润呈收缩态势，关注冶炼厂生产动向。

进出口方面，2月我国精炼锌进口量0.45万吨，环比-81.26%，同比-86.58%，出口量0.39万吨，环比+91.58%，同比+801.17%，净出口652吨。

2.3需求端—锌下游开工进入旺季

2月份国内锌下游镀锌、压铸锌合金以及氧化锌企业开工处于淡季，叠加春节假期影响，开工率大幅下滑，进入3月下游开工逐渐回暖。

2.4需求端—终端消费待修复

房地产方面，2026年1-2月我国房屋新开工面积5084万平方米，下降23.1%，房屋竣工面积6320万平方米，下降27.9%。

基建方面，2026年1-2月份全国固定资产投资（不含农户）52721亿元，同比增长1.8%。第三产业中，基础设施投资同比增长11.4%。

汽车方面，2026年1-2月我国汽车产销分别完成412.2万辆和415.2万辆，同比分别下降9.5%和8.8%。1-2月我国新能源汽车产销分别完成173.5万辆和171万辆，同比分别下降8.8%和6.9%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的41.2%。

2.5库存分析

3月份LME锌库存以增长为主，截止3月23日为11.71万吨。国内锌社会库存迎来去化，截止3月23日为25.52万吨，较去年同期高5.16万吨。统计全球锌显性库存（LME、国内社库和保税区），截止3月23日为37.56万吨，较去年同期高7.95万吨。

三、宏观与资金情绪

自2月28日美以和伊朗爆发冲突以来，布伦特06合约由72.6美元多次冲至100美元上方，WTI原油05合约亦涨至100美元附近，而美元指数由97.6升至100附近。

美国总统特朗普3月23日称，已指示暂停对伊朗发电厂和能源基础设施的一切军事打击，为期五天，但前提是正在进行的会议和讨论取得成功。另外，据报道称美国有意停火一个月、提15条和谈方案。中东地区仍有较大不确定性，关注中东后续进展。

持仓方面，截至3月13日，LME锌投资基金持仓较前一周多增空降，净多持仓增加2917手至35680手。

四月展望：宏观层面，中东冲突持续，但存缓和可能，目前变量仍较大，能否会谈尚不明确。基本面上，随着国内北方锌矿山复产推进，预计国产矿供应将逐步增加，而进口矿受澳大利亚运输和中东局势影响供应偏紧，整体来看，矿端尚难言宽松。精炼端，锌价回落以及矿加工费偏低，致使冶炼厂利润收缩，关注企业后续生产动向。消费端，传统消费旺季带动下，锌下游加工板块镀锌、氧化锌和压铸锌合金开工逐步回升。库存端，内外库存均止增回落，不过尚高位去年同期水平。总体来看，进入4月份，锌市场供需端存改善预期，叠加成本端支撑，预计4月份锌价下行空间有限，有望企稳反弹。不过需留意中东地区局势所引发的宏观变量风险。

风险提示：1.中东局势进展及宏观情绪变化；2、国内锌供应情况；3、内外库存的变化。

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