教育行业 2026 年一季报前瞻：「AI+教育」商业化加速，业绩与估值共振向上

「AI+教育」商业化加速，行业龙头深度受益。「十五五」规划指出要统筹教育强国、科技强国、人才强国建设，实现教育科技人才一体发展格局基本形成。全面实施「人工智能+」行动。创新智能学伴、智能教师等教学模式，深化精准教学、个性化学习、智能辅学等应用。随着 AI 产业快速发展，「AI+教育」成为趋势，国家启动了「AI+」行动，出台了中小学科技教育的政策，助力教育强国建设。行业龙头积极布局「AI+教育」，加大教育智能硬件投入和教育大模型的研发，快速抢占「AI+教育」软硬件市场，行业龙头有望深度受益「AI+教育」的融合发展。

教育行业 「三维共振」 延续高景气，2026Q1 景气度上行。近几年，教育行业迎来政策边际改善、行业供给出清、需求持续释放的「三维共振」。教育政策在教育强国的背景下呈现边际改善的趋势，为行业发展提供相对宽松的环境；教育行业经历了政策推动型供给侧出清，行业龙头采取收缩战略，中小机构大多关停并转，行业供给出清；择校、升学等刺激教育需求的释放，且伴随客单价的上行。同时，受「二胎」政策放开和「龙宝」的到来，2011-2017 年我国迎来生育小高峰，中高考有望迎来「黄金十年」，迎来持续增长。

四大变量支撑业绩，一季度业绩值得期待。新招生、续费率、客单价、排课及报到率等「四大变量」决定了教育公司盈利空间。当前的市场环境有利于教育上市公司，合同负债较快增长，订单收入比相对较高,一季度业绩值得期待。校外培训弹性较大，学大教育合同负债快速增长，昂立教育业绩释放加速；国际学校发展稳健，凯文教育有望迎来趋势性经营拐点；「公考」行业格局巨变，华图山鼎成为「公考」新龙头，一季度业绩有望加速释放；管理培训强劲复苏，行动教育一季度业绩值得期待；高教发展良好，博通股份业绩释放提速。

投资建议：业绩估值 「戴维斯双击」，维持行业 「推荐」 评级。我们认为教育行业迎来政策边际改善、行业供给出清、行业需求释放的「三维共振」，一季度业绩值得期待，估值优势日益显著，有望迎来业绩与估值的「戴维斯双击」。同时，教育行业是 AI 重要应用场景，AI+教育崛起有望提升行业估值空间。我们认为教育行业配置正当时，维持行业「推荐」评级，重点推荐凯文教育（国际学校龙头，积极布局 AI+教育）、华图山鼎（公考线下「新龙头」，业绩有望加速释放）、学大教育（「个性化」教培龙头，受益中高考需求释放）、行动教育（实效管理龙头，「一体两翼」战略发力）、昂立教育（沪上全科教培龙头，战略转型前景可期）；谨慎推荐博通教育和科德教育。

风险提示：行业政策变动、行业竞争加剧、招生不及预期、业绩释放缓慢等风险。

1.1 教育科技人才一体统筹，教育强国 + 人工智能双轮驱动行业新发展

教育是强国建设之基。2026 年 3 月十四届全国人大四次会议通过《中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要》。「十五五」规划提出了「科技自立自强水平大幅提高」作为主要目标之一，抓住新一轮科技革命和产业变革历史机遇，统筹教育强国、科技强国、人才强国建设，实现教育科技人才一体发展格局基本形成。推动教育科技人才平台基地协同布局，建设具有全球影响力的教育中心、科学中心、人才中心。同时，全方位推进数智技术赋能。全面实施「人工智能+」行动，加强人工智能同科技创新、产业发展、文化建设、民生保障、社会治理相结合，抢占人工智能产业应用制高点，全方位赋能千行百业。充分发挥数智技术和数据要素对丰富人民生活、改善民生福祉的作用，拓展教育、医疗、养老、文旅、就业、消费等领域融合应用。创新智能学伴、智能教师等教学模式，深化精准教学、个性化学习、智能辅学等应用。

「十五五」时期是教育强国建设攻坚期，全面承接《教育强国建设规划纲要（2024—2035）》。纲要提出办强办优基础教育，夯实全面提升国民素质战略基点；增强高等教育综合实力，打造战略引领力量；培育壮大国家战略科技力量，有力支撑高水平科技自立自强；加快建设现代职业教育体系，培养大国工匠、能工巧匠、高技能人才；建设学习型社会，以教育数字化开辟发展新赛道、塑造发展新优势；建设高素质专业化教师队伍，筑牢教育强国根基；深化教育综合改革，激发教育发展活力；完善教育对外开放战略策略，建设具有全球影响力的重要教育中心。教育强国建设坚持远近结合，坚持「两步走」，即到 2027 年，教育强国建设取得重要阶段性成效；到 2035 年，建成教育强国，高质量教育体系全面建成，基础教育普及水平和质量稳居世界前列，学习型社会全面形成，教育服务国家战略能力显著跃升，教育现代化总体实现。

1.2「AI+教育」政策持续引导，教育大模型落地推进商业化进程

2024 年 3 月教育部启动「AI+教育」行动，围绕 AI 通识教育、国家智慧教育平台智能升级、教育专用大模型应用示范和数字教育出海实施「四大行动」，促进 AI 推动教与学融合应用，提高全民数字教育素养与技能，开发教育专用 AI 大模型，同时规范 AI 使用科学伦理。2025 年 5 月教育部正式发布《中小学人工智能通识教育指南（2025 年版）》，构建分层递进、螺旋上升的中小学 AI 通识教育体系，培养学生适应智能社会的核心素养，通过知识、技能、思维与价值观的有机融合，形成四位一体的 AI 素养，培育科技创新思维、批判性思维、人机协作能力、AI 素养及社会责任意识。2025 年 8 月国务院印发《关于深入实施「人工智能+」行动的意见》，明确提出推行更富成效的学习方式，把 AI 融入教育教学全要素、全过程，创新智能学伴、智能教师等人机协同教育教学新模式；构建智能化情景交互学习模式，推动开展方式更灵活、资源更丰富的自主学习。2025 年 11 月教育部印发《教师生成式人工智能应用指引（第一版）》，深入人工智能赋能教育队伍建设，推动人工智能赋能教育教学大规模应用，引导老师科学、安全、合理、理性地应用生成式人工智能，助力学习变革、教学提质、育人进阶、评价增效、管理升级和研究创新，构建以人为本的智慧教育新生态，推动教育强国建设。2026 年 1 月，全国教育工作会议指出扎实推进人工智能赋能教育，加快普及全学段的人工智能通识教育，激发教育强国建设活力和动力。

随着 2022 年 ChatGPT 问世以来，大模型技术进入飞速发展期，2023 年开始，国内头部教育公司和科技巨头迅速行动，基于自身积累的行业 Know-How 和数据，发布了多款教育大模型。有道推出了「子曰」大模型，并发布三大应用，即 AI 全科学习助手「有道小 P」、新一代虚拟人口语教练和新一代知识库问答引擎。好未来推出了学而思九章大模型（MathGPT），面向全球用户和科研机构提供以数学领域的解题和讲题算法为核心的大模型，也是国内首个专为数学打造的大模型。作业帮发布银河大模型，具备多学科知识解答、创意写作、自主提问、陪伴式辅导等功能，应用于旗下学习工具及硬件。科大讯飞发布讯飞星火认知大模型，深度赋能教育场景，推出星火教师助手、升级 AI 学习机等。随着技术焦点从单纯的语言模型转向 AI 智能体 (AI Agent)，模型不仅能回答问题，还能自主规划学习路径、主动发起提问、批改复杂主观题（如作文、编程）。以 DeepSeek 为代表的开源生态的突破，其卓越的推理性能和成本效益大幅降低了教育机构使用大模型的技术门槛，并收窄了各参与者在底层模型能力上的差距。2026 年是「AI+教育」商业化落地元年，AI 课程、AI 伴学服务等将开始产生实质性营收，不再仅是营销噱头。

1.3 积极布局 AI+教育，行业龙头有望受益

「AI+教育「是重要的应用场景，已成为衡量教育产品竞争力的核心指标。教育上市公司」AI + 教育「布局已由单点试点探索，加速迈入全域体系化落地新阶段。豆神教育推出了豆神 AI 大模型；推出 AI 双师课堂、AI 超能训练场；发布 AI 伴学机器人，打造语文 AI 领域的标杆。华图山鼎，与粉笔合作，搭建公考专用 AI 智能题库与测评系统，打造 AI 智能辅导体系，推进 AI + 线下教学融合。行动教育从「实效教育」转型为「实效教育+AI」， 全面启动「人、财、物、销」四大核心业务流程的 AI 化工程，将 AI 具体落地到人力资源、营销系统、教学教研、财务销管各环节。凯文教育与智谱华章合资成立 AI 教育公司智启文华，结合智谱华章自主研发的 GLM 大模型技术，开发和运营 AI 智能教育产品；新项目智启「助教智能体」让人工智能从辅助工具向教学流程深度嵌入，已在海淀区 60 多所实验校应用，并计划逐步向全区推广。学大教育自主研发「星图」大模型，已获生成式 AI 备案，聚焦教学场景的深度融合与创新应用，接入 DeepSeek 底座。行业龙头或区域龙头凭借较强的资本实力、丰富的课程体系、较强的研发能力有望受益「AI+教育」，有助于扩大招生、提高效率、节约成本，增强竞争力，助力教育龙头公司市占率的提升。

2.1 政策边际持续改善，提质扩优引领行业发展

「十五五」规划纲要指出办好人民满意的教育，深化教育综合改革，健全与人口变化相适应的教育资源配置机制，建设高质量教育体系。推进基础教育扩优提质；推动高等教育提质扩容；推进现代职业教育体系建设，提高职业教育办学质量和吸引力。统筹推进「双减」和教育教学质量提升。「有序推进小班化教学」被纳入纲要更加印证教育高质量发展的决心。作为学校教育的有力补充，教培行业在「双减」后，朝向规范健康有序发展。2024 年 2 月教育部印发《校外培训管理条例（征求意见稿）》（以下简称「《条例》」），明确指出校外培训是学校教育体系外，面向社会开展的，以中小学生和 3 至 6 岁学龄前儿童为对象，以提高学业水平或者培养兴趣特长等为主要目的，有组织或系统性的教育培训活动。同时，《条例》对校外培训实施分类管理，即学科类培训和非学科类培训，从事校外培训的机构必须具备法人资格，面向义务教育阶段的校外培训应登记为非营利性法人。另外，《条例》鼓励、支持少年宫、科技馆、博物馆等各类校外场馆（所）开展校外培训，丰富课程设置、扩大招生数量，满足合理校外培训需求。《条例》最大亮点是认可了家长、学生的合理校外培训需求，不再「一刀切」，而是尊重市场需求，并通过增加供给满足校外培训需求。同时，《条例》的主基调是「如何发展」、「规范发展」和「健康发展」等，而不是「严禁」、「不得」和「禁止」等字样，从措辞上看，教育行业的政策已经出现了边际改善，对于校外培训市场的复苏创造了政策环境，教培行业规范发展可期。

2024 年 11 月北京市公布了《北京市实施 <中华人民共和国民办教育促进法> 办法（修订草案征求意见稿）》（以下简称「《办法》」），涉及到民办高等教育、中等及以下教育、学前教育、校外培训以及职业资格培训等多个领域，特别是在 K12 教育范畴内，涵盖了学科培训和非学科培训，其中对学科类校外培训机构的规定尤为重要。《办法》第五条明确规定要严格遵守「双减」政策要求，禁止设立涉及义务教育阶段（小学与初中）的营利性民办学校和校外培训机构。第六条的第（四）款又指出设立学科类校外培训机构，由区教育行政部门审批；利用互联网技术在线开展学科类校外培训的，需市教育行政部门审批。此前「双减」政策规定「高中阶段参照义务教育阶段执行」，然而在全国各省市的执行力度和细节处理存在差异。北京作为中国教育与培训的核心城市，其政策往往被看作是全国的风向标。结合「双减」 政策落地以来的监管实践，《办法》进一步细化高中学科类校外培训的管理，兼顾政策刚性与百姓合理教育需求的平衡。

2.2 供给出清，存量竞争 + 「剩者为王」格局稳固

「双减」 后教育行业供给侧大幅出清，中小机构持续出清，资本导向型新进入者大幅减少，行业进入存量竞争、剩者为王阶段。教育行业具有典型的「大行业、小公司」的特点，「双减」前各路资本争相进入，行业竞争十分激烈，但行业商业模式和盈利空间仍然较好；「双减」后，随着市场需求的逐步释放，行业供给也明显增加，但主要局限于行业龙头、区域龙头的复点+新开和名师工作室，名师工作室供给缺乏弹性，不大可能跨区域扩张，之前因资金压力退出的机构和以资本为导向、并寻求资产证券化退出的机构很难回归或入局。行业竞争格局已经从「行业龙头+区域龙头+资本导向的教育机构+名师工作室+聚焦升学规划服务的机构」演变成「行业龙头+区域龙头+名师工作室+聚焦升学规划服务的机构」。当前行业整体供给弹性有限，头部机构通过复点、新开、产品升级抢占市场份额，市占率持续提升。

2.3 教育需求刚性不变，早培择校加速需求释放

对于家庭和孩子来说，教育需求是刚性需求，可能涉及对择校享受优质教育的需求，参加校外培训达到提分和升学的需求，选择国际课程出国留学的需求，参加考证培训以增强技能达到就业的需求等等。我国出台的「双减」政策主要目的是强调教育公平和教育均等化，淡化升学择校等压力，减少社会、家庭、孩子焦虑，政策是积极正向，有助于减轻全社会的教育压力和教育支出。但是，考虑到围绕参加中高考，择优录取的需求，再加上普职「五五分流」的焦虑，择校、补习、复读等教育需求较为强劲。从国家层面来看，教育是培养选拔人才的主要抓手，尤其是拔尖创新人才。2020 年教育部进行了基础学科招生改革工作，在部分高校试点「强基计划」，即为了选拔培养有志于服务国家重大战略需求且综合素质优秀或基础学科拔尖的学生。起步阶段，在部分「双一流」学校遴选试点高校，综合考虑试点高校的办学定位、人才培养质量、科研项目及平台建设情况、招生和人才培养方案等因素，按照「一校一策」的原则，研究确定「强基计划」招生高校、专业和规模。到 2025 年，全国已有 39 所高校开展「强基计划」试点招生，除基础学科外，开始向人工智能、低空经济等前言技术专业延伸。「强基计划」不仅为国选拔综合素质优秀、基础学科拔尖的人才，也为偏科人才开设绿色通道，有助于为国选拔「全才」和「专才」。

3.1 四大核心变量向好，业绩释放动力充足

我们认为教育公司的业绩释放主要取决于：（1）新招生人数，新招生人数越多，扩张就越快，业绩释放就会加速；（2）存量学生续费情况，续费率越高，增长基础越夯实，反映了一个公司发展的基本盘；（3）客单价，客单价提升通常有助于提升单客收入与盈利空间；（4）排课及报到率，排课与报到率正常是收入确认的基础。新招生+存量学生续费反映教育公司获客、市场等情况，表现在财务上是销售商品、提供劳务收到的现金、合同负债等增减情况；客单价、排课及报到率等直接反映公司营业收入、毛利率、净利率等财务指标的走势。从短期来看，主要教育上市公司合同负债增长较快，订单收入比（合同负债余额/营业收入）相对较高。在排课与报到率稳定的前提下，合同负债先行指标与业务基本面形成合力，教育公司增长确定性增强，有望实现平稳增长。同时，教育上市公司扩张相对较快，反映到财务上是使用权资产和租赁负债较快增长，考虑到当前教育政策相对缓和，且教育需求稳步释放，预计新招生情况良好，有利于合同负债、收入、利润的增长。当前，教育行业在规范有序的环境下，市场的回暖带动网点的恢复与扩张、新招生的增长及续费率的提高、客单价的上升等，进而带动合同负债快速增长，收入与业绩加速释放，教育上市公司业绩释放动力充足，我们认为 26 年一季度业绩存在超预期的可能性。

3.2 收现比高现金流好，负债率低盈利能力强

预收款的商业模式决定了教育行业收现比高，现金流好。2025 年 1-9 月学大教育、昂立教育、科德教育、行动教育、凯文教育、华图山鼎、中公教育和博通股份的收现比（销售商品提供劳务所收到的现金/营业收入）分别为 112.24%、98.53%、90.44%、98.51%、117.28%、111.22%、103.30%和 113.61%，均值为 105.64%。其中，学大教育、凯文教育、中公教育、博通股份 2025 年前 3 季度收现比显著提升，昂立教育、行动教育、华图山鼎 2025 年前 3 季度收现比明显下降，但整体行业收现比处于较高水平。2025 年 1-9 月 8 家 A 股教育上市公司收现比均值 105.64%，较 2024 年提高 2.72pct，这意味着现金收款趋势改善。同时，A 股市场教育上市公司现金流较好。2025 年 1-9 月学大教育、昂立教育、科德教育、行动教育、凯文教育、华图山鼎、中公教育和博通股份的经营性净现金流分别为 7.62 亿元、1.01 亿元、1.61 亿元、1.56 亿元、0.98 亿元、6.52 亿元、3.34 亿元和 0.92 亿元，其中学大教育、凯文教育经营性净现金流已超过 2024 年全年，其他教育上市公司经营性净现金流均为正值，整体表现良好，且往前看 2 年仅中公教育 2023 年经营性净现金流为负值，其他所列示的教育上市公司 2023-2024 年经营性净现金流均为正值，A 股教育上市公司现金流整体良好。

教育行业大多采取轻资产运营，且现金良好，银行存款较多，合同负债较多，有息负债较少，上述因素决定教育上市公司负债率整体较低，尤其是剔除预收款后的资产负债率更低。截至 2025 年 9 月末，学大教育、昂立教育、科德教育、行动教育、凯文教育、华图山鼎、中公教育和博通股份的资产负债率分别为 77.09%、86.05%、25.19%、55.37%、28.06%、86.35%、83.58%和 67.42%，剔除预收款的资产负债率分别为 66.34%、78.15%、18.76%、13.91%、26.93%、73.19%、80.17%和 61.52%，资产负债率部分呈现下行的态势，其中科德教育资产负债率最低，行动教育剔除预收款的资产负债率最低。同时，教育上市公司盈利能力显著增强。2025 年 1-9 月，学大教育、昂立教育、科德教育、行动教育、凯文教育、华图山鼎、中公教育和博通股份毛利率分别为 33.86%、46.10%、35.99%、78.54%、29.18%、58.99%、59.56%和 53.13%，其中昂立教育、科德教育、行动教育、凯文教育、华图山鼎和博通股份毛利率均有不同程度提高；净利率分别为 8.67%、4.58%、16.37%、38.38%、0.64%、10.11%、5.55%和 17.67%，全部实现了盈利，其中学大教育、行动教育、华图山鼎、博通股份净利率提升较快。

3.3 校外培训延续释放态势，管理培训表现亮眼

截至 2025 年 9 月末，学大教育、昂立教育、科德教育、行动教育、凯文教育、中公教育和华图山鼎（备注：博通股份是高教上市公司，旗下主要是城市学院，自持的校园资产计入固定资产，故无使用权资产和租赁负债）的使用权资产分别为 6.86 亿元、3.94 亿元、0.54 亿元、0.33 亿元、1.68 亿元、3.36 亿元和 5.71 亿元，租赁负债分别为 4.99 亿元、3.05 亿元、0.40 亿元、0.20 亿元、1.42 亿元、0.86 亿元和 3.79 亿元。学大教育和华图山鼎的使用权资产与租赁负债呈现连年上涨态势，反映出校区扩张、全国布局仍在延续，但其他教育 A 股上市公司使用权资产与租赁负债不同程度的波动，反映出「跑马圈地」的扩张告一段落，更多是存量挖潜，提升单店运营效率。同时，A 股教育上市公司反映市场开拓情况的合同负债也出现了分化。截至 2025 年 9 月末，学大教育、昂立教育、科德教育、行动教育、凯文教育、中公教育、华图山鼎和博通股份的合同负债分别为 12.04 亿元、5.61 亿元、1.03 亿元、10.48 亿元、0.45 亿元、18.65 亿元、9.32 亿元和 2.23 亿元，其中学大教育、华图山鼎合同负债增长较快，科德教育、博通股份、凯文教育的合同负债明显增长，昂立教育、行动教育、中公教育的合同负债有所下降。截至 2025 年 1- 9 月，学大教育、昂立教育、科德教育、行动教育、凯文教育、中公教育、华图山鼎和博通股份的订单收入比分别为 0.46、0.52、0.19、1.85、0.18、1.13、0.38 和 0.99，均较 2024 年订单收入比有所上升，其中行动教育订单收入比最高，反映出行动教育业绩的确定性和弹性相对最强。

我们预计 2026 年一季度，校外培训业绩持续兑现，预计学大教育仍将保持较快增长，昂立教育有望实现季度平滑；国际学校及全日制复读学校业绩相对稳定，预计凯文教育实现扭亏为盈，科德教育业绩保持相对稳定；华图山鼎持续抢占线下「公考」市场，并巩固线下「公考」新龙头的地位，管理培训弹性凸显，预计行动教育在一季度收入大幅增长，表现亮眼。

1） 学大教育：个性化教育龙头。2023-2025 年 1-9 月学大教育营业收入分别同比增长 23.09%、25.90%和 16.30%，归母净利润分别同比增长 1035.24%、16.84%和 31.52%，合同负债分别同比增长 19.94%、29.76%和 22.45%。受中高考及期末考试等影响，25 年三季度、四季度为公司业务传统「淡季」，收入、利润不及上半年，但随着合同负债的较快增长，预计 25 年四季度收入、利润仍将保持一定水平。我们预计 2025 年学大教育营业收入 32.32 亿元，同比增长 16%；归母净利润 2.44 亿元，同比增长 36%；2026 年一季度学大教育营业收入 9.93 亿元，同比增长 15%；归母净利润 0.89 亿元，同比增长 19%。

风险提示：行业政策变动、市场竞争加剧、名师流失、退费等风险。

2） 昂立教育：沪上全科教培龙头。2023-2025 年 1-9 月昂立教育营业收入分别同比增长 27.00%、27.32%和 12.03%，受商誉减值、股权激励费用、扩店的前期费用等因素影响，2023-2024 年公司最终亏损，2025 年 1-9 月公司归母净利润为 0.46 亿元，同比增长 141.11%。考虑公司网点扩张较快，在读人数增长显著，且 2025 年 9 月 17 日公告出售全资子公司 KPS 的全部股权，预计将增加投资收益约 2000 万元，25 年四季度有望体现该部分投资收益，我们预计 2025 年昂立教育业绩有望超预期。我们预计 2025 年昂立教育营业收入超过 13 亿元，同比增长约 12%；归母净利润约 0.8 亿元，扭亏为盈；2026 年一季度营业收入和归母净利润预计双位数增长；归母净利润继续保持盈利。

风险提示：行业政策变动、收购进展不及预期、退费、商誉减值等风险。

3） 凯文教育：国际学校龙头。凯文教育旗下两所学校在校生稳步增长，2025 年 9 月公司旗下两所学校新生整体符合预期，带动两所学校在校生再上新台阶。同时，凯文教育产业学院、党政干部培训等业务开始发力，预计对公司收入及业绩将产生积极影响。2023-2025 年 1-9 月凯文教育营业收入分别同比增长 47.78%、25.92%和 10.82%，受固定资产折旧、摊销等因素影响，转型教育后至 2025 年前，凯文教育持续亏损，随着在校生增长，公司迎来了长期经营性拐点，2025 年 1-9 月公司实现扭亏为盈。我们认为考虑到 2025 年 9 月入学的新生带来的增量收益主要体现在 2025 年 9 月至 2026 年 8 月，因此四季度新生带来的收入将显著增加，预计四季度业绩会加速释放。同时，凯文教育与智谱华章战略合作成立了合资公司，该公司主要布局 AI+教育，我们预计未来产品成熟推向市场后，对凯文教育经营将产生积极影响。我们预计 2025 年凯文教育营业收入 3.35 -3.5 亿元，同比增长 5-9%；亏损大幅收窄；2026 年一季度营业收入预计双位数增长；利润扭亏为盈，盈利能力持续改善。

风险提示：行业政策变化，招生不及预期，「AI+教育」落地缓慢。

4） 科德教育：油墨+中高考复读双主业，业绩整体稳中有升。科德教育采取「双主业」发展战略，油墨业务与中高考复读业务整体稳定，2023-2025 年 1-9 月科德教育营业收入分别同比增长-2.94%、3.10%和-3.64%，归母净利润分别同比增长 67.44%、4.73%和-12.98%。科德教育旗下的龙门教育主要做全日制中高考复读业务，这类业务季度整体稳定，若有增减主要是插班生、退学生等影响，若净生源没有变化，则业务稳定。我们预计受「AI+教育」影响，2025 年科德教育营业收入有望超 8 亿元，同比增长 8%左右；归母净利润同比增长超 5%；2026 年一季度营业收入和归母净利润均有望实现个位数增长。

风险提示：行业政策变动、「AI+教育」发展不及预期、商誉减值风险等。

5） 行动教育：实效管理龙头。行动教育主要提供管理培训及管理咨询两大业务，致力于成为全球实效商学院。2025 年 7 月以来，行动教育的浓缩 EMBA、校长 EMBA 报到率、续费率、转介绍率整体走高，25 年三季度业绩反转。2023-2025 年 1-9 月行动教育营业收入分别同比增长 49.08%、16.54%和 0.52%，归母净利润分别同比增长 97.95%、22.39%和 10.39%，合同负债分别同比增长 24.90%、12.70%和 8.65%。2025 年以来，公司坚定执行「百校计划」，并积极应用「AI 销售大师」，随着外部环境边际改善，经营持续向好，三季度业绩反转，预计四季度仍将保持良好的运营环境，全年业绩值得期待。我们预计 2025 年行动教育营业收入达到 10 亿元，同比增长超过 30%；归母净利润达到 3 亿元，同比增长超过 20%；2026 年一季度营业收入仍保持良好增速；归母净利润同比增长近 30 %。

风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧、关键人员流失等风险。

6） 华图山鼎：线下「公考」新龙头。华图山鼎通过无形资产共享、业务无偿平移等方式将公务员、事业单位、医疗系统等考试培训业务纳入上市公司，华图山鼎的考试培训业务高速增长，并快速成长为线下「公考」新龙头。2023-2025 年 1-9 月，华图山鼎营业收入分别同比增长 131%、1046%和 15.65%，归母净利润分别同比亏损 939%、157.62%和 92.48%。同时，华图山鼎合同负债增长较快，截止 2025 年 9 月末，合同负债余额 9.32 亿元，较 2024 年末增长 19.57%，助力未来业绩释放。另外，华图山鼎推出了股权激励计划，2025 年行权条件是扣非后净利润目标值 3.20 亿元，触发值 2.56 亿元。我们预计 2025 年华图山鼎营业收入超过 30 亿元，同比增长约 18%左右；归母净利润超过 3 亿元，同比增长近 500%；2026 年一季度营业收入近 10 亿元，同比增长约 20%；归母净利润同比增长超 30%。

风险提示：校外培训政策变动、退费、外延收购失败等风险。

7） 博通股份：A 股市场高教龙头。博通股份战略布局高校，投资兴建了西安交大城市学院，高教业务逐步成为其核心业务，成为 A 股市场高教龙头。近几年，博通股份受益于扩招、提价，收入稳步增长，业绩释放提速。2023-2025 年 1-9 月，博通股份营业收入分别同比增长 10.71%、9.15%和 6.01%，归母净利润分别同比增长 5.69%、15.68%和 25.63%。同时，博通股份合同负债增长较快，截至 2025 年 9 月末，合同负债余额 2.23 亿元，较 2024 年末增长 16.85%，助力未来业绩释放。目前，博通股份正在积极推进城市学院二期建设，助力在校生扩大、学费上调和学院转设，有利于中长期发展。我们预计 2025 年博通股份营业收入同比增长近 10%；归母净利润实现个位数增长；2026 年一季度营业收入实现个位数增长；归母净利润实现扭亏为盈。

风险提示：行业政策变化、营利性选择、转设、招生与第二增长曲线不及预期等风险。

4.1 估值整体处于较低水平，教育+AI 助力估值提升

当前， 教育行业估值整体处于较低水平。截至 2026 年 3 月 30 日，WIND 教育指数成份 PE（TTM，整体法）68.11 倍，PB（整体法）2.97 倍，PS（整体法）3.2 倍，较历史峰值下降较为明显（备注：2021 年 12 月 10 日 WIND 教育指数成份 PE（TTM，整体法）132.21 倍，PB（整体法）4.23 倍，PS（整体法）5.78 倍）。教育行业受「双减」等规范政策的影响，教育公司退出了禁止性、限制性业务，部分公司直接将主要的资产进行出表，造成收入和利润快速下降，进而影响行业估值水平。2022 年以来，教育公司积极进行战略转型，大力布局素质教育、职业教育，并聚焦政策限制较小、迎来生源红利的「中高考」，高教、出国留学、「公考」等非学历考试培训等业务领域，教育上市公司收入重拾增长，业绩加速释放，预计教育行业动态估值（PE、PB、PS）有望下降。当前，AI 发展如火如荼，国家出台政策鼓励「AI+行动」，教育行业有望成为「AI+行动」的重要应用领域。无论是互联网「巨头」，还是好未来、新东方等行业龙头，或是凯文教育、行动教育等教育细分行业龙头，都在积极布局「AI+教育」。凯文教育与智谱共同组建合资公司，推出了面向从小学 1 年级到高中 3 年级师生的 AI 智能产品——智启 APP，有望快速抢占北京，乃至全国的「AI+教育」的中小学市场。思考乐教育通过配售募资投向伴学机器人，抢占「AI+教育」的教培市场。我们认为国家出台多项政策力推「AI+行动」，「AI+教育」有望成为市场风口，并助力教育行业估值提升，打开行业估值空间，教育行业估值修复行情值得期待。

4.2「三维共振」未来可期，存量竞争+「剩者为王」

当前，教育行业迎来了「三维共振」，即政策边际改善，行业供给出清，公司业绩释放，教育行业未来发展可期。「双减」、《实施条例》等政策的「最严」时刻已经过去，当前的政策导向主要以「疏」为主，正常的、合理的教育需求应当得到满足，在此背景下教育政策呈现出边际改善的态势，预计未来在教育强国、强基计划背景下，教育政策边际改善可期。过去几年，教育行业出现了政策推动型供给侧出清，转型、倒闭、「跑路」亦有发生。受营利性选择、资产证券化等教育政策影响，在行业回暖背景下，教育行业也很难吸引以资本为导向的投资，教育行业更多是存量竞争，因此教育行业呈现出「剩者为王」特点，即行业龙头和区域龙头通过新开、复点、扩建等方式享受了此轮的教育行业复苏。另外，教育上市公司业绩持续释放，我们认为经历了行业阵痛，没有「跑路」，并通过转型、创新业务模式的教育公司都是「好公司」，并能够享受行业复苏带来的市场红利，呈现出营业收入、净利润、合同负债、使用权资产、租赁负债、现金流等多个财务指标的良性共振，教育行业有望迎来趋势性机会。从 26 年一季度来看，国家出台了生源补贴和学前教育逐步免费的政策，教育行业随着需求的释放并未出现竞争加剧的态势，我们认为教育上市公司 26 年一季报业绩整体表现良好，「三维共振」的投资逻辑依然成立。

4.3 业绩估值「戴维斯双击」，维持行业「推荐」评级

我们认为教育行业正迎来政策边际改善、行业供给出清和需求释放的「三维共振」，教育公司业绩快速释放，一季报业绩整体良好，估值优势日益显著，教育行业有望迎来业绩与估值的「戴维斯双击」。同时，教育行业是 AI 重要的应用场景，AI+教育有望提升估值空间，教育行业有望迎来估值修复的机会。我们认为重视教育行业配置机会，维持行业「推荐」评级，重点推荐凯文教育（国际学校龙头，牵手智谱布局 AI+教育）、行动教育（实效管理龙头，「一体两翼」战略发力）、学大教育（「个性化」教培龙头，受益中高考需求释放），积极关注昂立教育（沪上全科教培龙头，战略转型前景可期）、华图山鼎（公考线下「新龙头」，业绩有望加速释放）、科德教育（油墨龙头战略转型，AI+教育值得期待）和博通股份（A 股高教龙头），业绩释放明显提速。

1、行业政策变动风险。教育行业是政策敏感性行业，教育政策的变动对行业影响深远，如「双减」、《条例》对教育行业影响较大。未来有可能再出台类似教育政策，对行业带来较大影响。

2、行业竞争加剧风险。当前教育行业龙头、区域龙头、名师工作室等加大了市场布局，新开及复点较多，行业竞争加剧，进而影响获客、客单价，并影响公司未来成长及业绩释放。

3、招生不及预期风险。当前新生人口增长放缓，虽然中高考迎来了「黄金十年」，但学前教育和一二年级学生较少，后续增长相对乏力。同时，当前参培率相对较低，虽然市场容量较大，但存在招生不及预期风险。

4、业绩释放缓慢风险。教育行业采取预收款模式，通过消课确认收入，从合同负债增长情况来看，教育公司业绩释放确定性大，但是学生请假、教育核查、老师病事假等问题，造成消课缓慢，进而影响教育公司业绩释放等。

（原文转载自 国联民生证券《教育行业 2026 年一季报前瞻：「AI+教育」商业化加速，业绩与估值共振向上》 2026 年 4 月 1 日）

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