英媒社论：警惕日本“套利交易”狂欢落幕

Japan’s hidden century: cheap money, global risk

日本被隐藏的世纪——廉价货币与全球风险

——英国《卫报》· 社论

日本首相高市早苗

2015年，克莱德·普雷斯托维茨的著作《日本复兴》曾设想，一个“日本世纪”将从诸如以色列袭击伊朗等剧变中诞生。

如今，冲突虽已笼罩中东，却鲜有迹象表明这位前美国国家安全官员预见的革命性变化正在发生。然而，在一个关键方面，这已然是一个“日本世纪”——这要归功于日元作为全球金融廉价货币的角色。

日本银行的宽松货币政策已将日元变成了世界上最廉价、最可靠的融资货币。

通过压制国债收益率以维持日本国内经济运转，日本央行实际上为银行家们创造了一条公共补贴的融资渠道。

他们可以通过廉价借入日元并投资于更高回报的资产（如美国股票）来快速获利。“日元套利交易”在疫情后激增，投机者在截至2024年的两年内，从估计价值1.7万亿美元的日元供应中押注了4350亿美元。据估算，全球投资者从中获利高达数百亿美元。

日本自2007年以来的首次加息发生在2024年3月——但即使这一转变也几乎未削弱套利交易的受欢迎程度。

市场一直存在一种恐惧，即日本央行可能决定让市场措手不及，并激进地加息。

这将有可能引发全球金融冲击，原因有二。

首先，从日本与美国资产之间的“利差”中获得的利润将缩水。其次，日元走强将意味着借款人需要更多美元来偿还日元计价的债务。再加上参与其中的对冲基金杠杆率极高，因此，即使只是政策变化的暗示也会扰乱市场，也就不足为奇了。

然而，日本的力量也是其弱点。它创造了一种外部依赖——以套利交易的形式——来管理根植于自身的内部危机。

日本的崛起是如此显著，以至于其西方伙伴在1985年说服东京大幅让日元升值。当局通过宽松信贷过度补偿了日元的强势——这导致了资产价格飙升。

位于东京、面积不到一平方英里的天皇皇宫地皮，在其峰值时被估计价值与整个加利福尼亚州的所有土地相当。泡沫于1992年破裂。

随之而来的长期萧条迫使政策变得越来越激进。在日本新任首相、“再通胀主义者”高市早苗的领导下，这种情况不太可能改变，她正确地致力于财政扩张。

此后，东京用了三十多年的时间来稳定一个不愿借贷的私营部门。稳定使其货币成为全球金融中最廉价的现金。但稳定并非增长。

经济学家路易斯·卡洛斯·布雷塞尔-佩雷拉的研究有助于解释其原因。他认为，一个国家的成功取决于管理五大宏观价格：利润、汇率、利率、工资和通胀。

将这一框架应用于世界第五大经济体，其制约因素便清晰可见。尽管日本近期出现了实际工资增长，但从历史上看，收入水平要么持平，要么下降。其收入决定机制并未发生根本转变。

没有可靠的有竞争力的汇率和可行的利润率，日本企业就无法自信地获取需求。没有需求，改革就无从谈起。它的时代已经到来——但这是作为一种金融条件，而非生产性条件。

刊载：英国卫报

https://www.theguardian.com/commentisfree/2026/apr/05/the-guardian-view-on-japans-hidden-century-cheap-money-global-risk

编译：24时观象台