突发！中东一夜变天，这一板块迎来翻倍机会，错过必后悔！

近来，A股煤炭板块表现尤为强势，申万煤炭指数年内涨幅达15.29%，在31个一级行业中位列第二，略微低于排名第一的石油石化（+15.73%），显著领先于排名第三的综合（+11.56%）。

作为周期行业的一员，煤炭板块在历史上也曾有过辉煌表现。特别是在中东地缘冲突催化下，更是展现出巨大的投资价值。

接下来，我们将详细分析煤炭板块的“底”和“顶”，供给投资者参考。

• 高股息为煤炭板块扎实筑“底”

相较于搭上人工智能快车的电子、计算机、通信等科技行业，煤炭行业长期给人以“傻大黑粗”的刻板印象。尤其在光伏、风电等新能源影响力持续扩大的背景下，煤炭在一次能源结构中的占比逐年下降，甚至给人一种行将被淘汰的错觉。

然而，与大众认知不同的是，当前煤炭售价显著高于完全成本，煤企毛/净利率普遍处于较高水平。截至2025年3季度，申万煤炭指数毛利率为26.97%，净利率达12.05%，在31个申万一级行业中，分别位列第7位、第5位（不含银行）。具体到公司层面，行业排名前10的公司毛利率普遍在30%以上，净利率也普遍在10%以上，个别较高的公司，例如中国神华和电投能源，净利率更是高达22.01%和22.09%。

良好的盈利和现金流，使得煤企具有发放大额分红的能力。截至2025年3季度，申万煤炭指数滚动股息率为4.51%，在31个申万一级行业中位列第2位。具体到公司层面，行业内排名前5的公司滚动股息率均在5%以上，排名前10的公司普遍超过4%，其中，最高的冀中能源高达10.14%，最低的开滦股份也有3.90%。

• 地缘变化为煤炭板块迅猛冲“顶”

近期，随着中东局势持续升级、霍尔木兹海峡航运受阻，石油与天然气的运输受到明显影响。霍尔木兹海峡承担着全球约20%的原油与液化天然气（LNG）的运输量。其中，原油与煤炭同为重要的化工原料，液化天然气与煤炭则在发电领域构成关键燃料。

从原料端看，随着油气价格快速上涨，煤化工在尿素、烯烃、乙二醇、甲醇、合成氨等品种上均将形成替代效应。若油气价格长期维持高位，煤制油、煤制气等路线的经济性也有望提升。得益于“多煤、贫油、少气”的资源禀赋，我国煤化工产业在全球处于领先地位，产能占比高达80%—90%。而据中国煤炭资源网数据，2025年，我国化工用煤需求约为3.3亿吨。

考虑到下游化工产品提价效应已逐步向企业利润端传导，今年煤化工对煤炭需求大概率维持较快增长。据中金公司年初预测，2026年煤炭供需平衡差额约为0.59亿吨，这意味着只要煤化工需求增长约18%，就足以推动煤炭市场供需格局从供大于求转向供小于求。鉴于2024年及2025年化工用煤消费量同比增速均超过15%，因此我们判断今年实现更大幅度的增长是完全可能的。

从燃料端看，卡塔尔是全球主要LNG出口国，市场占比约20%，其液化天然气主要销往中国、印度、日本、韩国等亚太地区。天然气需冷却至零下160度方可液化存储，因此LNG库存规模通常小于原油，应对供给冲击的释放弹性更弱。参考俄乌经验，若中东LNG供应扰动趋于常态化，印度、日韩乃至欧洲等地区可能被迫从气电转向煤电，甚至因预期煤价上涨而提前增加煤炭储备。这将挤压我国煤炭进口空间，并向国内煤价传导。作为参照，俄乌冲突期间，海外煤价上涨拉动国内煤价一度实现翻倍。

值得一提的是，为应对中东冲突引发的能源供应紧张，煤炭正重新成为多国保障能源安全的现实选择，部分国家已重新启用煤电作为过渡方案。韩国全面解除了燃煤发电的容量限制；日本暂停了燃煤电厂的运营限制；菲律宾宣布进入国家能源紧急状态，并计划从印度尼西亚增加煤炭进口。在欧洲，德国也在考虑重启备用燃煤电厂以平抑能源价格。此外，美国也暂缓了部分燃煤电厂的退役计划。中金公司估计，对应的海运动力煤市场需求将有4-5%的潜在增量。

因此，我们认为，煤炭需求端弹性较大，有可能出现显著增长。

就供给侧来看，我国是煤炭生产和消费大国，对外依赖度大约为10%，整体处于自产自消状态。2025年，国内商品煤产量4377百万吨，净进口464百万吨。去年下半年开始，煤炭行业“反内卷”政策逐渐落地，7月国家能源局发布《关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知》，要求“年度原煤产量不得超过公告产能，月度原煤产量不得超过公告产能的10%”“煤矿要严格按公告产能组织生产，对超能力生产的煤矿，一律责令停产整改”。2025年上半年，规上原煤产量同比增长5.4%；下半年，伴随煤矿查超产、查环保、查安全等行动，供给整体收紧，规上原煤产量同比下降3.6%。

山西、陕西、内蒙古、新疆是我国煤炭主产区，2025年产量合计占比约81.5%。据煤炭资源网数据，截至2025年6月末，上述四地煤矿产能利用率分别为94%、99%、93%和120%。此外，2026年国内还将有约8500万吨煤炭产能投产，但占2025年产量仅为1.8%，再考虑到存量煤矿的退出以及现有煤矿放缓生产节奏，今年我国煤炭供给端出现大幅增长的可能性不大。

进口方面，2025年我国进口煤及褐煤4.9亿吨，同比下降9.6%，主要来源国为印尼、澳大利亚、俄罗斯、蒙古、美国等。不过，考虑到海外煤价弹性更大、性价比可能下降，加之印尼等国已加大煤炭生产限制力度，同时还面临其他国家加大进口带来的挤占问题，进口可能不降反升。

因此，我们认为，煤炭供给端弹性较小，出现大幅增长的可能性不大。

由此可见，由于替代需求大增，供给相对受限，煤炭供需格局出现逆转，整体趋紧，从而为煤炭价格上行打开了空间。

• 煤炭板块类似于“看涨期权”

分析至此，煤炭股的投资逻辑已经显而易见，其类似于一个看涨期权：下行空间有限，高股息提供安全垫；上行则有望受益于煤价大幅上涨，打开股价弹性。

历史上，伴随煤炭价格攀升，煤炭股也曾展现出强劲的向上爆发力。2007年和2009年，申万煤炭指数年内涨幅分别高达283.62%和203.51%。

总得来说，煤炭股呈现出“下有红利保底、上有价格冲顶”的非对称收益特征，仍具备较好的投资价值，建议投资者重点关注。

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本文由公众号“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员武泽伟。

编辑：胡伟