锌：抗跌逻辑强化

来源：市场资讯

（来源：紫金天风期货研究所）

【20260403】锌：抗跌逻辑强化

本周观点

• 此轮有色金属的下跌，已大部分计价中东冲突带来的负面影响，包括“滞胀”及经济衰退的可能。

• 短期锌价上行乏力：宏观端需警惕冲突扩大的尾部风险，终端需求未复苏，下游原料库存偏高、补库意愿弱，缺乏上行驱动。

• 但锌有望成为有色最抗跌品种，核心依托炼厂成本支撑：近期矿端增量预期大幅下修，进口加工费转负，叠加能源成本上升，海外冶炼厂减产风险陡增；国内4月虽有增产计划，但内外比价恶化、利润下滑及原料库存回落，不排除后续减产可能，更值得关注的是，高油价背景下，锌矿运输及到港效率将受到直接影响，或将引发国内矿端实质性短缺。

• 综上，短期锌价缺乏需求端的向上驱动，但供应端的支撑力度较为显著，策略建议：维持逢低多策略、关注沪锌正套机会。

月度平衡表

• 2026年2月锌锭产量51.2万吨，环比下降0.89万吨，根据炼厂最新的生产计划，3月预计环比增加2万吨，4月预计环比增加1万吨；

• 进出口方面，2026年考虑锌锭进口长单量减少，给予低进口量预估；

• 春节后第4周国内社会库存开启去库，而3月冶炼厂厂内库存大幅下降，因此总体3月表需仍有亮眼表现。

周度基本面情况

主要行业新闻

• 【紫金矿业2025年产锌降铅降 2026年有新计划】紫金矿业发布2025年年报，报告显示2025年紫金矿业公司矿山产锌精矿含锌357,453吨，同比下降12.19% ；冶炼生产锌锭397,679吨，同比上升7.17% 。其中碧沙锌矿2025年实现矿产锌8.3万吨、铜2.3万吨，2026年计划矿产锌9.1万吨、铜3.0万吨；紫金锌业乌拉根锌（铅）矿2025年实现矿产锌13.6万吨、矿产铅2.0万吨，2026年计划矿产锌13.4万吨、矿产铅1.8万吨。

• 【Garpenberg产量受限，二季度始逐步恢复】据Boliden披露，Garpenberg第一季度吞吐量略低于80万吨，所有检查尚未完成，但受影响最严重部分的生产预计不会在2026年恢复。基于当前形势，对Garpenberg年度产量的评估存在较大不确定性，初步评估显示，生产将在第二季度开始，初期每月约10万吨，约为异常高地震活动前水平的30%。评估还认为下半年可能会增加。

• 【CZSPT发布2026年二季度末前进口锌精矿采购美元加工费】2026年SMM成都铅锌峰会期间，中国锌原料联合谈判小组（CZSPT）同步召开季度会议，并发布2026年二季度末前进口锌精矿采购美元加工费（TC）指导价区间：35-70美元/干吨（均值）。

• 【贵州都匀大亮锌矿10万吨工程投产】3月11日，贵州都匀大亮锌矿举行10万吨/年采选工程建成投产现场会，标志着贵州省地矿院首个采选一体化试点示范项目正式投入生产运营。该项目由省地矿院主导，将建成年产10万吨矿山及年选15万吨选矿厂。矿区保有锌矿石资源量600余万吨，锌金属量20余万吨，平均品位约4%，伴生硫铁矿综合价值显著，后续将逐步提能扩产至50万吨/年采选规模。

• 【赫章猪拱塘铅锌矿选矿厂7月将试生产】据介绍，选矿厂建设已进入冲刺阶段，节点明确：3月具备单体试车条件，4-5月开展带水联调联试，6月投料试车，7月进入试生产。该项目总投资超30亿元，年采选规模198万吨，稳产后预计年营收超35亿元，带动千余人就业，将为西南地区有色金属产业链补链强链提供支撑。

数据来源：SMM、Mysteel、紫金天风期货研究所

锌精矿产量及加工费

• 国内2026年2月锌精矿产量22.43万金属吨，环比-23.79%，同比-6.46%，2月产量略高于预期，3月产量预计在28.49万吨，同比+0.04%。

• 国产锌精矿TC本周平均报1550元/吨，连续5周持平。本周进口锌精矿加工费指数-2.28美元/干吨，环比下降7.51美元/干吨。内外价差扩大。

• 4月初矿山与炼厂加工费落地，部分矿山出厂价较上月下调100元/金属吨，进口加工费报盘已降至-20美元/干吨水平，Antamina矿山报盘-50美元/干吨，但炼厂对于低价加工费接受程度不高。

数据来源：Wind、SMM、百川盈孚、风云系统、紫金天风期货研究所

锌精矿进口

• 海关数据，2026年1月锌矿砂及其精矿进口量59.48万实物吨，2月进口41.39万实物吨，1-2月累计进口量100.88万实物吨，累计同比增长17.5%。进口来源国主要为澳大利亚（23.9%）、秘鲁（18.8%）、俄罗斯（8.6%）等。

• 截止2026年4月2日，锌精矿进口盈亏（-1158）元/吨，锌矿进口窗口自1月26日开始再次关闭，进口亏损不断扩大。

• 一方面锌精矿进口亏损不断扩大，另一方面，自2月下旬开始，澳大利亚锌精矿运输持续受到扰动，并且3月中东冲突不断升级，伊朗锌精矿到货预计同样受到影响。因此综合来看，预计3月锌精矿进口量较2月仅小幅增长。

数据来源：Wind、SMM、百川盈孚、风云系统、紫金天风期货研究所

锌精矿港口库存

• 截止3月27日，连云港、防城港、锦州港、黄埔港、钦州港、南京港、葫芦岛港等7个主要港口周度库存量34.98万吨，环比下降2.12万吨，整体为正常水平。

• 春节后锌精矿到港量再度回升，3月20日、27日分别到港9.47、11.64万吨，4-5月通常为锌矿集中发货期，前期锁价矿源或持续到港，预计到港量或将持续。

数据来源：Wind、SMM、百川盈孚、风云系统、紫金天风期货研究所

锌冶炼厂生产情况

• 2026年3月SMM我国精炼锌产量环比上升7.32万吨至57.78万吨，同比+5.65%，略低于月初预期，1-3月累计产量164.3万吨，累计同比+5.99%。3月SMM国内炼厂原料库存天数下降4.3天至20.6天，原料供应呈现收紧趋势。

• 从利润来看，虽然加工费仍维持在低位，但2月以来硫酸价格加速上行，在副产品利润支撑下，国内炼厂综合利润水平仍持稳在400元/吨附近，但随着本周内外比价的下行，利润同样在受到侵蚀。

• 从4月排产来看，预计国内锌锭产量环比上升1-2万吨，炼厂暂未发生大面积减产。

• 但我们认为，5-6月发生实质性缺矿风险仍在上升，若锌价继续下探挑战炼厂成本线附近，后续国内炼厂减产可能性仍不小。

数据来源：Wind、SMM、百川盈孚、风云系统、紫金天风期货研究所

精炼锌进口

• 海关数据显示，2026年1-2月我国进口精炼锌2.86万吨，出口0.58万吨，净进口2.28万吨；累计进口同比下降61%。

• 进口国主要来自哈萨克斯坦和澳大利亚，出口国主要是东南亚及日韩。

• 自中东冲突发生以来，内弱外强的格局一度被逆转，沪伦比在3月27日达到阶段性顶峰7.52，但近一周随着LME注销仓单的持续增加以及海外炼厂减产预期下，外盘再度增强。截至4月3日，沪伦比值回落至7.27，锌锭进口亏损扩大至3186元/吨，接近2月底水平。我们认为短期外盘挤仓风险上升，但中长期，中东冲突或带来贸易格局逆转，国内进口需求仍或增强。

数据来源：Wind、SMM、百川盈孚、风云系统、紫金天风期货研究所

下游初级加工企业生产情况

• 本周国内锌下游初级加工企业开工率（加权）57.97%，较前一周下降0.04个百分点，短期整体开工率表现不佳，镀锌及压铸锌合金开工表现平平，氧化锌订单显著好转。

• 截至4月2日我国锌下游企业周度原料总库存为28748吨，较上周增加60吨。近期锌价低位刺激集中补库，原料库存来到阶段性高位。锌价回升后下游采买意愿不高，清明节前仅少量备库。

数据来源：Wind、SMM、百川盈孚、风云系统、紫金天风期货研究所

镀锌企业生产情况

• 4月2日镀锌企业周度开工率为58.75%，环比下降0.13个百分点。近两周镀锌整体开工偏弱，一方面北方仍有环保影响，另一方面，前期买单出口订单赶工完毕，整体开工再度回落。

• 原料库存方面，企业此前低价集中采购，陆续到货下原料库存回升；成品库存方面，23城市镀锌板库存回归去库，整体维持季节性表现。

• 整体上，终端铁塔、交通等订单符合季节性表现，而1-2月镀锌出口仍表现亮眼，预计地缘冲突背景下，或有部分日韩、东南亚订单回流，镀锌开工将仍有支撑。

数据来源：Wind、SMM、百川盈孚、风云系统、紫金天风期货

研究所

压铸锌合金企业生产情况

• 4月2日压铸锌合金企业周度开工率为51.51%，环比下降0.29个百分点。受到锌铝价格倒挂影响，压铸锌合金利润受挤压，整体压低开工。另外，终端五金企业前期已在低位完成备货，近期价格走高后需求受抑，企业成品库存亦小幅累积。终端板块来看，拉链五金处于消费旺季，需求相对偏好，电子产品订单亦保持稳健。

• 原料库存方面，下游长单货源陆续到厂，叠加企业持续提取前期低价点价货源，原料库存有所增加。

• 下周部分压铸锌合金企业计划于清明假期安排生产放假，预计开工率将小幅走低。

数据来源：Wind、SMM、百川盈孚、风云系统、紫金天风期货研究所

氧化锌企业生产情况

• 4月2日氧化锌企业周度开工率为57.78%，环比上升2.28个百分点，原料库存有所下降，但成品库存增多、维持历史同期高位。

• 本周大厂整体订单较好，带动开工上行，但中小型企业订单相对一般。终端来看，饲料级氧化锌需求受生猪市场行情低迷影响，需求较弱，而电子级氧化锌需求逐步回暖，企业反馈周内订单有所改善。

• 氧化锌企业受假期影响较小，预计随着订单逐步恢复，开工率将继续小幅上行。

数据来源：Wind、SMM、百川盈孚、风云系统、紫金天风期货研究所

国内库存

• 截至3月27日，上期所精炼锌库存总计报14.88万吨，环比下降3436吨。

• 截至4月2日，SMM七地锌锭社会库存报24.96万吨，周比增加0.01万吨。在3月19日（春节后第四周）迎来库存拐点后，本周四库存再度小幅累增，整体下游接货积极性不及预期，国内库存压力仍存。较为积极的是，炼厂成品库存在3月大幅下降，厂内成品冶炼显著缓解。

数据来源：Wind、SMM、百川盈孚、风云系统、紫金天风期货研究所

LME库存

• LME库存自3月16日大量交仓2万吨后，持续维持去库，截止4月2日，LME库存降至113,950吨，较高峰回落4425吨，而尤其需注意的是，4月2日注销仓单大幅增加2万吨，注销仓单比上升至23.63%。

• 本周全球显性库存在3月19日到达近期顶峰，后持续去库，本周至36.36万吨，周环比下降0.16万吨，整体呈现季节性去库趋势。

数据来源：Wind、SMM、百川盈孚、风云系统、紫金天风期货研究所

结构&套利

沪锌价差结构

• 自3月中旬国内库存开启去库后，现货报贴水逐步收窄，本周四上海地区均价对主力2605合约报贴水70元/吨，较前一周收窄40元/吨；

• 近期沪锌月差表现为温和 Contango 结构，近月贴水幅度有限且波动收敛。核心矛盾在于现货弱现实（高库存、弱需求）与远期成本支撑的博弈，导致月差缺乏大幅走扩或转为Back的强驱动。

数据来源：Wind、SMM、百川盈孚、风云系统、紫金天风期货研究所

伦锌结构曲线

• 外盘自12月中旬回归Contango结构，而近期仓单注销比例快速上升，贴水幅度再度呈现收窄趋势，截止4月2日LME锌0-3贴水1.86美元/吨。

• 截至2026年4月2日，LME锌呈现温和的近端 Contango（近弱远强）结构，但远期深度倒挂，与沪锌的平坦Contango形成明显差异。短期看供需紧平衡，月差波动小；长期看市场押注供应过剩，远期大幅折价。

数据来源：Wind、SMM、百川盈孚、风云系统、紫金天风期货研究所

伦锌持仓与仓单集中度

• LME的FuturesBandingReport显示4月空头汇集度提升，而5、6月多头汇集度提升。

• CashReport、WarrantBandingReport显示近一周仓单集中度出现30-39%区间一席位，仓单集中度上升。

• 综合考虑近期仓单注销量大幅上升、LME近月走强，结构变化显著，远期挤仓风险再度上升。

数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所