“并购筑基，低温突围”新乳业递表港交所

4月2日，新希望乳业股份有限公司（下称“新乳业”）向港交所主板提交上市申请书，正式向“A+H”双上市布局发起冲击，摩根大通、中信证券为其联席保荐人。

图源：新乳业招股书（截图）

而在3月11日，新乳业公告宣布为满足公司业务发展需要，深入推进国际化战略，打造国际化资本运作平台，进一步提升公司资本实力，经充分研究论证，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联合交易所有限公司（下称“香港联交所”）主板挂牌上市。

图源：新希望乳业

从宣布计划赴港上市到递交招股书，新乳业仅耗时20天，足见其做好了充分的准备。而此番递表，不仅是新乳业冲刺港股迈出的关键性一步，也是其在整个乳品行业面临巨大挑战的大背景下，对外展示实力的“秀场”。

01

日趋完善的全国化产业布局

我们于2001年由新希望集团孵化，从西南起步，先后通过收购昆明雪兰、四川华西、安徽白帝、杭州双峰、青岛琴牌、宁夏夏进、山东唯品、湖南南山、河北天香、福建澳牛等多家乳企，成功实现对西南、华东、华北区域的全国市场化布局。

图源：新乳业招股书（截图）

招股书显示，新乳业的主要产品类别包括液态乳制品（包括低温鲜奶、低温酸奶及常温乳制品）和奶粉产品。旗下除了母品牌“新希望”之外，还拥有“24小时”“朝日唯品”“活润”“初心”“澳特兰”及“奶寻”等超过20个主要乳制品子品牌。

图源：新乳业招股书（截图）

在奶源布局方面，截至2025年12月31日，新乳业拥有12个牧场和17个乳制品加工厂。其中，自有牧场奶牛存栏量超过50000头，自有牧场母牛年均单产超过12.0吨；同时，新乳业也通过战略性投资对象（即现代牧业及澳亚集团）运营的战略性合作牧场，及稳定合作的第三方规模化商业牧场等采购生牛乳。

2025年，新乳业向自有牧场和战略性合作牧场生产或采购合共66.18万吨生乳，占2025年生乳供给的约58.4%。其余的生乳供给则透过与第三方大型商业牧场的稳定合作进行采购。

根据新希望乳业发布的招股书及多份公告，‌本次港股IPO所募资金将主要用于以下四个方面：‌提升品牌定位及扩充销售网络‌：强化品牌影响力，拓展国内外市场渠道；‌提升产品创新及生物科技与数字能力：支持新品研发、数字化营销、智慧牧场等技术升级；‌升级及扩充供应链基础设施：优化冷链物流、生产制造等核心环节；‌用于营运资金及其他一般企业用途：增强资金灵活性，支持日常运营和战略需求。

至此不难看出，为了跳出国内乳品市场的红海，新乳业不得不“随大流”将目光移至国际市场。

02

稳步增长的业绩

财务数据显示，过去三年（2023年至2025年），新乳业的营业收入分别为109.87亿元（人民币，下同）、106.65亿元和112.33亿元，复合年增长率为1.1%；净利润分别为4.38亿元、5.49亿元和7.54亿元，复合年增长率为31.3%。净利润率则由2023年的4.0%稳步提升至2025年的6.7%。

从品类上看，新乳业液态乳制品收入分别为97.55亿元、98.36亿元和104.95亿元，分别占总收入的88.8%、92.2%和93.4%；毛利率分别为28.8%、29.9%和30.7%。

图源：新乳业招股书（截图）

其中，低温奶收入分别为49.25亿元、52.26亿元和60.49亿元，毛利率分别为35.7%、36.1%和36%；常温奶收入分别为48.3亿元、46.1亿元和44.46亿元，毛利率分别为21.7%、22.9%和23.4%。

在上述三年期内，新乳业的奶粉产品收入分别为0.79亿元、0.71亿元和0.87亿元；毛利率分别为32.4%、31.5%和24.1%。其他业务（销售乳制品相关产品及附属产品；提供供应链中的产品或服务；及销售可回收物）收入分别为11.53亿元、7.58亿元和6.52亿元；毛利率分别为10.6%、8.1%和5.9%。

渠道方面，新乳业的渠道主要分为零售商（主要包括超市、电商平台、小型零售店及特许经营商）、机构客户（主要包括企业实体及教育机构，及奶茶店、烘焙坊、咖啡厅）、透过直面消费者的渠道终端（主要包括透过线下门市、宅配订购服务及自营电商商店触达的消费者）和经销商分销。

图源：新乳业招股书（截图）

过去三年，新乳业的零售商数量分别为1477家、1834家和1593家，新乳业称主要是因为出售重庆瀚虹的连锁业务导致。

虽然零售商客户有所减少，但为新乳业贡献的营收却从2023年的32.89亿元提升至2025年的42.91亿元，在总收入中的占比也从30%提升至了38.2%。

同期，新乳业的机构客户分别为2655名、2726名及2368名；但为其贡献的营收却从2023年的13.06亿元提升至了2025年的18.3亿元，占比也从11.9%提升至了16.3%。

直面消费者的渠道的业务收入也从2023年的9.92亿元提升至了2025年的10.42亿元。

图源：新乳业招股书（截图）

过去三年，新乳业的经销商客户分别为3409家、3461家和3078家。不过，相比其他渠道，新乳业的经销商渠道收入整体呈现下滑态势，从2023年的42.47亿元下降至了2025年的34.18亿元，在总收入中的占比也从2023年的38.6%下降至了30.4%。

据此不难看出，或许是因为市场竞争过于激烈，直接导致了经销商的“出逃”，进而导致了新乳业这一渠道收入的“两连降”。

03

抓牢低温奶市场机遇

对于自己的成功，新乳业在照顾书中坦言：“我们成功把握了中国低温液态乳制品市场机遇，实现了快速增长。以低温乳制品营业收入计，我们实现从2023年到2025年10.8%的复合年增长率。”

图源：新乳业招股书（截图）

新乳业引援据弗若斯特沙利文报告数据显示，按零售销售价值计，我国低温液态乳制品市场的零售销售价值预计由2025年的946亿元增加至2030年的1230亿元，复合年增长率为5.4%；低温鲜奶品类扩张速度更快，2025年市场规模为402亿元，预计2030年将达到617亿元，复合年增长率达8.9%。低温乳制品市场份额由2021年的23.1%上升至2025年的27.4%，预计到2030年将达到31.9%。

目前，国内五大液态乳制品企业（按中国液态乳制品零售销售价值计）分别为伊利集团、蒙牛乳业、光明乳业、君乐宝和新乳业。新希望乳业招股书显示，TOP5企业的2025年的市场份额分别为30.3%、27.2%、6.2%、5.7%和4.6%。

图源：新乳业招股书（截图）

按2025年零售销售价值计，新乳业分别位列中国液态乳制品市场第五、中国低温液态乳制品市场第五、在中国前五大乳制品企业按2024年至2025年低温液态乳制品零售销售值增速第一。在区域市场中，按2025年零售销售价值计，新乳业是西南低温液态乳制品市场第一、低温鲜奶市场第一、低温酸奶市场第一。

2025年，按低温液态乳制品零售销售价值计，西南低温液态乳制品市场中五大乳制品企业的合并市场份额为80.1%。而西南地区作为新乳业的“大本营”，其中西南地区的市场份额为32.4%，超过市场中五大乳制品企业中排名第二和第三企业的市场份额总和。

而在低温液态乳制品消费最大的华东地区，五大乳制品企业的合并市场份额为84.7%，其中新乳业的市场份额为11.7%，排名第五。不过，按2024年至2025年低温液态乳制品的零售销售价值计，新乳业在华东市场中五大乳制品企业中录得最快增长率。

此外，新乳业通过并购区域乳企，在四川、云南、浙江等核心区域均保持了低温鲜奶份额领先，尤其是大本营所在的成都市场，其中低温鲜奶领域的渗透率近60%。新乳业表示：“预计西南及华东将成为未来低温液态乳制品市场增长的主要驱动力。”

不过，相比在低温乳制品的可圈可点，新乳业在常温液态乳制品领域的影响力就要稍逊一筹。

图源：新乳业招股书（截图）

2025年，中国常温液态乳制品市场中，五大乳制品企业的合并市场份额为77.6%，而新乳业的市场份额只有2.7%，排名第四。

所以从招股书不难看出，虽然背靠新希望这棵“大树”，新乳业通过资本运作成功跻身行业前列，但目前其长短板都比较明显，在后续发展过程中，依旧还有很大“取长补短”的空间，至于后续新乳业还能带来哪些新变化，我们一起拭目以待。

截至4月3日收盘，新乳业股价下跌1.6%，报收17.8元/股，公司总市值为153.2亿元。

THE END

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