中国信达：龙头式承压

作为不良资产行业龙头，中国信达的2025年财报格外令人瞩目，而这份财报出现了明显的短期承压特征。

承压特征

中国信达2025年收入微降，但利润显著增长——

收入总额小幅下降1.2%，归母净利润同比增长17.3%。

收入总额：

2024年730.4亿元

2025年721.7亿元

归母净利润：

2024年30.4亿元

2025年35.6亿元

17.3%的年利润增长，堪称优异。

但是，若推究利润及营收构成，情况就没这么乐观了。

不良主业双降

1.不良债权公允价值变动：57.8亿元，同比-35.0%

此为信达最核心主业收益。大幅下滑，意味着信达不良资产处置赚钱能力明显减弱，原因包括市场环境变差、资产估值下行、处置周期拉长等。

2.摊余成本计量不良债权收入：14.5亿元，同比-31.5%

此为重组类不良资产的收益。大幅下滑，意味着信达收缩了传统重组业务规模。

主业收益对利润的贡献度大幅下降

2024年：不良债权相关收入110.1亿元，占收入总额15.1%；

2025年：不良债权相关收入72.3亿元，占收入总额10.0%；

主业收入占比下降5.1个百分点。

也就是说，2025年是信达的两项不良主业收益遭遇“双杀”的一年。这一年，市场走弱，主业收益能力下降。

非经常性收益“暴增”

1.其他收入及净损益154.5亿元，同比+674.5%

几乎全部来自于信达投资浦发银行的“负商誉利得”（初始投资成本＜享有的净资产公允价值→直接计入收益），为一次性、不可复制、非经营性收益。

2.处置子公司/联营/合营净收益11.2亿元，同比+1357.6%

这是信达处置资产、卖股权赚的钱，同样也是一次性收入。

税前利润为负

2025年信达税前利润：-18.6亿元（2024年为+39.9亿元）。2025年信达归母净利润35.6亿元，税前亏损主要被巨额非经常性收益部分抵消。如果没有以上非经常性收益，信达可能面临税前亏损184.3亿元的困境。

我们将2024年的信达与2025年的信达做一个对比——

2024年信达盈利特征：

不良债权相关收入110.1亿元，占收入15.1%；

税前利润39.9亿元，盈利能力相对稳定；

资产减值损失107.3亿元，相对可控。

2025年盈利特征：

不良债权相关收入72.3亿元，占收入10.0%；

税前亏损18.62亿元，主业盈利能力恶化；

资产减值损失215.0亿元，风险集中暴露。

将以上内容穿透，那么，我们看到：

2025年信达利润结构=主业收入大幅下滑+一次性投资利得暴增+处置资产收益暴增。

即2025年中国信达营收看似平稳，但主业真实收益大幅下滑，利润增长几乎完全依靠投资浦发银行的一次性利得与处置股权收益支撑，盈利质量显著弱化。

龙头特征

在收益较弱的背景下，2025年的信达还体现出了“双强”特征：投放强、回收强。

2025年信达“双强”表现

收购金融不良资产原值超3000亿元，公开批量市场连续多年第一；

新增投放超1300亿元，同比近+20%，近3年最高；

现金回收超1450亿元，同比增长、量级极高；

集团总资产达1.7万亿元，同比增长5.0%。

也就是说，尽管处置端市场偏弱，但是，不良资产市场对主业的需求旺盛，信达在收购市场份额中保持绝对领先，其作为国家队金融AMC的“压舱石”的角色作用被强化（政策功能与市场地位双重强化）。

同时，信达的现金流稳定，保持较高水平，与业务规模形成强力正循环。信达的行业龙头地位牢不可破，其基本面可概括为：业务在扩、底盘在稳、龙头在强化。

调结构的表现

在这种背景下，再看信达的主业收入下降，带有调结构与市场阶段性的意义。

压降重组类不良（摊余成本收入-31.5%），是明确的主动战略选择。因收购重组类业务主要服务于非金融企业，在经济下行周期中，其信用风险显著上升，主动压降此类资产规模，旨在“排雷”、增厚安全垫。

公允价值下滑，则是市场环境导致当期兑现弱，属阶段性市场波动。

此外，信达也在开拓新赛道，以“个贷突破”培育新增长极。

2025年信达个贷不良资产收购超100亿元，从“做大对公不良”转向“做深零售不良”，第二增长曲线明确。

周期下行+主动调整

综合来看，2025年中国信达呈现出了3个主要特征：

1.盈利能力变弱；

2.龙头地位强化；

3.经营结构调整。

从盈利能力变弱说，信达实现收益减少、市场估值下行、结构主动收缩。

从龙头地位强化说，信达金融不良收购、投放、现金回收均创近年高位，龙头优势稳固，现金流充沛，主业基本盘坚实。

从经营结构调整说，信达压降高资本占用、高风险的重组类业务，加大标准化、轻资本、零售类业务布局，符合监管导向与长期稳健要求。

这种龙头特征与承压特征并存，不断调整业务构成的状况，正是不良资产行业在市场下行周期的典型特点，即2025年的中国信达正处于“周期下行+主动调整”的状态之中，为不良资产行业提供了一面清晰的镜子。

值班编委：李红梅

编辑：韩涧明

审读：戴士潮