【华西食品】海天味业点评报告：龙头强者恒强，竞争优势进一步强化

来源：市场资讯

（来源：食饮之星）

事件概述

公司2025年实现营业收入288.73亿元，同比+7.32%；归母净利润70.38亿元，同比+10.95%。

25Q4实现营业收入72.45亿元，同比+11.38%；归母净利润17.16亿元，同比+12.27%。

公司拟每10股派发现金股利8元（含税）；2025-2027年承诺每年分红率不低于当年归母净利润80%。

分析判断:

►品类优势持续强化，渠道网络不断深化

2025年公司坚持固本强基，以“用户满意至上”为核心引导业务优化转型，营业收入同比增长7.32%至288.73亿元。

分产品来看，公司酱油/蚝油/调味酱/其他（醋/料酒/复调等）收入分别为149.34/48.68/29.17/46.80亿元，分别同比+8.55%/+5.48%/+9.29%/+14.55%；核心单品竞争力持续巩固，金标生抽、草菇老抽畅销60余年，味极鲜、海天上等蚝油连续10余年销售额超10亿元，酱油、蚝油销量多年位居中国市场第一，调味酱、醋、料酒等亦位居市场前列，已有7个十亿级以上产品系列、超30个亿级以上产品系列；其中健康化产品有机/薄盐系列同比+48.3%，品类优势进一步凸显。

分地区来看，公司东部/南部/中部/北部/西部收入分别为54.46/57.12/60.51/67.71/34.19亿元，分别同比+13.63%/+12.46%/+7.96%/+5.78%/+5.22%，核心区域均实现稳健增长。

分渠道来看，公司线下渠道实现收入257.60亿元，同比+7.85%，依托6000+经销商、300万+终端网点，地级覆盖率100%、县级覆盖率>90%，数字化工具赋能终端管理，实现产品溯源与费用精准投入，网络深度和广度持续拓展；线上渠道实现收入16.39亿元，同比+31.87%，得益于专业化运营升级、线上专属SKU推出及即时零售布局，形成“线下引流、线上转化”的全域协同。

单四季度公司实现营业收入72.43亿元，同比增长11.40%，收入重回双位数增长，经营环比改善显著。

►成本红利带动盈利能力提升

成本端来看，公司毛利率同比提升3.25pct至40.22%，主营业务毛利率同比提升3.15pct至41.78%，主因原材料采购成本下降+科技驱动成本精益控本+供应链全链协同。高明灯塔工厂落地AI豆脸选豆、大数据智能发酵等技术，制造费用同比下降9.98%，供应链敏捷性提升，订单准时足额交付率持续提高。

费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.70%/2.42%/3.17%/-1.58%，同比分别+1.02/+0.27/+0.02/+0.31pct；销售费用率增加主要系人工支出、股份支付费用和广告支出增加所致。

综合来看，公司在复杂多变的环境中实现稳健增长，归母净利润同比提升10.95%至70.38亿元，净利率同比提升0.78pct至24.40%，盈利质量持续优化。

►高分红强化股东回报，龙头优势不断强化

公司2025年分红比率达112.95%，并承诺2025-2027年每年分红率不低于80%，股东回报确定性高。公司作为行业龙头，凭借多年沉淀的品类、渠道、技术壁垒，在行业变革期持续强化竞争实力。我们看好公司渠道端深化餐饮与零售覆盖下沉，产品端巩固三大核心品类优势、加快醋、料酒等品类拓展，管理端以科技立企赋能全链条提效。中长期来看，国际化布局持续推进，2025年6月A+H双平台落地，海外设立美国、印尼、墨西哥、荷兰等子公司，生产基地同步落地，产品覆盖80+国家和地区，BRCGS食品安全评级升至A级，借助全球化资本平台推进国际市场拓展，打开长期增长空间。

投资建议

参考最新财务报告，我们上调公司26-27年营业收入305.92/325.81亿元的预测至313.28/336.77亿元，新增28年356.98亿元的预测；上调26-27年EPS 1.31/1.42元的预测至1.33/1.48元，新增28年1.61元的预测；对应2026年3月30日40.34元/股收盘价，PE分别为 30/27/25倍，维持公司“买入”评级

风险提示

原材料价格上涨、行业竞争加剧、食品安全

盈利预测与估值

财务报表和主要财务比率

分析师承诺

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

评级说明

华西证券研究所：

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网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html

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分析师：寇星 卢周伟

分析师执业编号：S1120520040004 S1120520100001

证券研究报告：【华西食品】海天味业点评报告：龙头强者恒强，竞争优势进一步强化

报告发布日期：2026年4月1日

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