“小巨人”重启IPO，换掉券商和律所就能成功吗？

文丨英英 编辑丨百进

来源丨正经社（ID：zhengjingshe）

（本文约为1100字）

2026年4月2日，得一微完成IPO辅导备案登记，辅导机构为中信建投证券。这是继2024年3月主动撤回科创板上市申请后，这家存储控制芯片设计公司的第二次闯关。

两年前，得一微携12.24亿元募资计划冲刺科创板，历经16个月审核、两轮问询，最终折戟沉沙。如今卷土重来，换了券商、换了律所，但那些曾经阻碍IPO的核心问题，真的解决了吗？

答案恐怕没那么简单。

正经社分析师注意到，公开资料显示，得一微成立于2007年，获得了国家级专精特新重点“小巨人”企业、授权发明专利335项，构建了覆盖AI手机、AI PC、AIoT、AI汽车及AI Infra基础设施五大终端领域的产品矩阵，致力于为智慧终端、智能汽车及智算中心提供全场景AI存力解决方案。

此次重启，得一微做了调整：保荐换成中信建投，律所全面更新。但核心矛盾，依然悬在头顶：

首先，业绩硬伤。

根据前次IPO的招股书及问询回复，其在2020年至2023年上半年的报告期内，净利润持续为负，累计亏损高达6.21亿元。经营现金流同样不容乐观，报告期内累计净流出金额达8.4亿元，累计未弥补亏损为4.3亿元。

盈利能力方面，2023年上半年，主营业务毛利率已降至5.68%，核心存储器业务毛利率更是跌至-22.31%，卖得越多亏得越多。

得一微曾在招股书中预测2025年能达到盈亏平衡，但这一预测需要满足极为严苛的条件：收入复合增长率达34.04%，综合毛利率达20%左右。而现实情况是，2023年上半年收入已出现负增长——预测与现实的落差之大，很难让监管和市场信服。

与此同时，得一微主营存储控制芯片，但技术落后于主流：产品以传统SATA协议为主，PCIe收入占比低；缺乏UFS等高端产品；毛利率低于同行约20%，市场份额不足2%。交易所曾追问技术先进性，其承认竞争力弱于行业领先者。

正经社分析师认为，芯片设计行业重研发、周期长，得一微仍处于投入期，2024-2025年业绩大幅改善概率不大。科创板虽允许未盈利企业上市，但对 “技术先进性 + 盈利确定性”要求极高，监管必然追问：何时扭亏、现金流能否转正、技术壁垒能否支撑商业化落地？

其次，无实控人治理风险。

得一微目前仍不存在控股股东及实际控制人，股权分散，意味着决策效率低、控制权易生变、利益易冲突，而这也是前次问询的核心焦点，换中介无法改变股权结构，监管仍会重点核查治理稳定性、关联交易、资金内控。

最后，二次申报审核更严。上交所对撤回后重启的项目，会要求全面复盘前次终止原因、整改落实、中介变更合理性，审核尺度只会更紧、问询更细，不会因为换了头部券商就 “放水”。

正经社分析认为，此次换将再战，不是“换上市通行证”，解决不了公司基本面的问题。

对得一微而言，真正的破局点在于：能否在辅导期内实现营收快速增长、毛利率提升、研发投入转化为订单、现金流改善；能否通过股权调整、一致行动协议，优化治理结构，回应监管对控制权的担忧。

这次，得一微能成功叩开科创板的大门吗？答案不取决于它换掉了谁，而取决于它改变了什么。【《正经社》出品】

CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然

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