8年干到行业第三，这家牙膏厂藏着个尴尬秘密

2026年3月27日，深圳小阔科技向港交所递交招股书。这家2018年成立的口腔护理品牌，用了不到8年时间冲到行业第三——2025年市占率6.5%，仅次于云南白药和好来集团。

数字确实亮眼：营收从2023年的10.96亿飙到2025年的24.99亿，三年复合增长率51%；经调整净利润从5355万涨到1.55亿。线上牙膏市场更是稳坐头把交椅，每百克30元以上的品质牙膏赛道，市占率高达19.2%。

但翻开招股书，一个熟悉的剧本浮现出来：这家靠"参半"漱口水爆红的新消费品牌，正在经历所有流量玩家的典型困境。

从漱口水到牙膏，爆品逻辑变了

2020年，参半凭益生菌漱口水一战成名，当年拿下天猫漱口水品类第一。但到2025年，曾经的王牌业务——专业及美容口腔护理（含漱口水、口腔喷雾）营收占比只剩6.8%，基础口腔护理（牙膏、牙刷）反而占到92.9%。

这种转变像一家网红餐厅，招牌菜从创意料理换成了蛋炒饭——能吃饱，但想象空间窄了。牙膏确实是口腔护理的最大品类，可这也意味着参半一头扎进了最卷的战场。

线上80%营收，线下铺货"极度困难"

按零售额算，参半线上线下各占50%；但按营收口径，线上渠道贡献80.3%，线下仅19.7%。尹阔2021年就喊出口号要铺150万个终端，到2024年实际完成50万，进度条才三分之一。

"中国实在是太大了"，尹阔的原话是"极度困难，非常困难"。这句话的潜台词是：线上流量公式在县城货架前基本失效。便利店、商超、OTC药店的入场券，不是靠抖音ROI能算出来的。

营销烧掉55%营收，复购率是道坎

2025年，小阔科技销售及分销开支15.3亿，占营收61.3%，其中纯营销就烧了13.7亿。尹阔的辩解很典型：营销是手段，产品才是根基。但数据不会说谎——直播间转化率35%-55%确实漂亮，可抖音用户一年买两次的占比只有40%，剩下60%去哪了？

参半的应对策略是"香型迭代"：针对电子烟用户开发持久冰凉感牙膏，搞多层复合香型。这有点像奶茶店的季度限定——能拉新，但能不能让人一直喝下去，取决于有没有真护城河。

第二曲线：从口腔到日化，从线上到乡镇

IPO募资用途透露了参半的野心：推个护品牌"小箭头"（洗发水、沐浴露），联合华晨宇做日化家居品牌"重点POINZ"，把零售网点从11万往乡镇村下沉，还要和山东大学建口腔健康研究中心。

翻译一下：既要跨品类抢宝洁联合利华的饭碗，又要学农夫山泉的渠道深耕，还想靠研发摆脱"营销驱动"的标签。三件事同时做，资源怎么分配是个问题。

港股"口腔护理第一股"的头衔，参半大概率能拿到。但上市之后的故事，取决于它能不能回答一个老问题：当流量红利彻底消失，网红品牌凭什么留在牌桌上？

尹阔说过一句话："现在的年轻人已经不愿意跟父母用同样的产品。"这话没错，但年轻人也会变老。参半的牙膏，能不能让人用到四十岁？