4月聚酯月报丨原料短缺vs产业负反馈，修复交给时间

来源：新世纪期货

研究员：倪佳林

期货从业证号：F03086824

观点摘要：

PX:

4月，中东地缘冲突大概率延续，成本端给到PX支撑。供应端，原料持续断供逼停亚洲部分PX生产装置，国内装置也面临负荷下降的局势，供应减量扩大；需求环节，产业链负反馈拖累PTA和聚酯负荷。PX价格暂时跟随油价波动为主，但封航对石脑油影响更大，PXN价差延续偏弱。

PTA：

成本端，美伊紧张局势延续，难改油价偏强格局。PTA或因原料短缺而供应减少的可能也在增大，尽管近期聚酯负荷略微回落，但TA供需累库压力有所缓解，远端随着原料供应偏紧，制约PTA产量，去库幅度扩大。价格方面，由于近油端供需偏紧，且PX-PTA效益已被挤压至低位，因此PTA价格大概率高位宽幅波动。

MEG：

4月MEG国产量仍将运行在低位，油制装置维持低负荷运行中，后续不排除因原料紧缺个别装置出现停车可能。煤制月内产出增量相对有限。在进口量降至低位以及海外出口的共同作用下，MEG港口库存去化将明显加速。需求端，聚酯负荷预计稳中有降。4月MEG去库幅度或超40万吨，现货基差或将呈现偏强态势。

风险点：

1、地缘超预期发酵

一、行情回顾

3月原油价格重心大幅抬升，较2月显著走高。上旬，受霍尔木兹海峡通航受阻影响，海湾多国原油外运受限、库容受限导致削减产量，油价上涨；中旬，中东局势持续发酵，市场消息显示美方不排除增兵可能，供应风险进一步升温，油价继续上行；下旬，市场对地缘冲突升级的担忧未消，供应缺失已成定局，油价高位宽幅震荡。

3月PX价格上涨，海湾地缘发酵，供应风险担忧提振国际油价，同时日本宣布PX长约供应减少，中国部分PX工厂预防性降负荷，期间大榭装置还故障停机，供应存在继续回落的可能，PX价格大幅跟涨。而霍尔木兹海峡封航，对石脑油影响更大，PXN价差持续回落。

3月，PTA价格跟随原料价格波动。上旬地缘风险持续发酵叠加浙石化重整停车、PX月中停车的炒作，PTA价格持续上涨；中旬，美伊局势进入拉锯，亚洲炼厂相继降负，成本端给到支撑，但PTA供需双弱，特别是聚酯加大减产力度，PTA价格转入震荡；下旬，地缘反复使得原料价格剧烈波动，而产业链负反馈，PTA价格宽幅震荡。

3月份，MEG呈上涨趋势。受中东地缘局势影响，国际油价大幅上涨，MEG成本端支撑较强。供需方面，海外供应被动缩减，国内供应端也有一定的收紧，整体供应缩量明显；受上游原料价格持续上涨，聚酯端对原料需求提升缓慢，中下旬逐步降负来规避风险。成本推动叠加供需大幅改善双重利好，MEG价格持续上涨。

二、行情分析

PX：

影响油市的主要矛盾仍是美、以与伊朗之间的冲突，前期美方所提停火提议未得到伊方认可，中东地缘局势仍存不确定性，双方对峙态势短期难缓解，冲突大概率仍将延续。另一边，为应对霍尔木兹海峡封航带来的原油供应危机，美国暂时豁免对俄罗斯和伊朗原油的制裁，同时持续推动国内及委内瑞拉原油增产。加上IEA4亿桶战略储备逐步投放，多重努力共同应对供给缺口，阶段性缓解全球原油供应紧张局面。此外，美方释放和谈意愿，美方态度促使市场对原油供应风险的担忧降温。需求方面，前期霍尔木兹海峡通航阻断原油运输，亚洲主要原油消费国炼厂普遍下调开工率。同时主流机构预警美国经济衰退概率上升，原油需求前景不佳。

4月中东局势仍存极大不确定性，若冲突持续焦灼导致霍尔木兹海峡受阻，油价大概率仍将呈现偏强态势。目前伊朗与美国、以色列暂无实质性和谈进展，冲突快速结束可能性较小，不管是特朗普对外讲话表态将在未来2-3周结束在伊朗的行动，还是新闻媒体中流出的“美国和以色列已制定计划，若谈判失败则将升级战争态势”等消息，市场预计冲突可能至少还将延续两周，在此背景之下，4月布伦特原油价格可能仍是高位宽幅波动为主。

3月国内PX负荷自高位回调后震荡，而亚洲PX负荷(除中国之外)则是一路回调。一方面一季度也是传统炼厂检修季，装置计划内检修为主，像国内浙石化一套250万吨装置停车，韩国Soil一套77万吨线停车按计划停车检修。另一方面，东北亚以及东南亚PX工厂受原料中断影响，PX开工持续下降，前期这些装置还是防御性减产，到了后期部分PX装置直接停车了。另外还有像中海油大榭160万吨PX装置意外停车。亚洲PX工厂陆续对下游客户发布不可抗力通知，中东原油供应中断已经对亚洲PX工厂造成实质性的冲击。

随着海峡封锁时间延长，原料断供持续，原料以及下游产品库存均在持续去化，在局势未有扭转前，PX进一步降负预期走强，但同时需求端也受限于成本压力，负荷和产销表现不佳，负反馈直接作用上游。短期来看随着供应收缩预期逐步落实，产业矛盾将进一步激化。

4月，中东地缘冲突大概率延续，运输阻断给到原油较高的溢价，从成本端给到PX支撑。供应端，原料持续断供逼停亚洲部分PX生产装置，国内装置也面临负荷下降的局势，供应减量扩大；需求环节，产业链负反馈拖累PTA和聚酯负荷，但在纺服成品库存持续去化以及出口订单存在增长的预期下，未来聚酯负荷还是有回升空间。PX价格暂时跟随油价波动为主，但封航对石脑油影响更大，PXN价差延续偏弱。

PTA：

3月PTA装置变动较多，上旬逸盛新材料360万吨装置提升至满负荷，独山能源250万吨、英力士125万吨重启，福海创450万吨装置也提负，而仪化300万吨装置停车检修，PTA负荷上调至81%；月中逸盛新材料360万吨、威廉化学250万吨装置降负，嘉兴石化150万吨装置因故停车，PTA负荷下调至77.3%，靠近下旬福海创450万吨、福建百宏250万吨装置降负，嘉兴石化150万吨装置短停恢复，仪征300万吨装置重启，其他个别装置提负，PTA负荷回升至80.8%，随后窄幅波动。而需求端聚酯负荷是先扬后抑。节后终端下游复工，聚酯开工缓慢恢复；中东地缘冲突爆发带动原料价格大幅上涨，成本往产业下游传导困难，聚酯工厂反而开始联合减产，聚酯开工回落。

3月PTA供需延续累库，尽管PTA加工差压缩，但价格走高下装置检修偏少(原料备货时价格不高，另外也是产业链效益变现的需要)，原油价格走高聚酯提负节奏放缓，供需开工差异导致PTA库存量进一步增加。预估3月PTA累库量超40万吨附近。

4月PTA装置减停产或增加。随着时间的推进，4月PTA装置因原料PX不可抗力的影响逐渐扩大，目前三房巷320万吨装置已降负，百宏250万吨装置降至6~7成，逸盛新材料720万吨装置4月初逐步降负，按计划预估降至7成附近。随着PX缓冲库存的减弱，不排除一些PTA装置因原料问题引发减产。另外就是当前公布的装置检修计划集中在5-6月，受产业负反馈的影响同样也有前置的可能。

成本端，美伊紧张局势延续，难改油价偏强格局。随着海峡封锁持续，亚洲炼厂降负范围逐渐扩大，国产及进口PX供应减少预期下，PTA或因原料短缺而供应减少的可能也在增大，尽管近期聚酯负荷略微回落，但TA供需累库压力有所缓解，远端随着原料供应偏紧，制约PTA产量，去库幅度扩大。价格方面，由于近油端供需偏紧，且PX-PTA效益已被挤压至低位，因此PTA价格大概率高位宽幅波动。

MEG：

3月份国内MEG月产量在173.2万吨左右，其中合成气制MEG产量在67.0万吨附近。进口方面，受冲突影响，进口减量或达20万吨，且有部分港口货源转出口。同时3月聚酯产量在657万左右，对应MEG的消耗量在218.1万吨附近。综合来看，3月MEG呈现去库，幅度预计5万吨附近，且去库多体现于隐性环节。

3月MEG国内供应缩量明显，受海峡持续封锁影响，油制装置进行预防性减产，整体降幅在15%附近，个别装置存在停车动作。煤化工方面，榆林化学、榆能化学、中昆等装置按计划推进检修，合成气制开工率呈现明显下滑。进出口来看，月内到货整体影响不大，船期多集中于下半月体现，预计三月MEG进口量在45万吨附近。另外有小部分货源涉及转口。需求环节来看，3月聚酯平均负荷在86%附近，刚需支撑好转。

4月，国产部分装置受原料影响或逐步开始降负，包括三江、福炼、海炼、中科、中化、镇海等装置，环比冲突爆发之前的月产量损失在20万吨以上，考虑到其他装置可提产的空间，实际损失也将在15-20万吨/月。进出口方面，外轮到货量在4月开始将会骤降，根据CCF统计预计单周在5万吨附近；另一方面，亚洲市场，除中国外都面临缺货状态，尤其是印度、越南等地，截止目前转口及出口成交量合计预估已超5万吨，其中部分货已经在3月下旬陆续发船，而剩下的将在4月份逐渐出去，预计港口MEG库存会加速去化。总的来看，如果冲突延续，4月中国MEG供应减量或达40万吨左右。

美伊冲突以来，霍尔木兹海峡持续封锁已有月余，包括沙特等国MEG装置多有停车以及降负动作。近期亚洲部分国家对中国询盘积极，且成交体量尚可，4月内出口货源将陆续装运。未来在进口量降至低位以及海外出口的共同作用下，MEG港口库存去化将明显加速。国内方面，4月国产量仍将运行在低位，油制装置维持低负荷运行中，后续不排除因原料紧缺个别装置出现停车可能。煤制方面，4月内仍有黔希煤化工、榆林化学一线检修安排，月内产出增量相对有限。需求端，聚酯负荷预计稳中有降。4月MEG去库幅度或超40万吨，货源收紧将变成现实，后续现货基差或将呈现偏强态势。

下游：

当前下游呈现原料库存低、成品库存低的“双低”局面。但由于坯布价格尚未完全跟进丝价涨幅，现买现做存在不同程度亏损，且为防范后期高成本库存的跌价贬值风险，下游在刚需采购的同时，减产意愿也在增大。部分企业计划趁清明节适度放假几天，短期下游开机率预计将有所下降。近期，下游加弹开机率下降至69%，织造开机率下降至60%，印染开工率则提升至81%。4月初聚酯负荷略微下滑至86.6%。由于下游终端开机率近期下降，聚酯企业产销虽有阶段性放量，但总体库存仍呈上行趋势。为平衡产销，同时防止未来库存贬值风险，聚酯企业跟随下游适度加大减产力度。预计4月聚酯负荷为85.5%，但如果中东局势持续，月均负荷将继续下调。

三、行情展望

4月，中东地缘冲突大概率延续，成本端给到PX支撑。供应端，原料持续断供闭停亚洲部分PX生产装置，国内装置也面临负荷下降的局势，供应减量扩大；需求环节，产业链负反馈拖累PTA和聚酯负荷，但大幅向下可能性较小。PX价格暂时跟随油价波动为主，但封航对石脑油影响更大，PXN价差延续偏弱。

成本端，美伊紧张局势延续，难改油价偏强格局。PTA或因原料短缺而供应减少的可能也在增大，尽管近期聚酯负荷略微回落，但TA供需累库压力有所缓解，远端随着原料供应偏紧，制约PTA产量，去库幅度扩大。价格方面，由于近油端供需偏紧，且PX-PTA效益已被挤压至低位，因此PTA价格大概率高位宽幅波动。

4月MEG国产量仍将运行在低位，油制装置维持低负荷运行中，后续不排除因原料紧缺个别装置出现停车可能。煤制月内产出增量相对有限。在进口量降至低位以及海外出口的共同作用下，MEG港口库存去化将明显加速。需求端，聚酯负荷预计稳中有降。4月MEG去库幅度或超40万吨，现货基差或将呈现偏强态势。

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