莫迪重拳打击投机，1490亿市场崩盘波及新伦

印度禁止其银行提供最受欢迎的离岸卢比交易工具，此举威胁要挤压日交易额达 1490 亿美元的市场，以此采取极端措施来支撑其不断下跌的货币。

印度储备银行对非交割衍生品合约的限制措施，将波及新加坡和伦敦等主要货币交易中心。

过去十年，这些地区的交易量呈爆炸式增长，规模约为印度境内市场的两倍。周四，卢比汇率创下12年来最大单日涨幅。

这项政策是对上周五晚间一项措施的补充，该措施将银行每日在印度的外汇持仓上限设定为1亿美元，引发了各银行争相平仓至少300亿美元的套利交易。

此类举措有可能削弱印度多年来为深化外汇市场所做的努力，而不断增长的境内外流动性有助于吸引外国投资者，并支持总理纳伦德拉·莫迪提升卢比全球使用率的努力。

“这再次表明，央行愿意考虑采取严厉但倒退的措施，并且目前其关注的重点是卢比的稳定，而不是流动性，” ICICI证券一级交易商的经济学家阿比舍克·乌帕迪亚伊表示。

监管机构正全力打击一种被其视为助长投机行为的交易。

投资者通常利用被称为“无本金交割远期合约”的离岸合约建立卢比空头头寸，而银行则进行套利交易——在境内买入美元，在境外卖出——以从两者之间的价差中获利。

这些在境内买入美元的行为会给卢比带来压力，从而强化离岸的空头头寸。

这项活动主要由新加坡、伦敦和纽约等全球金融中心推动，摩根大通、渣打银行、汇丰控股和花旗集团等国际贷款机构占据主导地位。一些印度银行也参与其中。

据孟买新韩银行财务主管库纳尔·索达尼称，印度储备银行的措施相当于协调一致地推动市场清除过剩的卢比空头头寸和投机交易。他表示，这可能会导致流动性减少，并扩大境内外市场之间的利差。

“总的来说，印度储备银行的信息很明确，”他说。“外汇市场应该发挥对冲机制的作用，与实体经济活动相协调，而不是成为杠杆投机的平台。”

尽管印度储备银行多次干预，卢比仍持续走低，伊朗战争推高了印度的燃料进口成本，加剧了卢比的贬值压力。过去一年，卢比已下跌约8%，成为亚洲表现最差的货币。

周四，卢比兑美元汇率在休市两日后恢复交易，反弹约2%，至92.84。本周早些时候，卢比兑美元汇率一度跌破95关口。离岸远期点数（即对冲印度境外卢比资产风险的成本）接近2020年以来的最高水平。

这两项出人意料的政策举措旨在通过走强卢比来抑制输入型通胀。能源价格飙升加剧了人们对滞胀的担忧，而像印度这样的石油进口国尤其脆弱。不断扩大的贸易逆差，加上美元走强，进一步加剧了卢比的贬值压力。

这使印度储备银行陷入两难境地。提高利率以捍卫本币汇率可能会损害经济增长，迫使决策者更多地依赖其他工具。这些工具包括加大干预力度——这已导致3月前三周外汇储备减少超过300亿美元——以及针对金融机构的更直接措施。印度储备银行将于4月8日宣布下一次利率决议。

“印度储备银行无法利用货币政策来应对这种压力，因为他们主要关注的是通胀管理，”印度工业银行有限公司首席经济学家高拉夫·卡普尔表示。

他表示，这有助于解释为何要将目标对准无本金交割远期外汇市场，并补充说，央行仍然有其他选择，包括像2013年那样可能提高现金储备率。

Gama Asset Management全球宏观投资组合经理Rajeev de Mello表示，央行通过限制无本金交割远期外汇交易（NDF）活动，推高了货币风险对冲成本。他补充说，这将抑制外国投资者参与本地债券市场，最终推高政府的借贷成本。

自2024年6月印度债券被纳入摩根大通旗舰指数以来，外国对印度债券的兴趣日益浓厚，约有140亿美元流入，凸显了对冲的必要性。但最新的限制措施打击了资金流入。

周一，符合指数纳入标准的债券遭遇了328.5亿卢比（约合3.52亿美元）的资金流出，创下10个月以来的单日最大流出量。

现在的关键问题是，印度储备银行（RBI）能够将这些措施维持多久。

Emkay Global Financial Services Ltd.首席经济学家Madhavi Arora表示，2011年12月，RBI采取类似措施时，卢比汇率在一个月内从54.3升至50以下，但代价是流动性枯竭。不过，几个月内交易量就恢复了，银行股在最初受到冲击后也强劲反弹。

她表示：“如果此次也遵循类似的策略，随着银行平仓投机头寸，卢比将在未来一周左右大幅上涨。”她补充说，虽然贷款机构可能面临短期市值损失，但一旦货币企稳、流动性状况正常化，关注点将重新转向信贷增长。

这一次，由于外汇交易规模大幅膨胀，其影响可能会更具破坏性。

“十年前，人们不会持有如此庞大的仓位，” DSP Finance Private Ltd.首席执行官杰耶什·梅塔（Jayesh Mehta）说道，他拥有超过三十年的外汇和债券交易经验。

他补充说，如今，交易规模——包括跨货币的相对价值押注——可能会削弱印度储备银行干预措施的有效性。