OpenAI 刚融到1220亿美元，二级市场却没人接盘，马斯克说不意外

OpenAI和Anthropic在2026年3季度上市前，估值已经差了20倍不止，但市场份额上两者你追我赶趋势明显，因此，市场对其定价和融资能力呈现出显著的流动性空泡效应，即行业巨头、华尔街、其它机构投资者、散户之间形成了估值的较大分歧，这种情况其实对于要上市的公司来说并不好，因为说明其正陷入一级市场与二级市场的冰火两重天的陷阱里，未来存在较高可能破发或较低流动性的可能。

而本次事件的核心是约 6 亿美元的 OpenAI 老股在二级市场挂牌多日，即便较最新融资估值折价 10%，高盛、摩根士丹利甚至开出零佣金的条件，依然在全球范围内都找不到买家，但其竞争对手 Anthropic 的老股却被资本疯抢，估值甚至较一级市场溢价超 50%。对此，OpenAI 联合创始人马斯克在社交平台直言 “毫不意外”，我觉得老马的意思是，OpenAI的估值打对折都比Anthropic高10倍，市场为何要去买一个差不多的东西，多花10倍的钱？

而对于这种情况，最担心的或许就算软银了，其已经上千亿美元真金白银砸在OpenAI与其生态里了！

而一级市场与二级市场彻底撕裂的逻辑除了我上面说的价格外，OpenAI 本轮 1220 亿美元融资，本质上是一场巨头产业资本的战略合谋：亚马逊、英伟达、软银三大巨头合计出资 1100 亿美元，占融资总额超 90%，英伟达的 300 亿美元投资，核心是锁定未来数年 AI 芯片的独家供应订单，其中亚马逊 500 亿美元出资中，350 亿美元还是绑定了 IPO 或 AGI 里程碑的对赌，本质依然是拿下模型永久授权与云服务绑定。而软银则是为了押注全球 AI 赛道的龙头筹码，巩固其在科技投资领域的话语权。这些产业资本的诉求，是产业链利益的长期绑定，而非短期财务回报，同时能从其供应链产业里把钱在转回来，因此自然是能接受 8520 亿美元的天价估值。

但二级市场的财务投资者，哪有这个能力，其简单而言就是买价格，是盈利确定性、流动性安全！而8520 亿美元的估值，已经超过了当下特斯拉、Meta 等成熟科技巨头的市值，而 OpenAI 却仍处于巨额亏损的烧钱周期中。

财务数据显示，2025 年 OpenAI 实现营收 131 亿美元，同比增长 254%，但净亏损高达 78 亿美元，2026 年预计亏损将飙升至 250 亿美元，烧钱率超 83%，这就意味着，其每赚 1 美元收入，就要烧掉 5 美元成本。按最新估值计算，OpenAI 的静态市销率超过 65 倍，即便按 2026 年 250 亿美元的年化营收测算，市销率仍高达 34 倍，远高于成熟科技巨头 10 倍以内的平均估值水平。

而从市场格局来看，OpenAI 的大模型市场份额目前正深陷全球围剿漩涡，市占率已从 2025 年初的 86.7% 跌至 2026 年初的 64.5%，其中Anthropic、谷歌等竞品正快速蚕食其领地，由于Openai缺乏硬件和产业生态，因此其营收结构高度依赖 C 端订阅业务，占比高达 75%，而壁垒更高、增长空间更大的 B 端 API 与企业服务收入合计占比不足 25%，增长天花板矛盾目前依然没有打破。

与此同时，AI 大模型的研发与算力投入是无底洞，全球的巨头能跟住多久依然是个谜！OpenAI 计划到 2030 年累计算力投入超 6000 亿美元，但盈利拐点预计要等到 2030 年之后，这种长达数年的盈利不确定性，与二级市场对现金流确定性的核心诉求完全相悖，尤其是后续周期里，一旦遇到金融危机或强美元周期，这个拐点显然还要拖后！

不过，马斯克的 “毫不意外”，我个人觉得还是和其恩怨情仇的关系一半，现实竞争对手的关系一半！作为 OpenAI 的联合创始人，马斯克 2015 年牵头成立这家机构的初衷，是打造对抗巨头垄断的非营利 AI 实验室，但2019 年，却因与团队商业化路径的核心分歧退出。多年来，他始终质疑 OpenAI 从非营利机构走向商业巨头的路径背离初心，更多次直言 AI 行业 “高估值 + 持续亏损 + 技术壁垒白菜化” 的叙事模式不可持续。

在马斯克看来，OpenAI 的技术领先优势正以远超市场预期的速度被竞品追赶，而商业化模式却始终未能跑通，天价估值完全是一级市场资本抱团吹起的泡沫，二级市场的遇冷，只是价值回归的必然结果，同时他自己的XAI，就算GORK也装在了SpaceX里，这次也会上市，但估值增加也就1000-1500亿的能力，远低于OpenAI！

除此之外，尽管 OpenAI 在 2025 年完成股权重组，取消了早期的股东回报上限，为 IPO 扫清了障碍，但公司最终控制权仍牢牢掌握在非营利的 OpenAI 基金会手中。目前基金会持有公司 26% 的股权，还拥有超额认股权证，若未来公司市值大幅上涨，基金会将获得大量额外股权，直接稀释现有股东权益OpenAI。更关键的是，OpenAI 的 IPO 窗口还有不确定性，在此之前，二级市场买入的老股几乎没有合规退出渠道！

本质上全球 AI 行业都在从 “资本讲故事” 向 “业绩兑现阶段” 转型的标志性事件，资本可以创作预期和风潮，但最终会被真实需求左右！