股价已跌八成！“女人的茅台”爱美客交出上市后首份双降年报

受玻尿酸行业激烈竞争及费用大涨等影响，医美茅爱美客(300896.SZ)业绩高增长已成往事。

爱美客近日发布的2025年年报显示，公司营收同比下降18.94%，归母净利润同比下降34.05%，这是公司上市以来首份营收与净利润双降的年度“成绩单”。与业绩下滑相对应的是股价，这只曾经耀眼的“千元股”，如今已经跌去八成。

业绩走下坡路，连续5个季度双降

爱美客2025年年报显示，实现营业收入24.53亿元，同比下降18.94%；归母净利润12.91亿元，同比下降34.05%，扣非净利润10.99亿元，同比下滑41.30%。这是爱美客2020年上市以来首次年度营收和净利双双下滑，业绩增长的势头已经转换。

图源：公司年报

对于业绩下滑的原因，公司表示，是受玻尿酸行业竞争日益白热化及费用持续增长等因素影响，近年来，中国医美行业步入快速发展与深度调整并行的新周期。在市场规模持续扩容、产品品类日益丰富的同时，行业供给端加速规范化，为消费者提供了更为多元且合规的选择。但供给端的繁荣也带来了日益激烈的市场竞争。与此同时，面对宏观经济环境波动及居民消费意愿趋于谨慎的外部形势，行业正经历从“规模扩张”向“质量深耕”的关键转型，逐步回归医疗本质。

爱美客成立于2004年，于2020年9月在深交所上市，医美经济热度之下，公司迅速受到市场热捧，被称为“女人的茅台”。凭借着深厚的护城河和完善的医美产品，公司业绩也收获了大幅增长。2021年，公司营收和归母净利润同比增长率分别为104.13%和117.85%，2022年的两项数据分别为33.91%和31.90%，2023年两项数据为47.99%和47.08%。

然而，任何公司也难以做到永远大幅增长，随着市场的变化，业绩出现波动也是市场规律。2024年开始，公司的业绩增速已经出现大幅放缓。当年公司营收为30.26亿元，仅仅同比增长5.45%，归母净利润为19.58亿元，同比增长5.33%。而当年第四季度，公司单季营收6.5亿元，净利润3.72亿元，这两项数据均呈现同比负增长，上市以来季度业绩增幅已经开始下滑。

来源：同花顺iFinD

而2025年以来，公司业绩继续萎缩，2025年中报，公司营收12.99亿元，同比下降21.59%，归母净利润7.89亿元，同比下滑29.57%。而当年四个季度的业绩来看，前三个季度营收和归母净利润呈逐季下滑态势，第四季度营收环比虽有所增长，但是归母净利润却大幅减少。而从增速来看，2025年四个季度，营收和归母净利润的同比增速全部处于下滑状态。也就是说，公司从2024年第四季度开始，已经连续5个季度出现营收和归母净利润同比双降。

主营产品营收下滑，费用大幅增长

爱美客是一家专注于生物医用材料及生物医药产品研发与转化的国家高新技术企业，也是国内领先的医疗美容创新产品提供商。

公司目前已上市产品主要产品包括透明质酸钠系列注射类皮肤填充剂、聚乳酸注射类皮肤填充剂、聚对二氧环己酮面部埋植线等。

另外，公司注射用A型肉毒毒素、米诺地尔搽剂已分别于今年1月和2025年9月获批上市。

2025年，公司的主要产品销售量、营业收入、毛利率均有所减少。

年报显示，2025年，公司溶液类与凝胶类注射产品分别实现营业收入12.65亿元、8.90亿元，同比分别下降27.48%、26.82%，而毛利率分别同比减少0.65%和0.66%，主要受宏观环境、行业竞争形势变化等因素所致。报告期新增的冻干粉类注射产品营收2.08亿元。公司综合毛利率92.70%，同比下降1.94个百分点。

图源：公司年报

溶液类产品主要以注射用透明质酸钠复合溶液等为主，凝胶类产品则包括医用含聚乙烯醇凝胶微球的透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶等。2025年，溶液类和凝胶类注射产品销量分别为512.25万支、69.64万支，同比分别减少19.28%、22.07%，而库存量分别增长23.80%和减少16.06%。

图源：公司年报

而从地区销售情况看，国内7大地区的营收均出现了同比大幅下滑，下滑幅度从14.42%到40.03%。其中占据营收比例近四成的华东地区实现营收9.73亿元，同比下滑17.63%。华北地区实现营收3.97亿元，同比下滑16.47%。公司的海外销售实现营收4683.91万元，同比大幅增长，但是其营收占比仅有1.91%，目前体量较小，还无法对公司营收造成较大影响。

营收的大幅下滑，背后是费用增长。公司产品的总体营业成本有所减少，尤其是溶液类注射产品2025年营业成本同比减少19.89%，而凝胶类注射产品营业成本也小幅降低3.12%。虽然成本降低，但是四项费用均出现大幅增长。其中销售费用3.87亿元，同比增长39.72%，主要是由于人工费、广宣费、会议费增长。公司管理费用1.83亿元，同比增长48.62%，主要是并购及投资交易的咨询费用及律师费用，以及人员增加引起的人工费增加。另外，财务费用增长123.99%，研发费用增长18.45%。

来源：同花顺iFinD

对于销售费用大增，爱美客总经理石毅峰近日在业绩会上答疑时表示，分季度看，2025年四季度销售费用同比增幅较大，主要是由于一方面公司在四季度增加市场活动，市场投入相应增加，提升品牌影响力；另一方面，公司收购韩国Regen公司后，承接了其在国内的产品销售业务，相关市场人员以及营销处于投入阶段，随着业务逐步爬坡，销售费用率将回到合理水平。

并购卷入代理权纠纷

根据研判，医疗美容行业经过多年持续快速发展，正逐步迈入成熟规范期。上游供给端新产品注册证快速增加，下游需求端的合规经营及严监管形成常态。随着越来越多的企业参与，行业竞争持续加剧，行业规模增速放缓、行业进入深度转型期。爱美客的竞争压力不断加码，公司将目光聚焦拓展海外市场，童颜针一度成为公司突击出口，但没想到卷入一场纠纷，目前纠纷仍未解决。

根据公告，2025年3月，公司以1.9亿美元收购韩国REGEN公司85%股权，当年6月底完成交割，爱美客成为其控股股东。REGEN是韩国领先的生物企业，2000年4月成立，该公司已获批上市的产品主要包括AestheFill、PowerFill及PowerPol三种，其中AestheFill即为艾塑菲，也就是医美行业广为人知的“童颜针”。爱美客收购REGEN，也正是看中了艾塑菲的市场潜力。

但是对于艾塑菲的代理权，随后却与江苏吴中产生了纠纷。江苏吴中之前获得艾塑菲之前在中国大陆的独家代理销售权，由关联企业达透医疗销售。REGEN公司随后向达透医疗送达《解约函》，解除其独家经销协议，并撤销所有相关授权。

达透医疗认为REGEN公司违约，遂向深圳国际仲裁院提起仲裁，请求确认独家代理协议有效并继续履行，并索赔16亿元。

2025年9月，*ST苏吴、爱美客分别公告，深圳国际仲裁院紧急仲裁员作出决定，要求REGEN公司在仲裁裁决前不得自行在中国内地销售AestheFill产品，并需继续向原代理商达透医疗供货。

2026年1月29日，REGEN公司收到深国仲作出的《仲裁庭关于〈撤销临时措施决定申请〉的决定》，仲裁庭撤销了紧急仲裁员于2025年9月10日作出的临时措施决定。

图源：公司年报

爱美客在2025年年报中披露，REGEN公司的仲裁案件尚在审理中。针对该起仲裁案件和艾塑菲目前销售情况，爱美客董事长简军日前在业绩会上透露，AestheFill产品在市场一直顺利推进中，目前韩国REGEN公司收购后整合进展顺利，新工厂顺利投产并出货，产能不断释放，同时其表示，仲裁案件正在审理中。

此次纠纷使得公司借助童颜针扩大营收的战略暂时无法实现，却产生了不少费用，牵扯了较多精力。但此次纠纷并没有让爱美客放弃国际化战略，公司表示，2026年将加速国际化战略落地，加快海外产品注册与市场拓展。REGEN公司的成功并购已为这一战略奠定坚实基础。

实控人分红拿三成，股价较高点跌八成

公司在分红方面一向不吝啬。

根据公司2025年年报，爱美客拟向全体股东每10股派发现金红利8元(含税)，合计派发现金股利2.41亿元（含税）。另外，公司2025年半年度分红3.62亿元（含税），2025年合计分红金额为6.03亿元（含税），现金分红金额占2025年度公司合并报表归属于母公司所有者净利润的46.70%。

而再往前，2020年至2024年，公司的分红比例分别为95.67%、47.43%、47.94%、48.36%、58.51%。

从公司股权分布来看，实控人、公司董事长简军持有公司股份9407.08万股，持股比例为31.09%。也就是说，分红款有三成进入简军的账户。另外，根据年报披露的薪酬情况，2025年，简军薪酬为224.58万元。公司高管中，还有四人薪酬超过简军：董事兼总经理石毅峰薪酬268.43万元，董事兼财务负责人张仁朝薪酬238.34万元，副总经理勾丽娜、尹永磊薪酬分别为246.34万元、243.12万元。

图源：公司年报

除了业绩出现下滑，爱美客的股价也相较历史高点也已经跌去八成。

爱美客在2020年9月上市后，股价曾持续大涨，2021年2月股价突破千元，成为当时A股市场上第三只千元股，股价最高达到1331.02元/股。但是此后，爱美客的股价逐步回调，跌出千元股行列并不断走低。截至2026年4月2日收盘，公司股价114.98元/股，总市值347.92亿元。目前股价较2021年历史高点已经跌去八成，而今年以来公司股价跌幅也超过18%。

（大众新闻·风口财经记者 刘建）

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