业绩进入兑现期，创新药的故事讲到了下半场

连续多日上涨之后，创新药板块的攻势并未停歇。截至4月2日午盘，同花顺（300033.SZ）创新药板块再度上涨0.86%，康芝药业（300086.SZ）单日涨超18%，益佰制药（600594.SH）、北大医药（000788.SZ）、重药控股（000950.SZ）等个股涨停封板。

资金面的反应更为直接，同花顺iFinD数据显示，自2026年3月27日至4月1日，短短4个交易日全市场27只带有创新药字样的ETF均实现至少13%的净值增长，其中港股通创新药ETF汇添富更是获得10亿元规模的资金净流入。

报表开始兑现业绩

与此前几轮基于政策预期或海外授权传闻的行情不同，本轮上涨最显著的变化，在于驱动股价的核心变量正在从讲故事切换到业绩落地。

随着年报进入密集披露期，投资者不再满足于在研管线的PPT，而是开始逐行审视营业收入、净利润、经营现金流。创新药的故事，正式进入以业绩为标尺的下半场。

从企业层面的数据来看，行业多家公司相继在年报中宣告扭转业绩下滑趋势。其中，药明康德（603259.SH）2025年营收454.56亿元，同比增长15.84%，归母净利润191.51亿元，同比增长102.65%；泰格医药（300347.SZ）两项数据则分别为68.33亿元、8.88亿元，对应增速分别为3.48%、119.15%。昭衍新药（603127.SH）更为夸张，公司2025年在营收下滑17.87%背景下，净利润同比实现超过3倍的增长。

在营收普遍增长有限的背景下，多家创新药企业盈利能力正在快速复苏，行业走出研发投入—亏损扩大—再融资的旧循环，进入产品放量—收入增长—利润转正的新通道。

出海逻辑的转变尤为值得关注。国家药监局公布数据显示，2026年一季度我国创新药对外授权（BD）交易总额突破600亿美元，已接近2025年全年1357亿美元总额的一半。交易结构从过去的单个品种授权升级为技术平台输出，海外买方对中国创新药资产的定价逻辑正在系统性重估。

创新药的下半场

本轮业绩兑现并非偶然发生的爆款故事，而是可重复、可预期的预期来源。

面对这一轮由业绩驱动的行情，机构投资者的判断出现了高度共识。易方达向财闻表示，当前行业已形成CXO+ADC创新药+生物偶联CRDMO三轮驱动格局。CXO龙头2025年收入实现双位数增长，TIDES业务翻倍，在手订单充沛，2026年增速指引明确；ADC创新药技术平台价值凸显，国内医保放量可期，海外临床数据即将密集读出；生物偶联CRDMO订单同比大增超50%。经历前期调整后，板块估值已回落至历史低位，配置赔率突出。

中欧基金基金经理赵磊则从更宏观的基本面变化进行了拆解。他认为，创新药基本面出现了三大积极转变，第一，政策定位从新兴产业提升至新兴支柱产业，仅次于集成电路和航空航天，这意味着生物医药的发展成果已获高层认可；第二，对外授权持续超预期，2026年一季度单季度完成去年全年约50%的体量，中国创新药资产的全球定价趋势正在加强；第三，商业模式逐步跑通，多家企业已从纯投入状态转向盈利，盈利来源包括授权款项及产品商业化收入。

赵磊同时强调，CXO方向的确定性也在加强。全球创新研发投入增速已回归正常水平，国内优质公司凭借运营服务能力巩固了相对印度等竞争对手的优势，减肥药、小核酸等细分领域有望让中国CXO企业占据供应链核心地位。订单在2024至2025年表现突出，预计2026至2027年将看到利润端的实质性修复。

从市场层面看，未来几个月的催化因素依然密集。4至6月全球重要产业大会召开，肿瘤等重点领域的临床数据发布将影响中国在全球创新药细分领域的站位。2026至2027年，多个国产创新药品种有望在全球获批上市并进入商业化放量阶段。而医保支付结构的长期调整则为行业提供了持续的结构性空间。

回顾创新药板块过去几年的走势，一个清晰的脉络正在浮现。行业发展的上半场，市场为管线定价、为梦想定价，股价随着一个临床数据、一个FDA受理通知而剧烈波动。

当前阶段，市场正从企业持续产生收入和利润的能力重新为创新药企进行定价，随着众多公司2025年年报披露，创新药的行业增长，正走向下半场。