盈利创新高股价却大跌10%，四季度滑铁卢挫伤阳光电源

3月31日晚，光储龙头阳光电源（300274.SZ）交出一份喜忧参半的年报。整体来看，该公司去年实现营业收入891.84亿元，同比增长14.55%；归属于上市公司股东的净利润为134.61亿元，同比增长21.97%，创下其史上最高年度净利纪录。然而，其股价4月1日开盘急挫，收跌10.82%。

问题出在不及市场预期的去年四季度。澎湃新闻注意到，交出史上最强三季报之后，阳光电源去年四季度的净利润急剧缩水，同比大跌54.02%、环比骤降61.90%。2025年，各单季的净利润分别为38.26亿元、39.08亿元、41.47亿元和15.80亿元。这是其自2023年4月以来的最差单季表现。

去年11月触及209.88元的股价新高之后，作为光伏逆变器与储能系统双寡头的阳光电源股价震荡走低。今年3月中旬因绿电概念一度重启涨势，最近五个交易日又出现连跌。海外市场的政策不确定性、国内市场的内卷、储能系统集成竞争加剧等始终是其挥之不去的隐忧。尤其在碳酸锂等上游价格一路攀升之后，市场对其业绩高增长可持续性的焦虑进一步放大。

31日晚举行的投资者电话会上，阳光电源高管对去年四季度毛利率显著下滑作出解释：“四季度毛利率从36%左右下降到23%左右，一方面有收入结构变化的因素，毛利率相对较低的新能源投资开发业务因为大项目交付集中在四季度交付，导致其收入占比提升了10%左右拉低整体毛利率。一方面四季度储能业务毛利率为24%左右，环比下降17%左右。”

而储能业务毛利率下降原因包括：“去年三季度时有英国等海外的一些高毛利的项目确收，导致三季度毛利率本身较高，另外四季度碳酸锂有一定涨价，我们有些存量项目价格没来及传导，还有四季度较三季度签单价格有一定下降，同时还有区域结构变化的原因，四季度低毛利的国内和南美收入占比有所提升也影响了毛利率。”

年报显示，2025年阳光电源的光伏逆变器全球发货量143GW，储能系统全球发货量43GWh。光伏和储能行业的营收占比分别为49.95%、41.81%，较2024年出现了显著变化：彼时两者的营收占比分别为61.53%和32.06%。

从毛利率来看，储能系统是阳光电源最赚钱的业务，毛利率为36.49%；光伏逆变器等电力电子转换设备的毛利率为34.66%；新能源投资开发的毛利率为14.50%。分地区看，海外市场的毛利率远高于中国大陆地区，分别为40.36%和18.75%。

阳光电源在电话会上披露，去年四季度储能整体发货约14GWh，其中国内约2GWh，其余都是海外。

针对投资者担心国内储能市场的低毛利传递到海外，该公司称，在供应端，公司与核心电芯供应商签订长期合作协议，依托规模采购优势，可在一定时间内锁定电芯价格，价格较市场具备明显竞争力。在技术端，同时公司每年都会通过技术创新、供应链协同等多种方式持续降本。在客户端，跟客户议价会比较痛苦，但会努力做好价格传导。

对于2026年的储能出货目标，阳光电源称，预计全球市场增速30-50%，原材料涨价有些项目处于观望的阶段，这些需求应该还在，只是会顺延。公司会根据市场增长的上限去努力，希望能做到60多GWh。

AIDC是阳光电源寄予厚望的第二增长曲线。电话会上该公司称，储能在AIDC中主要有供电+备电、平抑负荷波动两大应用场景，前者是传统的光储提供电源的项目，相关订单一直都有；后者是数据中心内的电能质量管理，需要实现毫秒级响应，正在配合客户做定制化研发，目前还没有订单。