债务重组“输血”935亿，连亏3年的碧桂园要打“翻身仗”

《星岛》记者黄冬艳广州报道

得益于2025年底债务重组落地，且债务规模削减超千亿，2025年碧桂园（02007.HK）在营收同比下滑近四成的情况下，实现了16.24亿元的净利润，结束了自2022年以来的亏损状态，成功扭亏为盈。

对曾经深陷债务危机的碧桂园而言，这一“以时间换空间”的举措，意味着系统性修复的信号来临。

为强调利润回正，碧桂园还曾在一周前匆匆发布一份盈利预告，并在3月30日最新发布的2025年业绩报告中表示，过去三年闯入了一个“无人区”，连打“保交房”“债务重组”两场艰难且持久的“硬仗”，2026年将是公司逐步向正常经营转段重启的关键一年。

截至4月1日收盘，碧桂园港股报0.32港元/股，上涨1.59%，总市值136.53亿港元。

债务重组录得934.8亿元收益

财报显示，2025年碧桂园权益合同销售金额约330.1亿元，权益销售面积约402万平方米；总营收约1548.93亿元，同比减少38.7%，其中97.2%来自房地产开发，科技建造以及物业投资、酒店经营等其他业务累计占比仅2.8%。

由于房地产收入结转的滞后性，2025年结算的收入多为此前几年的高土地成本项目，叠加市场下行，以及降价促销等因素影响，包括碧桂园在内，近几年房企的开发销售业务毛利基本呈大幅下滑趋势，同时存货及在建物业的计提减值，也导致销售成本进一步增加，使得利润空间被不断压缩。

《星岛》从碧桂园方面了解到，2025年其对现有项目对应的土地、在建项目等存货全年计提金额约445亿元，另对金融资产及财务担保计提了减值损失105亿元。

也正是对在建物业及持作销售的已落成物业计提减值等影响，2025年碧桂园销售成本为1980.11亿元，较总营收高出431.21亿元，因而形成了毛利亏损，若剔除该等物业减值净额对毛利的影响，碧桂园2025年的毛利约为13.89亿元。

但毛利亏损的情况自2023年开始已经存在，也成为近几年碧桂园净利润亏损的主要原因之一。

▲碧桂园近几年收入及成本情况，来源：同花顺

而2025年碧桂园净利润得以扭亏为盈，则主要归功于当年底债务重组成功落地带来的收益，包括总额约177亿美元的境外债务重组，及规模约137.7亿元人民币的境内债务重组，重组方式则包括发行新股、可转债等。

据相关规定，在债务重组中，若以‌非现金资产清偿债务‌，债务人所获得的“非现金收益”即‌债务重组收益，且该收益为重组债务的账面价值与实际支付现金之间的差额。若以债务转换为资本方式，则债务人可将重组债务的账面价值与债权人因放弃债权而享有的股权的公允价值的差额，确认为债务重组收益。

《星岛》从财报关注到，2025年碧桂园获得来自债务重组的收益约为934.8亿元，与其他收益项综合后，为碧桂园贡献了821.37亿元的其他收入净额。

▲2025年碧桂园其他收入、收益及损失明细，来源：企业财报

基于此，在2024年净利润亏损351.45亿元的情况下，碧桂园2025年净利润顺利扭亏，为16.24亿元，归母净利润则为32.6亿元。

此外，近几年碧桂园的内部管控力度持续加强，各项内部费用成本持续降低，亦为净利润扭亏提供了一定助力。

据碧桂园方面透露，2023年至今已在内部实施了五轮组织架构改革，国内地产区域由60个缩并至10个，且辅以员工规模、降薪等调整，最终2025年行政费用和营销及市场推广成本合计相比2024年下降了15.7%；若与2022年相比，则营销与市场推广成本下降了约60%，行政费用亦下降约45%。

▲2025年碧桂园综合收益情况，来源：企业财报

总借贷降四成至1480亿元

关于债务重组的最新进展，碧桂园在财报中透露，2026年2月根据相关条款约定启动购回，拟购回资金总额上限为4.5亿元，而截至3月底，相关债券已完成购回申报。

综合来看，在债务重组获得实际性推进后，碧桂园的有息负债较2024年的2535亿元下降41.63%，减少了1055亿元。

另据碧桂园方面透露，重组后其债务期限延长至最长11年，融资成本降至1%—2.5%，短期偿债压力也大幅降低。

《星岛》获悉，截至2025年12月末，碧桂园录得总借贷规模约为1479.59亿元，同期借贷利息费用约为102.46亿元，同比减少20.03%，但整体借贷中，仍有740.52亿元发生违约或交叉违约。

从债务结构来看，目前碧桂园流动负债为1076.11亿元，非流动负债为403.48亿元。若以类别分，则目前大部分债务为银行借款，其中有抵押的银行及其他借贷占比超七成，约为1104.63亿元，另外优先票据为153.54亿元、公司债券为77.81亿元。

截至2025年12月底，碧桂园的总负债约为7678.61亿元，总资产约为8121.2亿元，净资产为443亿元，资本负债率从2024年的81.4%下降至74.5%，借贷的加权平均成本亦下降到了3.76%。

但现金流方面，由于碧桂园的收入超95%均来自房地产开发业务，其他业务可提供的现金流几乎可以忽略不计，这使得其在市场深度调整过程中，流动性压力更为明显。

为此，除了内部管控降本增效，碧桂园从2022年开始便陆续处置各类资产，累计回笼资金超700亿元。继2023年、2024年先后抛售手中的珠海万达商管、长鑫科技等股权资产后，2025年再度将处于大热商业航天航空赛道的蓝箭航天11.063%的股权以13.05亿元出售。

在2025年财报中，碧桂园表示，除积极响应国家和地方政府的各类扶持政策，通过各类收储政策盘活资源外，也会在需要时考虑处置资产以产生更多现金流入。蓝箭航天的股权出售也是解决阶段性流动性压力的措施之一。

截至2025年12月末，碧桂园的现金及现金等价物约为58.11亿元，受限制现金为128.42亿元，两项共计约186.53亿元。