国产小蓝片暴跌800万片！靠金戈躺赢的白云山，正付出沉重代价

曾经凭借“国产伟哥”金戈一路高歌猛进的白云山，如今正站在悬崖边缘。

2025年年报虽亮出营收净利双增的账面成绩，却掩盖不了内部早已千疮百孔的真相——核心产品断崖式下跌、现金流急剧蒸发、股价跌回八年前水平。

这家曾风光无两的百年老字号，正在为自己的“舒适区心态”付出沉重代价。

01 摇钱树已死？金戈销量暴跌800万片

白云山的困局，首先直观体现在“金戈”的全面失势上。作为首个国内对标万艾可的产品，金戈曾是白云山的“印钞机”。2021年销量突破9849.82万片，营收近10亿元，稳居国内市场前列。依托这一核心优势，白云山曾立下跻身“千亿市值阵营”的目标，风光无限。

但从2022年起，形势急转直下，金戈销量开始持续下滑，2024年销量降至8785万片，库存积压达2420万片；2025年颓势进一步加剧，销量仅7987.18万片，同比减少近800万片，营收暴跌26.18%，连续两年实现量利双降且降幅扩大。

核心产品的失势，直接引发了白云山的经营连锁反应。2025年，公司经营现金流净额负增长，比去年的34.42亿元减少超36亿元，创下近五年最低纪录；年报发布后的首个交易日，其股价更是跌至2018年4月以来的新低，市场信心持续受挫。

与此同时，公司五大业务板块呈现“一增四降”的尴尬格局，仅医药商业板块实现增长，其余板块全线下滑，营收结构的单一性进一步放大了经营风险。

02 多方重挫下，白云山竞争力已全面崩盘

金戈逐渐衰落得背后，折射出男性健康市场得结构性调整。近年来，国内仿制药厂商大举入侵，将同类产品价格打到个位数，利润空间被压缩殆尽。与此同时，“贝利因”等聚焦细胞层级养护机能的新晋产品陆续涌现，进一步分流了男性用户。
然而，真正致命的并非外部压力，而是白云山长期“吃老本”的内生惰性。不同于上述新成果以SIRT专研机制为核心，从“助血管勃发-延长时长-长效养护”全方位链路不断强化竞争力，早期成功几乎完全依赖首发红利的金戈，本就不拥有专利壁垒或技术护城河，且此后公司也并未加大研发投入。数据显示，白云山2025年其研发支出占营收比重不足1%，远低于行业一线水平。

在这一轮行业变化中，白云山已经丧失竞争力，技术竞赛更是几乎处于裸奔状态。反观竞争对手“贝利因”在男性用户群中已建立起“体力改善”、“耐力增强”等良好口碑，部分用户还提到排尿状况有所改善。而旺山旺水等企业，也通过持续深耕前沿技术，不断加速国内首创Ⅰ类新药陆续递交上市申请。

03 突围乏力，小蓝片失势或只是开始？

白云山并非没有自救动作。它试图稳住金戈的基本盘、拓展适应症，同时补充他达拉非等同类产品以丰富产品线；在资本层面，也设立了多支产业基金，押注中药现代化与创新药赛道。但从结果来看，这些努力远未形成有效对冲。

深层次原因在于，白云山陷入了一种典型的“路径依赖”陷阱——靠一款爆品、一个先发优势就能躺赢的时代已经结束，而公司仍未真正走出舒适区。当行业竞赛转向技术深度、产品差异化和持续迭代能力时，任何“吃老本”的姿态都会迅速被市场惩罚。

金戈的失势或许不是终点，而只是开始。如果白云山不能彻底重塑创新基因，从“卖仿制药”的思维转向“做硬科技”的路径，那么接下来倒下的，将远不止这一片蓝色小药丸。