小众文创“天花板太低”，铜师傅上市首日股价腰斩

作者 杜远

3月31日，铜师傅（00664.HK）登陆港股首日开盘即破发，公司每股定价60港元，首日开盘报35.42港元，较发行价低开40.97%，截至当天收盘，铜师傅股价报30.5港元/股，跌幅49.17%。4月1日午后，铜师傅股价反弹至34元左右。

铜师傅主营铜质文创产品，主要产品包括关公、财神、孙悟空、葫芦等传统文化IP摆件，以及部分授权IP联名款（如哪吒、变形金刚等）。据公开资料，公司创始人俞光早年曾从事卫浴行业，因喜爱关公像，想购买一尊一米多高的铜关公，却被告知价格高达120万元，巨大差价让他萌生了在铜质文创行业创业的念头。

招股书显示，2022年—2024年铜师傅营收维持在5亿元左右，分别为约5.032亿元、5.064亿元及5.712元；净利润分别为0.57亿元、0.44亿元和0.79亿元；净利润率则分别为11.3%、8.7%和13.8%。2025全年初步未经审计财务数据显示，公司全年营收6.17亿元，同比增长约8.1%；净利润约4,790万元，同比下降约39.4%，这是继2023年下滑后，净利润再次出现明显回落。

申报IPO过程中，铜师傅招股书强调其在细分赛道的绝对领先地位。招股书称，自成立以来，铜师傅一直专注于将传统工艺与现代设计和使用场景相结合，开发铜质文创产品。根据弗若斯特沙利文报告，按2024年度总收入计，铜师傅在中国铜质文创工艺产品市场位列第一，市场份额达35.0%。铜质文创工艺产品市场相对集中，前三大市场参与者合共占市场总额的71.9%以上，铜师傅的龙头地位较为稳固。

但放眼整个文创市场，铜制关公像这类铜质文创工艺产品占比极小，这使得铜师傅处在一个天花板较低的赛道中。招股书显示，铜质文创工艺产品市场于2024年约占中国金属文创工艺产品市场的6.3%，而铜师傅于2024年在更广泛的文创工艺产品市场中仅持有约0.2%的市场份额。

在此背景下，铜师傅也有意拓宽自己的业务范畴，除了铜质文创之外，还尝试过木、金、银、塑胶等材质的文创产品。

财报数据显示，2022年至2024年，铜师傅塑胶潮玩营收分别为328.6万元、1330.4万元、1425.2万元，分别占同期总收入的0.7%、2.6%和2.5%；银质文创产品收入分别为477.1万元、332万元和423.3万元，占比分别为0.9%、0.7%和0.7%；2024年黄金文创产品收入为127.4万元，占比0.2%。铜师傅还曾以“唯檀”品牌提供有限的木质文创产品，由于公司决定自2022年起停止生产木质文创产品，因此收入大幅下降，其收入分别占总收入的3.0%、0.4%及少于0.1%。

显然，铜师傅还未找到自身的第二增长曲线，塑胶潮玩作为第二大产品线，占总营收比例也仅为2.5%左右。有媒体援引《谷仓新国货研究院》对话内容称，俞光曾透露出向泡泡玛特学习的想法，他说泡泡玛特做的是潮玩，铜师傅就做传统题材的潮玩。

此外，铜师傅发行价定价过高或许也是其上市首日破发的重要原因之一。公司发行价60港元/股，以2024年年度业绩计算，其发行市盈率约为43倍；如果以2025年的业绩计算，其发行市盈率超过70倍。IPO上市前，铜师傅引入了1名基石投资者，建投国际认购该公司3000万港元。另有行业分析认为，铜饰品的核心消费群体是“中年男性”，客群固定且增长缓慢，复购率低，这也就意味着未来的想象空间很有限。

值得注意的是，2025年12月，香港证监会联合香港交易所向参与香港新股发行的所有保荐人发出关切函，称对近期香港新上市申请质量下降及一些不规范行为感到担忧，其中提到过度使用营销宣传语言，选择性呈现行业数据以夸大申请人市场地位的情况等问题。对此，有市场评论认为对于市场规模小、增长天花板低、客群狭窄的细分赛道IPO申请公司而言，若缺乏清晰的可持续增长路径、多元化能力或强壁垒，将难以证明其上市后的长期价值和投资者保护水平。

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杜远

从业10余年，2012年加入《经济观察报》，不敢妄言新闻理想，但求专注、专业。