4月资金面展望：大概率季节性转松

在平稳跨过季末后，展望4月，多家机构预计资金面大概率季节性转松，央行是否会继续通过买断式逆回购操作回笼中期流动性引发关注。

4月首个交易日，央行以固定利率、数量招标方式开展了5亿元7天期逆回购操作。

东方金诚首席宏观分析师王青指出，4月1日央行开展逾十年最小规模7天期逆回购，直接原因在于近期资金面持续处于稳中偏松状态，加之月初流动性向宽；同时，这也释放了引导市场流动性稳定、避免主要市场利率过度向下偏离政策利率的信号，有助于稳定市场预期。

财通证券固收团队认为，4月份流动性大概率仍旧保持相对宽松，同时分层相比于3月份会相对走弱，非银流动性体感相对更好。具体来说，乐观因素方面，（1）政府债净融资和前期基本持平，但需关注全年计划公布后特别国债发行情况；（2）4月信贷会季节性走弱；（3）存单到期量回落；（4）理财资金出表；扰动因素方面：（1）中长期流动性到期规模抬升至2.3万亿元（前值2.05万亿元）；（2）税收大月，税期走款增加。

华西证券认为，4月资金面大概率呈季节性转松态势。

该机构指出，细究4月资金面的影响因素，财政支出和政府债供给压力缓释或是推动4月资金面边际转松的重要力量。4月政府债供给压力或不大。初步估计，4月政府债净融资规模或在0.93万亿元-1.03万亿元，与3月9330亿元的净融资水平相当。4月资金面也存在两个利空。一方面，季初月，缴税压力较大，2023年-2025年平均缴税规模达1.8万亿。另一方面，4月中长期资金到期缺口较3月增大，累计到期2.30万亿元。且考虑到当前中长期资金（不含国债买卖）累计余额依然处于14.4万亿元的历史高位，叠加季初月资金面扰动因素减弱，央行维稳资金压力有所减轻，不排除央行可能会延续缩量投放，继续回笼部分冗余资金。

3月，央行通过买断式逆回购操作净回笼中期流动性。

中信证券认为，近期，央行在流动性管理上呈现精细调控的特征，3月买断式逆回购合计净回笼3000亿元，为2025年6月以来首次。这是基于银行体系资金面持续充裕的现状进行的主动调节，体现了央行“削峰填谷”、避免资金淤积和空转的精准操作思路。考虑到货币政策维持稳健宽松的基调明确，如果后续因政府债发行等因素导致资金面收紧，预计央行仍将灵活运用数量型工具应对潜在流动性压力。

“在近期资金面稳中偏松过程中，3月央行中期流动性净回笼2500亿，旨在引导主要市场利率围绕政策利率在合理范围内波动。由此，不排除4月买断式逆回购继续实施净回笼，DR007和1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率等主要市场利率均值回稳或略有上升的可能。”王青认为。