"断臂求生"难挽颓势：苏宁营收净利双降，主业造血能力成迷

近日，苏宁易购（以下简称ST易购）发布2025年年度报告。财报显示，公司2025年实现营业总收入489.58亿元，同比下降13.79%；归属于上市公司股东的净利润为5814万元，同比下降90.48%；扣除非经常性损益后的净利润为-44.14亿元，同比下降330.65%。基本每股收益为0.01元。

对于营业收入的下滑，公司在年报中解释称，2025年前三季度公司门店销售收入同比增长3.5%，家电3C家居生活专业店可比门店收入同比增长5.4%。但第四季度受行业景气度低以及上年同期形成的高基数影响，收入出现较大下滑，从而导致全年营业收入同比有所下降。

营收、利润齐降

尤为引人注意的是，ST易购2025年四个季度中，2025年第一、二、三季度归母净利润分别为1796万元、3073.3万元和2463.7万元，第四季度亏损1519万元，呈现前盈后亏、逐季下滑的趋势。而且亏非净利润方面更是亏损呈现逐季扩大趋势——去年四个季度分别亏损1.98亿元、6.66亿元、11.1亿元、24.3亿元。

尽管如此，ST易购并未坐以待毙。2025年，公司主动出击，通过多种方式加快资金回笼：全年处置其他权益工具投资等金融资产，回笼资金20.03亿元；剥离长沙盛名商业管理有限责任公司等长期亏损子公司股权，减少亏损源；推动子公司与法国家乐福集团等主要债权人达成债务和解协议，缓解短期偿债压力。这些举措本应有助于改善财务状况，但为何业绩依旧未能企稳回升？

从营收端来看，ST易购曾一度展现出复苏迹象。前三季度，受益于国家“以旧换新”政策红利，公司积极对接政府补贴通道，推动家电3C产品销售增长。数据显示，门店销售收入同比增长3.5%，其中家电3C家居生活专业店可比门店收入同比增长5.4%，显示出线下渠道在政策刺激下的弹性空间。然而，进入第四季度后，行业整体景气度持续低迷，叠加2024年同期高基数效应，导致当季收入同比大幅下滑超过20%，直接拖累全年营收表现。

与此同时，公司在门店体验升级方面投入显著增加。为提升消费者购物体验，ST易购在重点城市推进门店数字化改造，引入智能导购系统、沉浸式场景陈列和会员精准营销体系，相关支出推高了销售费用。年报显示，2025年销售费用同比上升约2.93%，进一步压缩了本已微薄的利润空间。

更为关键的是，非经常性损益的剧烈波动成为业绩“变脸”的核心动因。2025年，公司完成对家乐福中国商超业务的整体剥离，该项交易产生-42.87亿元的非经常性损益，直接计入当期损益，成为扣非净利润巨亏的主因。尽管同期因债务重组获得可观收益、部分股权投资处置带来正向投资收益，支撑归母净利润勉强维持正值，但剔除这些一次性收益后，公司主营业务的实际盈利能力依然孱弱。

这也意味着，ST易购的盈利结构高度依赖非经常性损益，核心零售业务尚未建立起可持续的盈利模式。若未来缺乏新的资产可处置或债务重组空间收窄，公司将面临更大的盈利断崖风险。

门店版图重构：收缩与转型并行

门店作为零售企业的核心资产和流量入口，ST易购在2025年对其门店网络进行了系统性重构。年报显示，公司坚定推进“大店战略”，在一二级市场新开或重装SuningMax、SuningPro等大型体验型门店共计79家。这类门店平均面积超过5000平方米，集家电展示、智能家居体验、生活服务、咖啡休闲于一体，强调“场景化服务”与“一站式购物体验”。例如，部分SuningMax门店引入华为全屋智能展厅、戴森体验角及儿童互动区，吸引家庭客群驻留消费。数据显示，新店开业首月坪效普遍高于传统门店30%以上，显示出新模式的初步成效。

苏宁易购门店

在下沉市场，公司则依托“零售云”模式加速布局。零售云采用“平台+加盟店”轻资产运营方式，由总部提供供应链、系统支持与品牌授权，加盟商负责门店运营。2025年下半年，随着加盟政策优化与供应链响应速度提升，零售云业务实现企稳回升，自营商品销售规模同比增长15.9%，成为公司少数实现正增长的业务板块之一。

与此同时，低效门店的关闭也在持续推进。尽管年报未明确列出关闭门店的具体数量，但结合过往公告及行业调研信息可知，近年来ST易购已累计关闭上千家经营不善的门店。这些门店多分布于两类区域：一类是位于核心商圈边缘、客流持续下滑、租金成本高企的传统门店；另一类是下沉市场中长期亏损、难以实现规模效应的乡镇小店。

通过“关停并转”，公司正逐步将资源集中投向高盈利潜力区域和高运营效率门店。此举虽短期内影响收入规模，但从长期看有助于提升整体资产周转率与单店盈利能力。相关数据显示，2025年保留门店的平均人效、坪效分别同比提升12.3%和9.7%，表明门店优化策略已初见成效。

2387亿债务压顶

1993年的南京空调大战，27岁的张近东以"小舢板单挑八大航母"的壮举一战成名。当八大国有商场联手封杀苏宁时，这位年轻商人昼夜奔波全国调货，顶着成本压力坚持不涨价，最终用诚信撕开垄断铁幕。这场经典商战后来被写入高校教材，也开启了苏宁的腾飞之路。

2004年深交所的钟声里，张近东高举"中国家电连锁第一股"的招牌。彼时的苏宁拥有近万家门店，年销售额突破两千亿，新街口旗舰店创下亚洲单店销售纪录。2011年登顶江苏首富时，张近东身家超300亿元，苏宁与国美共同把持着家电零售的双寡头格局。

盛极而衰的转折发生在2012年”京苏价格战"。面对京东的凌厉攻势，张近东选择了一条危险路径——非相关多元化扩张。收购PPTV、接盘家乐福中国、豪掷50亿运作国际米兰俱乐部...十年间超780亿元的投资版图上，近半数项目沦为吞噬现金流的黑洞。2017年以42.5亿元收购的天天快递，因服务质量崩盘最终关停；投资恒大集团的200亿元更因房企暴雷血本无归。

2026年2月，南京中院裁定揭开苏宁系38家公司实质合并重整大幕。全口径债务2387.3亿元——接近苏宁易购巅峰期年营收的90%。为换取债权人暂停追索，张近东夫妇将名下股权、房产、金融资产悉数注入重整信托，仅留南京一套68平米旧宅。

尽管2025年ST易购负债减少87.18亿元，但326.4亿元流动负债仍如达摩克利斯之剑。更严峻的是2026年即将到期的长期债务，在造血能力未恢复的当下，债务重组管理人向媒体坦承：”所谓债务重组完成系误读，2387亿重整仍在进行中。"

部分长期借款将于2026年内集中到期

为应对流动性危机，过去五年间，ST易购及其实际控制人张近东家族开启了大规模资产变现之路。自2021年起，张近东家族陆续转让苏宁控股集团股权、减持苏宁易购上市公司股份，累计套现数百亿元，用于填补集团资金缺口。与此同时，公司层面也相继出售多项优质资产：包括苏宁金服38%股权、所持全部阿里巴巴股票、万达商业部分股权等，回笼资金主要用于偿还金融机构债务与维持日常运营。

2025年，这一资产处置进程仍在延续。除继续剥离亏损子公司股权外，公司还通过转让非核心不动产、闲置设备等资产补充现金流。

尽管资产处置带来短期现金流改善，但ST易购仍面临多重风险叠加的局面。首先，因触及《深圳证券交易所股票上市规则（2025年修订）》第九章相关规定，公司已被实施“其他风险警示”，资本市场形象受损，融资渠道受限。其次，尽管2025年末公司负债总额较年初减少87.18亿元，资产负债结构有所优化，但截至报告期末，流动负债仍高达326.4亿元，其中短期借款、应付票据及应付账款占比较高，偿债压力依然沉重。

更严峻的是，部分长期借款将于2026年内集中到期，若无法通过经营性现金流覆盖或获得新的融资支持，公司将面临债务违约风险。虽然公司已与多家银行达成贷款展期协议，并通过债务和解方式化解部分应付账款纠纷，但这些措施多属“应急性安排”，难以从根本上解决债务结构失衡问题。

此外，外部环境亦不容乐观。家电零售行业竞争日趋白热化，京东、天猫持续强化线下渗透，拼多多低价策略冲击中低端市场，而消费者购买意愿受宏观经济影响仍显疲软。多重压力之下，ST易购的复苏之路充满不确定性。

采写：南都·湾财社记者 孔学劭