美团亏了234亿，但外卖份额反而涨到了60%

3月26日，美团发布2025年第四季度及全年业绩报告。全年收入3649亿元，同比增长8%——数字看着还行，但利润表上一片红：净亏损234亿元，经营亏损170亿元，连最赚钱的核心本地商业都亏了69亿元。

外卖行业的价格战，把美团打成了"战略性亏损"的典型样本。

不过诡异的是，越亏份额越稳。年报显示，美团外卖GTV市占率仍维持在60%以上，中高客单价正餐市场的绝对优势没变，年交易用户数和消费频次还创了新高。这有点像健身房办卡——表面亏钱，实际锁住了用户未来的消费预期。

CEO王兴把2025年定义为"机遇和挑战共存"。他表态要"反内卷"，但身体很诚实：全年补贴力度不减，"品牌卫星店""拼好饭"这类创新供给模式持续加码。四季度的经营亏损虽然还有100亿，环比三季度已经大幅收窄，减亏的苗头开始冒头。

真正撑起增量的，是食杂零售和国际化。这块业务2025年收入1040亿元，同比增长19%，成了财报里的亮色。Keeta在中东海湾全覆盖后进军巴西，香港市场四季度UE转正，沙特、卡塔尔、科威特增速亮眼——本土打得头破血流，海外反而找到了新大陆。

AI是另一个烧钱的重地。全年研发投入260亿元，同比增长23%，自研的LongCat大模型已经孵出"小美""小团"两个助手。春节假期超亿人次用"小团"规划消费，核验了7亿次商家信息。王兴的野心是把美团App变成"AI-powered App"，但他也划了边界：不当"词元工厂"，只服务物理世界的真实体验。

无人机配送算是个具象化的注脚。70条航线、78万笔订单，香港汀角村的"老年人送餐"航线把跨海进山的时间从1.5小时压到10分钟。技术投入最终要落回这类具体场景，否则就是空中楼阁。

2026年一季度的指引相对乐观：餐饮外卖减亏趋势持续，单均亏损环比优化幅度有望优于去年四季度。CFO陈少晖的表态很克制——聚焦运营效率与高质量增长，为生态参与者创造价值。

财报电话会尾声，有分析师问及骑手社保成本。美团披露，养老保险补贴已全国覆盖，职业伤害保障拓展至17个省市、1600万名骑手。这笔账很难算清短期ROI，但放在"反内卷"的语境下，算是给监管和公众的一个交代。

一位香港汀角村的老人在无人机送餐上线后反馈：以前等外卖要翻山过海，现在10分钟送到，盒饭还是烫的。技术投入的价值，有时候就藏在这10分钟里。