PMI回升，经济出现小阳春

文：任泽平团队

3月制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI产出指数分别为50.4%、50.1%和50.5%，比上月上升1.4、0.6和1.0个百分点。

1 3月PMI数据呈现七大特征：

3月制造业PMI数据回升，受益于节后企业复产复工。“十五五”规划重大项目陆续启动，带动新基建回暖。

产需超预期改善，高技术产业高增；企业景气修复，盈利能力增强；欧美制造业回暖，出口回升；出厂价格高增。

第一，制造业产需同步回暖，需求快于生产。3月制造业PMI为50.4%，时隔两个月重回扩张区间；生产指数和新订单指数分别为51.4%和51.6%，较上月上升1.8和3.0个百分点；生产加快扩张带动采购量指数回升至50.9%，高于上月2.7个百分点。

第二，新质生产力领跑制造业整体。高技术制造业PMI为52.1%，高于制造业总体1.7个百分点，连续14个月位于扩张区间；装备制造业PMI为51.5%，高于总体1.1个百分点。

第三，企业景气边际改善，市场活力增强。大、中、小型企业PMI分别为51.6%、49.0%和49.3%，较上月上升0.1、1.5和4.5个百分点。1-2月规模以上工业企业利润同比增长15.2%，营业收入同比增长5.3%，企业经营明显改善。生产经营活动预期指数为53.2%，反映企业对未来发展有信心。

第四，价格大幅上升。受大宗商品价格上涨、市场需求回暖等影响，能化产业链价格大涨，价格指数明显回升。3月主要原材料购进价格指数升至63.9%的高景气区间，出厂价格指数升至55.4%的较高景气区间。但两个指数价差扩大至8.5%，中下游企业盈利空间承压。

第五，“金三银四”房地产销售回暖。3月前30日，30大中城市商品房成交套数和面积分别同比下滑7.4%和6.9%，降幅较上月收窄25.2和21.2个百分点；环比高增104.4%和92.8%，房地产销售较上月明显改善。

第六，外需边际改善，欧美制造业动能回升。1-2月出口同比高增21.8%，3月新出口订单指数回升4.1个百分点至49.1%，验证出口韧性；2月摩根大通全球制造业PMI较上月上升1.0个百分点至51.9%。3月美国制造业PMI为52.4%，欧元区制造业PMI升至51.4%，创45个月新高。

第七，非制造业商务活动景气回升。3月非制造业商务活动指数重回扩张区间。其中，天气回暖、施工进度加快，建筑业商务活动指数季节性回升至49.3%，业务活动预期指数为50.5%；服务业业务活动预期指数为54.8%，企业预期较为乐观。

2 产需同步回暖

3月制造业PMI为50.4%，较上月回升1.4个百分点，时隔两个月重回扩张区间，反映经济复苏动能稳步增强的积极信号。

产需同步回暖，需求快于生产。春节后企业加快复产复工，生产指数回升1.8个百分点至51.4%，新订单指数大幅回升3.0个百分点至51.6%、为近两年高点。从行业看，农副食品加工、有色金属冶炼及压延加工等行业生产指数和新订单指数均位于扩张区间；纺织服装服饰、化学纤维及橡胶塑料制品等行业两个指数继续低于临界点。

新质生产力领跑制造业整体。高技术制造业PMI为52.1%，高于制造业总体1.7个百分点，连续14个月位于扩张区间；装备制造业PMI为51.5%，高于总体1.1个百分点。高耗能行业持续收缩，基础原材料行业PMI为48.9%，低于制造业整体1.5个百分点。2026年国家新一轮消费补贴政策落地，3月以来补贴陆续下达，消费品行业景气有所好转，为50.8%。

外需边际改善，欧美制造业动能回升。1-2月出口同比高增21.8%，3月新出口订单指数为49.1%，较上月大幅回升4.1个百分点，同步验证外需韧性超预期。2月摩根大通全球制造业PMI较上月上升1.0个百分点至51.9%。3月美国制造业PMI扩张提速、初值为52.4%，欧元区制造业PMI较上月上升0.6个百分点至51.4%，创45个月新高。其中，法国制造业PMI为50.2%，德国制造业PMI上升0.8个百分点至51.7%。

企业采购意愿提升。产需回暖带动采购量指数回升至50.9%，高于上月2.7个百分点；原材料库存、产成品库存指数分别为47.7%和46.7%，分别较上月上升0.2和0.9个百分点。2月产成品存货同比6.6%，绝对库存水平仍偏高，仅靠被动去库存难以迅速出清。3月经济动能（新订单-产成品库存）升至4.9，为近五年高点。

生产经营活动预期指数为53.2%，加快扩张，反映在“十五五”规划预期鼓舞下，企业对未来发展有信心。从行业看，专用设备、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数位于56.0%以上高位景气区间。

3 价格大幅上升

受大宗商品价格上涨、市场需求回暖等影响，制造业价格指数大幅上升。3月主要原材料购进价格指数为63.9%，较上月上升9.1个百分点；出厂价格指数升至55.4%的较高景气区间，反映企业定价能力增强。

但原材料购进价格涨幅显著高于出厂价格，两个价格指数差值较上月扩大至8.5%，中下游企业盈利空间收窄，成本压力显现。从行业看，石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品等行业两个价格指数均高于70.0%，相关行业购销价格总体水平上涨明显。

具体看，

大宗商品价格大幅上涨，主要是能化产业链价格大涨。截至3月31日，南华工业品指数、CRB现货指数、RJ/CRB商品价格指数月均环比分别为13.2%、2.8%和14.6%，较上月变动13.0、2.6和14.3个百分点。

美伊冲突导致国际油价飙升，带动能源及关联产业链价格普遍上涨。截至3月31日，布伦特原油的期货结算价月均环比42.3%，较上月大幅增加35.1个百分点。

原油价格高企时，煤炭作为替代能源的经济性凸显，推高煤价；焦煤、焦炭在3月中下旬开启提涨；动力煤价格“淡季不淡”。截至3月30日，焦煤、焦炭期货合约价月均环比分别增长2.9%和2.5%，较上月增加4.7和4.2个百分点；黄骅港动力煤平仓价月均环比4.0%，较上月增加0.8个百分点。

国内钢材价格温和上涨，煤炭的原料成本抬升是重要因素。截至3月30日，上海热轧板卷（Q235B）和螺纹钢（HRB400 20mm）价格月均环比1.0%和0.6%，较上月增加2.3和1.4个百分点。

铜价下跌，主要是需求压制。具体有两方面原因，一是美伊冲突升级推高能源价格，加剧市场对“滞胀”担忧，抑制了制造业活动和对铜的短期消费需求；二是油价大涨，对美联储降息预期减弱，美元走强，削弱了以美元计价的铜的吸引力。截至3月31日，LME铜现货结算价月均环比下降3.5%，较上月减少2.6个百分点。

铝价上涨，主要是供给端冲击。巴林和阿联酋的两家全球大型铝冶炼厂遭到袭击，且电解铝短期生产无法完全恢复。LME铝现货结算价月均环比增长9.6%，较上月增加12.2个百分点。

4 企业景气边际改善，市场活力增强

中小型企业修复态势趋稳，但经营压力相对大企业更为明显。3月大、中、小型企业PMI分别为51.6%、49.0%和49.3%，较上月上升0.1、1.5和4.5个百分点。

企业盈利改善。1-2月规模以上工业企业利润同比增长15.2%，增速较上年全年加快14.6个百分点；营业收入同比增长5.3%，较上年全年加快4.2个百分点。此外，企业经营状况指数（BCI）为51.7%，投资前瞻指数为59.2%，利润前瞻指数为48.9%。

企业需政策持续输血，稳固复苏态势。2021年以来，企业部门以价换量，但供需失衡、产能利用率偏低。2025年四季度产能利用率略回升至74.9%，与2024年持平、仍低于2023年同期的75.6%。

5 非制造业商务活动景气回升

3月非制造业商务活动指数小幅回升至50.1%，重回扩张区间。新订单指数为45.0%，较上月下滑0.2个百分点，业务活动预期指数为54.2%，反映现实需求偏弱与乐观预期并存。

建筑业商务活动指数为49.3%，较上月回升1.1个百分点，主因节后施工恢复，以及“十五五”规划重大项目陆续启动，带动新基建回暖。分指标看，新订单指数为43.5%，较上月上升1.3个百分点；业务活动预期保持扩张、为50.5%；从业人员指数为39.1%，反映用工相对低迷。从价格看，建筑业投入品价格指数为52.7%、销售价格指数49.3%，整体盈利仍在收缩区间，在房地产投资大幅下行、地方财政约束趋紧的条件下，工程类企业议价能力有限。

服务业商务活动指数小幅回升至50.2%，企业预期较为乐观。新订单指数下滑0.4个百分点至45.3%；企业用工意愿仍在收缩区间，从业人员指数为46.2%。业务活动预期指数为54.8%，反映服务业企业对未来市场仍保持乐观预期。行业分化明显，铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间；与居民出行消费相关的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数位于临界点以下，景气水平总体偏弱。

4月1日晚，我将和大家聊聊新趋势。