联合利华正式宣布，食品业务和味好美公司合并

文：吴容

并非开玩笑。家乐浓汤宝、好乐门蛋黄酱与味好美番茄酱，这些调味品“大牌”真要成为一家人了。

今天，联合利华食品业务与味好美合并的传言靴子落地。根据晚间联合利华、味好美的联合发布，两者业务合并（不含印度及其他剔除业务）后将打造出一家全球领先的食品企业。

这意味着，在剥离茶业务和冰淇淋业务后，联合利华将告别食品业务，今后将专注于美容与健康、个人护理等产品。同时，这也意味着一个年收入规模超过200亿美元的食品行业“新巨头”诞生。

值得注意的是，本次交易双方在中国市场都有大量业务，在华业务年收入合计接近80亿。那么，本次交易具体有哪些细节，业内又怎么看对全球及中国调味品行业带来的影响？我们一起看看。

交易

我们先来看看最新的、信息量大到“爆”的交易安排。

联合利华和味好美今天联合指出，本次合并汇聚两大行业龙头企业，双方在香料、调味品、调味料、烹饪辅助品、酱料等品类拥有互补的全球业务布局和标志性品牌矩阵；合并后企业将进一步拓展全球业务版图，提升零售与餐饮服务渠道的规模效应，获得更多资源用于创新研发、品牌建设和全球分销网络布局。

根据最新达成的协议条款，交易完成后，联合利华及其股东将获得合并后企业全部稀释后流通股65.0%的股份，对应价值约291亿美元，同时还将获得157亿美元现金。

据此计算，联合利华食品的企业价值约为448亿美元，对应2025财年息税折旧摊销前利润的市盈率约13.8倍；味好美本次交易对应的企业价值约为210亿美元，同样对应13.8倍。

交易完成后，联合利华现有股东预计持有合并后企业全部稀释后流通股的 55.1%，味好美现有股东持有35.0%，联合利华公司自身持有9.9%。本次交易将采用反向莫里斯信托（Reverse Morris Trust）架构进行，预计不会产生美国联邦所得税，可降低交易相关的整体税务成本。

双方高层对于本次交易给予高度评价。其中，味好美董事长、总裁兼首席执行官Brendan Foley表示，合并将加速味好美的战略落地，他赞扬联合利华食品业务是该公司“长期推崇的标杆”，其品牌组合与味好美现有的业务、能力及长期愿景高度互补。

联合利华首席执行官Fernando Fernández表示，对联合利华而言，本次交易是优化品牌组合的又一关键举措，将加速推进战略转型，成为一家营收 390亿欧元、聚焦高增长品类的纯家用清洁及个护企业，保持行业领先的增长势头。

“我们通过以增长为导向的食品业务分拆，释放潜在价值，打造规模化的全球食品巨头。”他说，将联合利华食品的标志性头部品牌、全球业务版图，与味好美的品牌组合、品类专业能力相结合，将打造一家定位清晰、品质出众的企业，具备强劲的营收增长和价值创造潜力。

根据最新的测算，合并后企业计划在第三年实现3%-5%的增长率目标。扣除增长再投资后，合并后企业预计实现年化常态化成本协同效应约6亿美元，该目标将在三年内完成，其中约三分之二于第二年落地，协同效应主要来自采购、生产和销售管理费用的优化。

那么，合并后的管理层将如何安排？

按照介绍，在本次交易完成后Brendan Foley将继续担任味好美董事长、总裁兼首席执行官，Marcos Gabrie（注：现味好美首席财务官）将继续担任执行副总裁兼首席财务官，双方高管将进入合并后企业的核心管理岗位。此外，联合利华将在合并后企业的12人董事会中占据4个席位，其中一名联合利华高管将担任董事，任期两年，助力整合工作顺利推进。

对于外界特别是荷兰当地舆论关注的合并后业务和荷兰相关性问题，今天安排也明确，味好美将保留位于马里兰州的全球总部，同时在荷兰设立国际总部。据介绍，联合利华食品在荷兰拥有长期的业务布局，当地设有具备世界领先水平的研发中心，支撑其深厚的行业专业能力，管理层将该研发能力视为合并后企业的核心优势，并计划在荷兰维持大规模的业务布局。

为契合联合利华现有股东的全球分布特点，合并后企业还计划在欧洲实现二次上市，“双方员工将获得更广阔的职业发展和专业提升机会”。

我们再看看融资安排。据介绍，花旗环球金融、高盛银行、摩根士丹利高级融资已为味好美提供157亿美元的承诺过桥融资，味好美计划通过自有资金及新发债券所得，支付本次交易的现金对价。

本次交易预计于2027年年中完成，交割条件包括获得味好美股东批准、相关监管机构核准，以及满足其他常规交割条件，交易完成前还将与员工委员会进行磋商。此前，有分析认为，联合利华之所以选择和规模较小的味好美合并而不是和卡夫亨氏合并，其中一个考虑因素包括了更容易通过监管审批。

小食代注意到，上述交易明确剔除联合利华在印度、尼泊尔、葡萄牙的食品业务，同时剔除了生活方式与营养业务（Lifestyle & Nutrition business）。此外，联合利华的立顿即饮茶饮业务（Lipton Ready-to-Drink business） 纳入剔除范围，这一业务是联合利华与百事的合资相关业务。

另据小食代晚间看到的一封联合利华首席执行Fernando Fernández写给全员的信函，他在当中指出，联合利华将在家庭护理、个人护理和美容和健康之间实现了出色平衡，未来几年将有巨大的增长机会。

“所有这些都是快速创新周期的类别，科学很重要，美学和感官起着关键作用，我们捕捉见解并将其转化为优秀产品和优秀消费者参与的能力可以成为我们大规模产生欲望的重大竞争优势。”他说，在这个对公司所有人来说的重要日子里，他还想说，他真的相信这个决定将确保食品业务有一个光明的未来，并为食品同事带来“令人兴奋的机会”。

他在这封信中最后，呼吁联合利华全体员工“继续专注于重要的事情”。

双方

此次交易的双方均为全球调味品领域的重要玩家，在中国业务的体量加起来接近80亿元。我们来分别看看。

首先是联合利华的食品业务。该业务的总部位于荷兰鹿特丹，拥有全球布局的风味调料、烹饪辅助品、酱料及其他食品产品线，旗下标志性品牌家乐和好乐门贡献了约 70% 的销售额。

据介绍，家乐作为全球超90个国家和地区的知名品牌，服务全球超50亿消费者；好乐门是全球领先的蛋黄酱品牌，业务覆盖超65个国家和地区。除两大全球核心品牌外，联合利华食品还在欧洲、中东和非洲地区、拉美地区及亚太地区拥有丰富的本土品牌矩阵。依托持续的销量增长，过去两年该业务的基础销售额复合年增长率约为2.8%。

2025年，联合利华食品业务营收为129亿欧元（约合人民币1058亿元），在集团营收中占比26%，基本营业利润为29亿欧元（约合人民币238亿元）。

联合利华食品业务有三大核心领域，包括联合利华饮食策划（Unilever Food Solutions）、烹饪辅助产品（Cooking Aids）和调味品（Condiments）。

2025年，联合利华饮食策划销售额基本持平；烹饪辅助产品则实现个位数低增长，其中，家乐实现低个位数增长，发达市场略有下滑，但新兴市场销量和价格的增长抵消了这一影响；调味品实现个位数中增长，其中，好乐门实现中个位数增长，这得益于其持续的高端化战略，以及在新兴市场尤其强劲的增长势头。

小食代介绍过，中国位列联合利华食品业务前五大市场，2024年时的营收占比为5%。据此粗略推算，2024年中国业务收入约6.7亿欧元（约合人民币56亿元）。

在中国发展布局上，联合利华食品既拥有B端餐饮业务，也经营着C端零售业务。早在2023年，两者在华占比已分别约为75%和25%左右。前者即联合利华饮食策划（UFS），为独立餐厅、大型酒店及连锁快餐等提供调味品与餐饮解决方案。中国是联合利华饮食策划的全球最大市场，该业务近30%的收入均来自中国。

再来看看味好美公司。其于1889年成立，总部位于美国马里兰州，以其红盖瓶装香料和长方形铁罐包装闻名，除了味好美品牌，旗下还拥有French’s黄芥末酱、Old Bay调味料以及Cholula辣酱等品牌。

近年来，味好美持续通过并购推动业务扩张。

2017年，味好美以约42亿美元收购利洁时食品业务，将这项业务合并入自己的消费者及工业部门。2020年，味好美以8亿美元收购高端辣酱品牌Cholula的母公司，并表示该公司的消费及餐饮产品组合是“强有力的补充”。2021年，味好美以7.1亿美元收购天然调味品公司FONA International,LLC，后者专注于营养和天然调味品。

根据味好美公布的2025财年财报，该公司全年净销售额达68.40亿美元（约合人民币471亿元），同比增长1.7%；营业利润约10.71亿美元（约合人民币73.85亿元），同比增长1%。据彭博汇编的数据，目前味好美约60%的销售额来自美国，中国为第二大市场，贡献略低于5%。据此粗略估算，味好美中国年销售额约为3.42亿美元（约合人民币23.56亿元）。

回溯在华发展历程，味好美于1989年进入中国，最初向B端客户提供调味品，随后逐步开拓C端业务。如今，味好美在中国运营着“味好美”、“纷乐味”、“纷乐旗”、“大桥”等品牌，品类覆盖香辛料、西式酱料、火锅调料等。

论板块分，味好美中国涵盖三块：零售（向消费者售卖调味品）、餐饮服务（向中高端餐饮从业者提供调味品解决方案）、风味方案（向餐饮食品企业提供风味解决方案）。麦当劳在华餐厅正是使用其生成的番茄酱。

小食代留意到，2024年，味好美亚太高层曾经透露，中国为其亚太区的最大市场，“我们的品牌在多个品类和市场位居第一或第二”、“味好美是（中国）香草和香料品类中知名度最高的品牌”。其会议资料还显示，味好美在中国番茄酱市场位列第二。

上述高层指出，味好美在中国已有35年历史，从上海的一家合资企业起步，最初是向B端客户提供调味品。随后，该集团在华开辟了C端业务，以有机发展（注：排除并购）的方式提高味好美品牌销售额。2013年，味好美在华进行首笔收购，将华中地区知名调味品大桥收入囊中，支持进一步增长。

影响

对于本次合并，一位头部调味品企业资深人士对小食代表示，双方整合后将诞生一家体量超过200亿美元的调味品巨头，是不可小觑的“新”玩家。

“从产品结构来看，双方核心优势错位，重叠度不高，呈现出明显的互补关系。”上述人士指出，联合利华优势集中在浓汤宝、蛋黄酱等涂抹类调味酱，味好美以香辛料见长，尤其是在复合调味料（如胡椒粉、肉桂粉）突出，同时在芥末酱、番茄沙司等细分品类也具备竞争力。实现合并后，双方将形成“汤料+香辛料+多元酱类”的产品矩阵，品类组合更加完整。

渠道层面的互补，也是此次合并颇具有想象空间的部分。

目前，双方均覆盖B端餐饮渠道与C端零售渠道。上述人士表示，以在中国的餐饮渠道为例，联合利华与不少中餐企业合作紧密，在中餐厨师群体中形成了较高的品牌认知度，渠道黏性较强；味好美则在西式连锁快餐渠道具备优势，为包括麦当劳等在内的连锁品牌提供定制化调味品，在标准化、规模化供应方面经验成熟。

在他看来，合并后双方在中国市场的渠道资源有望实现双向赋能。“一方面，联合利华可能借助味好美切入西式连锁快餐渠道，将蛋黄酱等自身酱料产品导入该渠道；另一方面，味好美也有机会通过联合利华的中餐厨师网络，将香辛料等产品拓展至更广泛的中餐餐饮场景。”上述人士说。

从区域市场来看，双方同样被认为可以形成互补。

上述人士分析，联合利华在中国、印度等新兴市场具有优势，已建立起相对成熟的渠道网络与品牌基础；味好美主要销售额来自美国，在欧洲也具备较强的品牌与渠道优势。这意味着，双方有望实现新兴市场与欧美成熟市场之间的资源共享，补齐各自的区域短板。尤其对味好美而言，此次交易将扩大其在美国以外的业务范围，例如中国。

罗兰贝格合伙人严威对小食代表示，议价能力提升主要体现在供应链端，双方合并后采购规模扩大，将提升对上游供应商的议价能力，从而在上游成本控制、下游合作谈判中形成优势。在场景覆盖能力上，整合后的企业将同时覆盖中餐餐饮渠道、西餐餐饮渠道及零售渠道，有望通过品类协同，为不同餐饮场景提供“一站式调味解决方案”，进一步提升客户粘性。

具体到中国市场，严威认为，目前国内调味料行业集中度较低，前五大企业市场份额合计不足10%，这为合并后的新巨头提供了广阔的市场空间，包括整合与提升的空间。他进一步指出，此次合并对海天味业、李锦记等中国调味品头部企业的冲击相对有限，海天味业等产品集中在酱油、蚝油、黄豆酱等传统中式调味料，竞争重叠度较低。

而相对而言，“一些外资西式调味品企业如卡夫亨氏或许将面临更直接的竞争压力，由于产品存在重合度，所以它们市场份额存在被挤压的可能。而对于如宝立食品等本土西式调味品企业而言，虽然会受到一定冲击，但由于产品交集程度有限，整体影响相对可控。”上述头部调味品企业资深人士对小食代说。

展望该新巨头在中国市场的后续动作，上述人士推测，西式快餐渠道也许会成为其重点发力方向。“这一渠道本身需求规模较大，同时是味好美的优势阵地。如果有机会依托麦当劳等核心客户的资源优势进行布局，有望在这一赛道实现更快渗透。”

不过，香颂资本执行董事沈萌有着相对审慎的看法。他对小食代指出，合并后的企业虽规模扩大、市场份额提升，若无法将规模优势转化为实际的竞争效率，仍需推进内部结构性改革。在消费偏好持续变化的背景下，如何快速迎合消费变化、推进产品研发及渠道响应能力等，依然是衡量企业竞争力的重要标准。

受到疫情和宏观影响，味好美在华销售在截至2024年的前四年，平均增幅下滑至低个位数。味好美曾将此归因于消费情绪变谨慎，以及大型餐饮连锁吸走小型独立餐厅的客流，而后者正是其在核心市场华中地区的主要客户。

据味好美亚太高层此前介绍，在中国，味好美将通过建立新的分销渠道、提高在小型餐厅和连锁餐厅的渗透率、拓展中央厨房渠道、与本土蛋白质加工商合作向零售商提供方便食品解决方案等途径来寻求增长。而调味品市场规模的增长、大型餐饮客户门店扩张也将成为驱动力。

根据此前安排，从2023年至2028年，味好美中国业务进入到“复苏之路”的阶段。

今天，味好美国际高层表示：“携手合作后，我们将更有力地在高潜力品类中实现增长，打造业务多元化的全球调味食品领军企业，凭借‘为卡路里赋予风味’的差异化定位脱颖而出，区别于其他单纯争夺市场份额的同行。”

评论

对于此次合并，外电和分析师也给予了高度关注。

早前，华尔街日报援引投资银行杰富瑞的数据称，联合利华⻝品业务在过去六年⾥销量并未实现任何增⻓。联合利华此前依靠跨品类的规模优势，在印度等新兴市场通过分销网络供应洗护、食品等产品。伯恩斯坦分析师对华尔街日报分析称，随着全球经济放缓、新兴品牌带来的竞争加剧，叠加数字化媒体兴起削弱传统广告优势，规模效应带来的好处不再能抵消复杂性带来的弊端。

对味好美而言，华尔街日报也援引分析人士称，该交易将显著提升味好美的业务规模、国际影响力以及在零售商中的地位。法国巴黎银行分析师则对路透表示，从战略角度看，该交易对味好美意义重大，该公司早已表现出拓展新兴市场业务和扩⼤品类范围的意愿。

投资管理公司Quilter Cheviot消费必需品分析师Chris Beckett也对路透称，“味好美的管理团队一向相对热衷于通过收购扩张食品业务，且过往收购的品牌运营成效良好，我认为他们也能很好地管理更⼤的企业。”

尽管战略层面被普遍看好，但市场对交易仍有一定顾虑。

咨询机构GlobalData董事总经理Neil Saunders认为，“投资者担⼼的是，虽然联合利华旗下不少品牌质量很⾼，但在全球消费市场疲软的背景下，它们⾯临着压⼒。这就引发了市场对味好美将如何从这笔交易中实现价值最⼤化并获得令⼈满意的回报的疑问......我认为，要达成⼀项既能让联合利华获得溢价以弥补协同效应不⾜，又能让味好美股东受益的交易，可能是困难的。”

华尔街日报其后也另外撰文认为，由于联合利华食品业务规模远超味好美，味好美现有股东的股权将被大幅稀释，这种股权稀释还可能导致新成立的公司债务增加。

“换句话说，这是一场豪赌。”该报上述文章指出，如果收购价格不当，这家多年来避免重蹈同行覆辙的公司可能会犯下迄今为止最大的错误；但如果收购价格合适，并且执行得当，它则有可能成为大型食品企业并购领域中罕见的成功案例。

链接：关键节点回顾

3月18日，彭博引述“知情人士”称，联合利华正考虑分拆其食品资产，尚处于早期阶段。此举旨在进一步精简其庞大的产品组合。

3月19日，金融时报引述“消息人士”称，联合利华与卡夫亨氏近期曾就双方食品品牌合并进行过洽谈，但磋商现已结束。

3月20日，华尔街日报当日早间援引“知情人士”消息称，联合利华正就将其食品业务分拆并与味好美合并进行磋商。随后，彭博也引述“知情人士”给出了类似的说法，传言的时间为“可能在本月底完成”。

3月20日，联合利华发出声明表示，已收到针对其食品业务的主动收购要约（an inbound offer），并正在与味好美进行磋商。同日，味好美也发布声明称，确认公司正与联合利华就一项涉及联合利华食品业务的潜在战略交易进行磋商。

3月21日，华尔街日报引述“知情人士”透露，联合利华转向味好美，部分原因是其更青睐味好美的品牌组合，并认为与该公司的交易更容易获得监管批准。

3月31日，华尔街日报再次引述“知情人士”透露，双方最早可能在周二宣布一项现金加股票的交易。对此，联合利华再次声明，指出双方就潜在交易进行深入磋商，“虽然不能保证今天就能达成协议，但也不排除今日达成协议的可能性”。声明还首次透露，目前设想的方案是，其中约157亿美元的预付现金部分将以味好美的股权支付；交易完成后，预计联合利华及其股东将持有合并后公司65%的股份。