河南
作者丨王媛媛
出品丨牛刀商业评论
牛刀算是看明白了，这年头餐饮圈的剧本，比 A 股还魔幻。
前脚遇见小面刚交出营收 16.22 亿、同比狂增 40.5%，利润 1.06 亿、暴涨 74.8% 的炸裂财报，后脚就传出高瓴浮亏超千万的消息。
这反差，简直比重庆小面的麻辣还上头，连创始人宋奇恐怕都得琢磨：
为啥业绩越亮眼，资本越不买账？
先看这份成绩单有多 “唬人”。
2025 年，遇见小面营收 16.22 亿，增速超 40%；年内利润 1.06 亿，翻了近一倍；经调整净利 1.35 亿，增幅更是飙到 111.9%，净利率从 5.5% 硬生生冲到 8.3%。
门店数一举突破 503 家，其中直营 411 家、特殊经营 92 家，同店日均订单 432 个，销售额还能微增 1%。
在餐饮圈 “关店潮” 此起彼伏的当下，这份数据妥妥的 “尖子生” 水准。
据天眼查显示：广州遇见小面餐饮股份有限公司是一家港澳台投资的股份有限公司，专注于川渝风味小面的连锁餐饮服务。
要知道，宋奇从 2014 年在广州开出第一家店起，就憋着一股 “把小面做成大生意” 的劲，靠着 “直营为主 + 快速扩张” 的打法，短短 11 年就把门店铺到 500 多家，甚至敲开了港交所的大门，这份执行力确实够硬。
但光鲜背后，却是资本的集体心酸。
2025 年 12 月初，遇见小面在港交所敲钟，发行价 7.04 港元，募资 6.85 亿港元，创始人宋奇当时或许想着 “上市即巅峰”，没想到却是 “巅峰即破发”。
截至 3 月 27 日，股价已经跌到 5 港元左右，较发行价跌超 28%，市值蒸发超 20 亿港元。
当初押注的基石投资者阵容堪称豪华：高瓴旗下 HHLRA 认购 500 万美元，国泰君安、君宜香港基金、Zeta Fund 等大佬跟风入局，海底捞新加坡也凑了 200 万美元，合计认购 2200 万美元。
如今股价跌跌不休，这些资本大佬却集体沉默，连护盘的动作都没有。难道是看透了创始人宋奇的 “扩张游戏”，觉得这波增长根本撑不住？
其实，遇见小面的 “隐忧”，早就藏在数据里了。
宋奇引以为傲的 “高增长”，本质上是 “开店堆出来的泡沫”：
总营收增长 40.5%，但同店销售额仅增 1%，意味着 503 家门店里，老店早就没了增长动力，全靠新开的 100 多家店拉抬业绩。
更关键的是，创始人宋奇选择的 “直营为主 + 特殊经营为辅” 的模式，看似稳妥实则暗藏风险。
直营占比超 80%，意味着房租、人工、食材成本全要自己扛，扩张越猛，现金流压力越大；而近 18% 的特殊经营餐厅，虽然能快速铺开规模，但品控和管理难度陡增。
一旦某个加盟店出了食品安全问题，反噬的就是整个品牌，这可是餐饮行业的 “致命伤”。
宋奇或许想复制 “海底捞式扩张”，但他忘了：
海底捞有强大的供应链和标准化管理体系托底，而遇见小面主打的重庆小面，客单价才 20-30 元，产品壁垒极低，街边夫妻店能抢份额，马记永、味千拉面等连锁品牌也在疯狂挤压市场。
没有差异化优势，光靠开店数量撑场面，迟早会陷入 “开得多、亏得多” 的困境。
高瓴的浮亏，其实宋奇提了个醒：资本能帮你快速做大，但能不能做强，最终还是要看基本面。
遇见小面现在的盈利，更多是规模效应下的 “成本压榨”，净利率从 5.5% 涨到 8.3%，靠的不是单店效率提升，而是批量采购、集中管理省下的钱。
可随着食材、人工成本持续上涨，这种 “省出来的利润” 迟早会被吞噬。
对于宋奇来说，现在的两难抉择比重庆小面还 “辣”：继续疯狂开店，可能会让营收增速好看，但同店增长乏力的问题会更突出，股价可能继续跌；放慢扩张脚步，深耕单店盈利能力，又会导致营收增速下滑，资本市场可能更不买账。
而那些被套的资本大佬，或许在赌创始人宋奇能找到破局之道，比如强化产品创新，跳出 “低价内卷”；优化商业模式，降低直营成本；或者靠供应链升级提升毛利。但从目前的表现来看，遇见小面还没拿出像样的解决方案。
宋奇用 11 年时间，把一碗小面做成了上市公司，这份成绩值得肯定。
但上市不是终点，而是考验的开始。
遇见小面的高增长，本质上是 “资本驱动下的规模扩张”，而非 “基本面支撑的价值增长”。
高瓴的浮亏，不仅是对遇见小面估值的质疑，更是对宋奇 “扩张模式” 的警告：餐饮行业拼到最后，拼的不是门店数量，而是单店盈利能力、产品壁垒和品牌口碑。
遇见小面的高增长能不能持续，关键要看宋奇接下来怎么选，是继续 “堆门店”，还是沉下心 “做内功”？
答案或许就在下一份财报里。
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