丽人丽妆巨亏近8000万：创始人出局经理人接棒，转型阵痛何时休？

电商代运营行业红利消退、品牌方话语权提升，美妆代运营龙头丽人丽妆（605136）正经历至暗时刻。3月27日发布的2025年年报显示，公司全年营收16.92亿元，同比微降2.08%；归母净利润亏损7999.12万元，较2024年的2440万元亏损扩大超2倍，连续两年陷入亏损泥潭，且亏损幅度急剧加剧。这份成绩单，不仅印证了行业下行压力，更暴露了公司从“代运营”向“自有品牌+全域运营”转型的艰难与阵痛。

亏损根源：自有品牌烧钱、投资浮亏“雪上加霜

拆解财报可见，丽人丽妆亏损扩大并非单一因素所致，而是多重压力叠加的结果。一方面，自有品牌仍处于“烧钱培育期”，成为利润“吞噬器”。公司重点孵化的“玉容初”（情绪型敏感护肤）、2025年四季度收购的“蓓养乐”（口服抗衰），以及原有品牌“美壹堂”，均处于研发投入、渠道铺设、营销推广的关键阶段。尽管2025年自有品牌营收同比增长超35%，但规模基数小、毛利率偏低，叠加高额研发与广告费用（全年广告费达3.16亿元，同比增29.8%），不仅未能贡献利润，反而持续拖累业绩。另一方面，对外投资“踩雷”，公允价值变动损失大幅增加。2025年公司公允价值变动损失达3633.56万元，较2024年的329.67万元激增超10倍，主要因对外投资的私募基金、股权项目估值下跌，投资端不仅未带来收益，反而成为亏损“补刀项”。

值得注意的是，公司经营活动现金流净额仍有1.26亿元，虽较2024年的4.37亿元大幅下滑71.29%，但主营业务仍具备造血能力。只是这些现金大多被投入自有品牌建设与对外投资，短期内难以转化为利润，形成“有现金流、无利润”的尴尬局面。

”管理层“换血”：黄韬出局，黄梅接棒，治理结构重构

2025年丽人丽妆最重磅的变化，并非财务数据，而是治理层的彻底重构。4月，创始人黄韬正式卸任董事长、总经理职务，由深耕公司多年的职业经理人黄梅接任董事长，财务背景深厚的叶茂出任总经理。

黄韬的离场并非主动“让贤”。年报显示，其2025年持股减少1674万股，减持原因系“司法处置”，而其前妻翁淑华期末持股恰好为1674万股，股权变动背后的资本博弈与个人纠纷，一度引发市场热议。此次管理层更迭，标志着丽人丽妆从“创始人主导”转向“职业经理人治理”，黄梅拥有汉理资本、阿里巴巴、宝尊电商从业经历，2014年加入丽人丽妆任副总经理，熟悉公司业务与行业生态；叶茂持有AICPA、CFA证书，擅长财务管控与风险把控，二人搭档被视为公司“专业化、规范化”转型的关键一步。

但市场担忧的是，职业经理人团队能否快速扭转业绩颓势？在品牌合作流失、自有品牌培育不及预期、渠道转型压力巨大的背景下，新管理层的战略落地与执行效率，将直接决定公司未来走向。

渠道转型：天猫失速、抖音崛起，总代业务成新希望

业务层面，丽人丽妆正经历“传统渠道下滑、新兴渠道补位”的结构性调整。2025年，公司核心渠道天猫国内业务收入10.64亿元，同比下滑16.13%；天猫国际业务收入4426万元，同比大跌27.64%，两大传统渠道双双失速，核心原因是部分合作品牌终止合作、或转为品牌自运营，代运营业务份额被持续挤压。

与之形成鲜明对比的是，抖音渠道成为“增长引擎”。2025年公司抖音渠道收入5.83亿元，同比暴涨46.63%，毛利率从35.67%提升至43.71%，占总营收比重达34.5%，成为对冲天猫下滑的核心力量。截至2025年末，公司运营店铺275家，较年初新增41家，新增店铺主要集中在抖音小店，全域渠道布局成效初显。

此外，轻资产的总代业务成为新增长点。2025年公司先后与ENDOCARE、Glasshouse、Alula等海外小众品牌达成战略合作，总代业务营收占比超8%。该模式无需大量囤货、资金占用少、毛利率更高，契合公司“轻资产、高毛利”的转型方向，被视为未来重要的业绩增量。

风险犹存：存货压力、供应商集中，拐点仍需等待

尽管渠道转型初见成效，但丽人丽妆仍面临多重风险。存货问题仍是“老大难”。2025年末存货账面价值4.17亿元，虽较2024年下降4.31%，但存货跌价准备余额达5009.64万元，占存货账面余额的10.73%；全年计提存货跌价损失5738万元，较2024年的2210万元翻倍，长账龄、低毛利存货的出清仍在持续，未来不排除继续大额计提的可能。更严峻的是供应商高度集中。2025年公司前五大供应商采购额占比高达89.04%，其中单一供应商占比达54.66%（大概率为核心合作品牌），对单一品牌的过度依赖，使得公司随时面临合作终止、收入骤降的风险，成为悬在头顶的“达摩克利斯之剑”。

对于2026年，公司提出“现有品牌稳健增长、自有品牌持续培育、总代业务高速发展”的目标，但执行难度极大。自有品牌“玉容初”“蓓养乐”所处赛道竞争激烈，突围尚需时日；总代业务依赖选品与营销能力，规模化仍需过程；抖音渠道增长能否持续、天猫渠道能否止跌，均存在不确定性。

丽人丽妆正处于“代运营红利消退、新增长曲线未成型”的转型阵痛期。创始人出局、职业经理人接棒，为公司带来治理结构优化的契机；抖音渠道崛起、总代业务发力，为业绩增长注入新动能。但自有品牌烧钱、投资浮亏、存货压力、供应商集中等问题，仍制约着公司扭亏为盈的步伐。