一场关于“错位比较”的误判：中国平安最新财报底色究竟如何

很多投资者最近得出一个结论：中国平安似乎正在被同行甩开。理由并不复杂：2025年寿险新业务价值增速上，中国人寿达到35.7%，中国太保达到40.1%，新华保险更高达57.4%，而平安是29.3%。只看这一张表，平安确实不算最亮眼。

但问题恰恰在于，只看这一张表，很容易把一家综合金融集团误读成一间单线寿险公司。中国平安2025年归母净利润1347.78亿元，同比增长6.45%；归母营运利润增长10.3%；寿险及健康险新业务价值368.97亿元。它当然不是没有压力，但若据此得出“正在被甩开”的结论，显然过于草率。

先看最常被拿来比较的寿险新业务价值。平安29.3%的增速，确实低于国寿、太保和新华。可若把“增速”换成“绝对值”，平安368.97亿元的新业务价值仍远高于太保的186.09亿元、新华的约98亿元，只低于中国人寿的457.52亿元。也就是说，平安不是掉队，而是在一个更高基数上继续增长。

更重要的是，平安的增长质量并不差。2025年其寿险新业务价值率升至28.5%，同比提升5.8个百分点；代理人渠道新业务价值增长10.4%，人均新业务价值增长17.2%；银保渠道新业务价值更是增长138%。这说明平安并不是靠低价值产品冲规模，而是在产品结构和渠道效率上做加法。

外界之所以容易对平安悲观，一个重要原因是它的“综合金融”属性，反而在比较时吃了亏。中国人寿、新华保险本质上是更纯粹的寿险公司，市场天然更容易用寿险逻辑给估值、给叙事；而平安除了寿险，还有产险、银行、资管、健康养老等多条业务线，任何一块承压，都会稀释整体观感。平安银行2025年净利润下滑4.2%，就是拖累情绪的重要因素。

但换一个角度看，这种多元化恰恰也是平安的底牌。2025年末，平安个人客户数增至2.5097亿，保险资金投资组合规模增至6.49万亿元。单一寿险公司可以在某一年跑得更快，但平安真正稀缺的，是寿险、产险、银行、投资和医疗养老之间的交叉经营能力。这种能力不一定总能在当期利润表里最耀眼，却能决定穿越周期的稳定性。

再看财险这一块，平安并没有被忽视的理由。路透和多家券商解读都提到，平安产险2025年承保表现好于预期，综合成本率降至96.8%。在保险业里，财险不是只比规模，更比承保纪律和成本控制。能把综合成本率压在100%以下，而且继续改善，说明平安的盈利底盘并不脆弱。

平安真正的问题，不是“被甩开”，而是市场已经不再愿意为它的复杂性付溢价。过去投资者相信综合金融一定能带来协同，如今市场更偏爱简单、纯粹、可直接验证的增长故事。于是，寿险增长更快的公司看起来更性感，业务线更多的平安反而更容易被贴上“包袱重”的标签。这是估值偏好的变化，不完全是经营基本面的失败。

还要看到，同行的高增速本身也有各自背景。新华57.4%的新业务价值增速非常惊艳，但其绝对规模与平安并不在一个量级；太保40.1%的增速同样亮眼，可其寿险新业务价值体量也只有平安的一半左右。高增速当然值得肯定，但高增速并不自动等于全面反超。

至于中国人寿，它确实在2025年交出了一份更强势的寿险成绩单：新业务价值457.52亿元，同比增长35.7%，继续领跑行业。这意味着平安在寿险核心指标上并非没有压力，尤其是在纯寿险对比中，它已经很难再被自然视为行业第一梯队里的绝对领跑者。但“压力变大”与“被甩开”仍是两回事。

因为真正决定保险公司长期价值的，从来不只是某一年的新业务价值增速，而是价值增长能否持续、渠道改革是否走通、投资端是否稳健、客户基础是否足够深。平安2025年寿险新业务价值已是连续第三年双位数增长，说明它此前最受质疑的寿险改革，至少已经走出了最困难的阶段。

换句话说，今天的平安更像一家公司处在“重新定价”而不是“被淘汰”的阶段。市场过去嫌它转型太慢，现在又嫌它不够纯；过去担心代理人改革伤筋动骨，现在寿险价值恢复了，又转而放大银行的拖累。可一个更接近事实的判断也许是：平安没有重新回到一骑绝尘的状态，但它同样远没有落到被同行远远抛离的地步。

所以，我不认为中国平安真的正在被同行甩开。更准确地说，它正在经历一种不太讨喜的过渡：增速不再是行业最高，结构却比外界想象得稳；故事不如纯寿险公司简单，护城河却比单线公司更宽。短期看，这会让它显得笨重；长期看，这也可能正是它最不该被低估的地方。