“火电”潜力巨大，仓位的压舱石

我们的火电站，在过去几十年的时间里，为我们成为世界工厂立下汗马功劳，但是为了造福千行百业，自我牺牲也是挺大的，那就是几乎不赚钱。

在煤电改革之前，还会出现煤电双亏的不合理现象，历经多次改革之后，这个问题是解决了，但是电价始终保持在低位，火电站想要赚钱依然很难。

然后现在又到了双碳目标和能源转型的关键时期，很多人的常规逻辑可能是火电占比降低，不利于火电行业。

其实不是这样的，未来的火电跟以前的火电，逻辑已经完全不一样了。

火电行业在过去5年从装机容量看，规模保持稳步增长，但在电力结构中的占比持续下降。

2021年底，全国火电装机容量达到12.97亿千瓦，同比增长4.1%，此后，火电装机增速相对稳定，2022年底达到13.32亿千瓦，2023年底增至13.9亿千瓦，2024年底达到14.44亿千瓦，到2025年底达到15.4亿千瓦。

从发电量角度来说，在2021-2024年间总体保持增长态势，但2025年出现历史性转折。

2020-2024年火电发电量分别为53302.48、58058.68、58887.95、62657.4、63742.6亿千瓦时，年均增速4.5%。

然而，2025年火电发电量大概6.3万亿千瓦时，同比下降0.7%，这是十年来首次出现年度发电量下降。

从占比角度来说，截至2026年2月底，全国发电装机总容量39.5亿千瓦，其中火电装机容量达15.51亿千瓦，占总装机比重为39.3%。

今年这个占比肯定还会继续下降，按照我的预测，应该会快速下降到30%左右，因为按照十五五规划，新能源装机潜力摆在那，而且风光装机还在持续保持快速增长。

火电的投资热潮早就过去了，但也还是会有新增，主要是新增三类，沙漠戈壁荒漠地区的调峰煤电、中东部的保障性煤电、供热负荷集中区的煤基热电联产。

这三类的整体规模相对来说都不会很大，所以未来十年，火电会进入一个规模相对稳定、结构持续优化、功能深度转型的新阶段。

规模和结构刚才讲过了，在功能上，火电会从“基荷电源”向“调节性电源”转型，更多的是承担调峰、备用、调频等辅助服务功能。

这种角色转变直接体现在设备利用小时数的下降上，2025年火电设备利用小时数为4147小时，同比降低 240小时。

当然能源转型不是短期的事情，2030年之前，会是初步转型，到2030年之后才会深度转型，那个时候的火电就真的跟现在完全不一样了。

装机容量不会有太大变化，但是发电量会大幅度下降，也就是平均利用小时数可能很快会下降到 3000小时左右。

这对煤电机组是一个很大的挑战，因为满负荷稳定运行，是对设备最有利的，低负荷运转会产生一系列的问题，不仅伤设备，还成本高。

所以未来的火电站，长期来看，一定会有三个情况，第一个肯定会淘汰一批，第二个肯定会保留一批，第三个肯定会改造一批。

淘汰一批很简单，如此大的规模，调峰和备用是用不完的，所以没有实力的企业或没有改造价值的电站，就会淘汰，我估计最终应该是30%左右。

保留一批是我们的传统，万一出什么问题，可以紧急调用的，这个占比不会很高，应该是10%左右。

还有剩下的60%左右，除了部分超超临界机组依然要承担供能需求之外，剩下的都会进行技改，技改主要是三个方面，节能减排、低负荷增寿和灵活性。

节能减排一直都在进行，现在的高参数、大容量、高效率机组已经大幅度降低了煤耗，符合这个标准的机组，平均供电煤耗都已经降到300克/千瓦时以下。

尤其是超超临界机组+ 二次再热技术，这个是现在火电的标杆，煤耗大幅度下降。

排放问题也一直在优化，按照计划，到2030年煤电的碳排放，要接近天然气发电机组的碳排放水平。

低负荷增寿就是刚才说的，当初设计的时候是按满负荷标准建造的，一旦低负荷运转，设备损伤会很大，寿命急剧减少，所以未来火电的竞争，主要会围绕设备损耗这个维度进行。

谁的损耗低，谁就能更大规模参与调峰，也才能生存下去，这个是很难的，比如燃烧不稳定、金属疲劳、结焦腐蚀等等很多问题都要解决，而且同时还要提升调峰响应速度。

灵活性包含的角度很多，比如燃料掺杂其他物质、智能控制升级、储能协同耦合等等，简单来说就是要能哪里需要哪里搬，本质上就是减排提效，更适合调峰场景。

提醒一下，未来的火电燃料，不止是煤，还有生物质、氨、氢等等，主要是为了零碳。

虽然技改比较麻烦，但是相对新建来说，成本还是很低的，主要是不得不改，不改就放着没用了，而且改了不一定是坏事。

确实不管怎么改，调峰肯定比不上基荷运转，锅炉本体肯定会有损伤，运营成本也肯定会上升，但这是行业面临的共性问题，谁能解决，或者说谁能做得更好，谁就吃行业的红利。

没错，调峰也算是一个行业，而且是一个庞大的行业，虽然是衍生出来的。

未来的火电盈利模式，也会改变，传统火电的盈利核心是发电量×上网电价-燃料成本，靠 “多发电” 赚钱。

转向调峰后，盈利核心变成调峰容量×容量电价+调峰服务费用+高峰发电量×高电价，靠 “调峰能力” 赚钱。

这个逻辑下，火电站的价值不再取决于“发电多少”，而取决于“调峰的灵活性、响应速度、容量大小”。

所以未来成功转型的火电，会从之前的垃圾资产变成“核心调峰资产”，开机优先级提升，容量电价+调峰补贴能保证稳定的现金流，盈利稳定性反而会比传统基荷运行更高。

而且这部分电站，很多都是之前建的，减值已经进行到尾声，技改的投入相对来说并不是很大，这个跟水电逻辑是一样的，未来这部分的资产收益率会越来越高。

在接下来全球能源大转型的背景下，每一种能源都有它们各自的机会，抓住了机会，就能浴火重生，对于投资者来说，在合适的时机选对了合适的公司，可能会带来很可观的收益率。

转型之后的优秀火电企业，会有比较强的分红能力，是理想的仓位压舱石选项之一，而且逻辑改变后，可能还会带来价值重估。

我对火电公司的看法放在专栏本文前面。

我对优秀公司的看法和平时的交易操作计划，放在专栏里面，公司的估值请参考下面这个《A+H股核心资产研究汇总》表。

所有分析过的公司都会在上面这个表里更新数据。

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