卖得越来越贵的海信视像，靠5亿理财撑利润？

在营收大盘触及天花板的现状下，如何摆脱对金融理财收益和关联交易的依赖，让主业重新焕发真实的增长动能，是海信视像亟需向市场证明的关键命题。

文 |啸 天

2025年，全球电视市场依然在存量泥潭中挣扎，出货量几乎呈现零增长态势，中国电视市场出货量更是跌至16年来的低谷。在这一宏观背景下，海信视像交出了一份总营收576.79亿元、归母净利润24.54亿元的年度成绩单。

单从表面数据看，这是一份逆势突围的答卷。在总营收微降1.45%的情况下，其归母净利润实现了9.24%的同比增长。利润的增量，主要由产品结构向高端化、大屏化转移所带来的毛利率改善来驱动。

不过，「数智研究社」深究发现，海信视像主营业务的营收大盘已显露增长疲态。在24.54亿元的净利润中，有超过5亿元来自理财与外汇等金融资产的收益。同时，海信视像的关联交易占比高达52.55%，现金流量则依靠“压榨”上下游账期换取得来。

高端大屏撑起基本盘

当行业深陷同质化竞争与价格战时，海信视像在2025年选择通过重塑产品结构来寻找利润空间。从财报数据看，这种向高端市场要利润的策略已经取得了实质性回报。

在总营收出现小幅下滑的背景下，公司整体毛利率攀升至16.70%，同比提高了1.05个百分点。净利率达到4.87%，同比提升0.47个百分点。盈利能力的改善，直接映射在其终端产品的销售数据上。

报告期内，海信视像75英寸及以上产品的销售额占比从上一年度的21%大幅攀升至39%，Mini LED产品的销售额占比也从2%跃升至24%。通过主推大尺寸与新技术产品，公司整体产品的销售均价同比提升了5%。

在底层技术端，海信视像将资源集中于RGB-Mini LED技术。通过攻克光色同控AI画质芯片与高性能背光芯片的协同难题，其技术积累开始在高端市场转化为市场份额。数据显示，在售价2万元以上的85英寸电视市场中，搭载该技术的产品销量占比已超过一半。

依靠技术代差获取定价权的模式，帮助海信视像在全球市场确立了头部身位。2025年上半年，海信系电视全球出货量占比达到14.56%，位居全球第二。在超大屏市场，海信98英寸及以上产品全球出货量份额为30.3%，100英寸及以上产品份额高达57.1%。在海外的局部优势市场，如日本，其销量市占率达到44.2%，蝉联第一。

同时，海信视像试图摆脱单一电视制造商的标签，构建由激光显示、商用显示、云服务和芯片等构成的新显示业务矩阵。2025年，这部分新业务录得收入84.58亿元，同比增长24.92%，逐渐成为主业之外的业绩支撑。

其中，商用显示业务收入激增265%，移动智慧屏和电竞显示器的出货量也分别实现了156%和86%的增长。在产业链上游，通过自研的信芯微TCON芯片（全球市占率约45%）以及控股乾照光电布局LED芯片，海信视像逐步实现了关键环节的垂直整合。

持续的研发投入为这些业务提供了支撑。2025年，公司研发投入23.88亿元，研发人员规模保持在3222人，占员工总数比例超过两成。

从大屏电视的市占率到新显示业务的高增长，海信视像在产品端的表现，确实展示了一家老牌家电企业在转型期具备的产业硬实力。

逆势增长背后有“隐忧”

商业世界的客观规律在于，硬件制造的高端化转型往往伴随着高昂的成本与极大的不确定性。海信视像虽在毛利率上取得了突破，但其利润“含金量”、现金流的真实质量以及渠道的独立性，都在财报细节中暴露出了脆弱的一面。

2025年，海信视像归母净利润为24.54亿元，但扣除非经常性损益后的净利润为18.77亿元，两者之间存在5.77亿元的差额。

这近6亿元的利润缺口中，有5.1亿元来自金融资产的公允价值变动和处置收益，主要涉及理财产品和外汇合约的运作。这意味着，公司近四分之一的净利润增量是由资本市场的金融操作贡献的。若剔除这部分非经常性损益，海信视像主营业务的实际利润增速仅3.26%，远低于财报呈现的9.24%。

亮眼的现金流数据背后，隐藏着对供应链的极限施压。

2025年，公司经营活动现金流净额大增27.43%达45.83亿元，几乎是同期净利润的两倍。通常来说，这代表企业拥有极强的造血能力。但「数智研究社」发现，这种充裕的流动性很大程度上源于对营运资金的腾挪。

报告期内，海信视像应付票据大幅减少47.10%，同时通过应收款项融资盘活了33.61亿元的资金。企业通过加快应收账款的回笼，并尽可能拉长对上游供应商的付款周期，人为地在账面上堆积大量现金。这种通过“压榨”上下游账期换取现金流宽裕的做法，在行业景气度尚可时能够平稳运行，一旦终端动销放缓，极易引发供应链危机。

高度集中的关联交易问题，也高悬在海信视像头顶。

作为一家面向全球消费市场的独立上市公司，其前五名客户的销售额占到年度总销售额的69.47%。更畸形的是，关联方销售占比高达52.55%。

这意味着，海信视像超过一半的营收，是在海信集团内部或关联企业之间完成的。虽然这可以解释为集团整体出海战略下的产业协同与渠道复用，但如此庞大的内部交易规模，不可避免地会让外部投资者对其产品定价的公允性，以及在真实开放市场中的独立竞争能力存疑。

此外，维持高端市场份额的代价也显现在财报中。在总营收微降1.45%至576.79亿元的同时，海信视像的销售费用却同比上升12.79%达38.58亿元。期间费用率攀升至12.68%，增加了0.91个百分点。营收下滑但营销费用激增，说明在存量博弈的市场环境中，维持现有规模和推动高端产品销售正变得越来越贵。

海外市场的表现同样充满隐患。尽管在特定口径下部分地区实现了增长，但整体境外收入在部分统计维度中同比下滑了5.14%。面对复杂的地缘政治环境、关税波动以及海外本土供应链的缺失，海信视像的全球化布局仍存在巨大的风险敞口。

进入2026年，随着上游原材料和面板价格可能迎来新一轮上涨周期，海信视像在2025年依靠产品结构优化建立起的毛利优势将面临直接冲击。在营收大盘触及天花板的现状下，如何摆脱对金融理财收益和关联交易的依赖，让主业重新焕发真实的增长动能，是海信视像亟需向市场证明的关键命题。