百英生物IPO：高增长下的募资合理性争议

3月31日，北京证券交易所上市委将对上海百英生物科技股份有限公司（简称“百英生物”）的IPO申请进行审议。

这家成立于2012年的抗体药物发现CRO（Contract Research Organization，合同研究组织，一般提供研发外包服务）企业，凭借2025年6.08亿元营收、2.16亿元净利润的亮眼业绩，成为北交所创新层企业中的“绩优股”。然而，在业绩高速增长的背后，公司20%以上的产能闲置与4.9亿元大额募资的矛盾、超6成境外收入的潜在风险，以及CRO行业白热化竞争下的生存挑战，共同构成了这场IPO的核心看点。

张力制图

行业红利下的业绩爆发

百英生物的业绩增长，离不开全球生物医药产业对CRO服务的刚性需求。

作为药物研发产业链的“卖水人”，CRO企业通过专业化分工降低药企研发成本、缩短周期，在创新药研发热潮中持续受益。2018年至2023年，全球CRO行业规模持续增长，金额从539.1亿美元增长到821.1亿美元，2018—2023年的复合增速为8.8%，其中，药物发现CRO的复合增长率为9.9%，高于整体CRO市场增长率。

在这一赛道中，百英生物聚焦抗体和蛋白表达、抗体发现与优化业务，构建了标准化服务体系。百英生物正是一家专注于抗体和蛋白表达、抗体发现与优化业务的企业。招股书显示，公司已拥有86项专利，其中41项发明专利，45项实用新型专利，拥有21项著作权，拥有229项注册商标等，所拥有生产经营活动有关资产权属清晰，具有独立的研发、生产、采购和销售体系。截至2025年末，公司累计服务客户超2600家，覆盖全球20多个国家和地区，其中包括多家全球Top20制药企业，境外收入占比从2022年的25.71%跃升至2025年上半年的62.99%，全球化布局成效显著。

财务数据印证了业务扩张的成果：2023—2025年（下称“报告期”），公司营收从2.87亿元增长至6.08亿元，归母净利润从0.89亿元增长至2.16亿元，三年时间，公司营收与净利润均实现翻倍增长。

值得关注的是，公司资产负债率仅13.04%，经营活动现金流净额2.78亿元，现金储备充裕。

但对比行业头部企业，百英生物的规模仍有差距。

横向对比来看，单一 CRO企业，如百英生物存在局限：仅覆盖研发环节，客户在药物研发成功后需另找具备生产能力的 CDMO 企业合作；且收入天花板明显，难以享受商业化阶段的高附加值收益。

覆盖 “生产工艺研发 + 商业化生产” 的一体化服务的CDMO企业如药明康德、凯莱英以及百英生物在招股书中列举的所有可比公司，则具有更多优势：从研发到生产全程服务，既通过 CRO 环节锁定客户，又通过 CDMO 环节获取长期高收益，单客户贡献收入是单一 CRO 的数倍。

这也是百英生物面临的核心挑战之一 —— 若长期仅聚焦 CRO 业务，在头部企业一体化布局的挤压下，市场份额与盈利能力可能受限，而布局 CDMO 则需要巨额资金投入与生产能力积累，这或许也是其募资扩产的潜在逻辑之一。

例如，以专注抗体CRO业务的百奥赛图为例，其2025年抗体开发业务收入达3.32亿元，毛利率86%，且通过“千鼠万抗”计划构建了超百万条抗体序列的现货库，形成技术壁垒。而药明合联、凯莱英等CDMO类型的龙头企业，已开始从传统CRO服务向“技术授权+产能输出”的高附加值模式转型，单项目合作潜在总交易金额最高可达约8.85亿美元。

这意味着，百英生物虽在目前的细分赛道站稳脚跟，但面临着头部企业技术、规模双重挤压的竞争压力。

募资合理性争议

本次IPO最受市场关注的，是百英生物在产能未充分利用情况下的大额募资计划。

根据招股书，公司2022—2024年主营业务产能利用率分别为71.1%、65.4%和79%，产能利用率长期低于80%，始终存在20%以上的闲置产能。随着业绩爆发期到来，2025年上半年，公司产能利用率达到了88.54%，未来的可持续性有待继续观察。

与此同时，公司拟募资3.85亿元用于江苏生产基地建设，1.06亿元用于上海研发中心升级，合计4.91亿元募资规模相当于2025年净利润的2.27倍。

监管层在问询函中明确要求公司说明“量化分析是否存在新增服务能力无法充分消化的风险”“说明发行人在无法充分测算现有服务能力的情况下确定募投规模的方式及其合理性”。

对此，百英生物在回复中表示，公司2025年上半年新增订单近3亿元，同比增长超过30%，在此基础上，预计未来5年内抗体和蛋白表达的产量将保持25%以上的增速。公司预计2025年全年抗体和蛋白表达的产量将达到40000升，基于前述增速，则预估2029年达产年公司抗体和蛋白表达产量将超过100000升，可以充分消化江苏生产基地项目建设完成的产能。

此外，公司现金储备与募资规模的不匹配也引发关注。

截至2025年6月30日，百英生物货币资金达6.51亿元，足以覆盖研发中心升级项目的资金需求，却仍计划通过IPO募资拟投入该项目的1.06亿元。

监管层要求公司结合报告期内经营活动产生现金流量持续为正、货币资金较为充裕、本次募投项目的非资本性支出情况、未来营运资金缺口及预计大额资金支出等，分析本次募集资金用途及规模的合理性。

全球化布局的双刃剑

境外收入占比超六成，是百英生物的显著特征，也是其业绩增长的核心动力，但同时带来了多重潜在风险。

报告期内，公司境外主营业务收入分别为6672.10万元、16288.37万元、22220.76万元和15548.07万元，占主营业务收入比例由25.71%上涨至62.99%。公司的境外销售收入持续增长且占比较高，且主要以美元结算，同期公司汇兑损益分别为-359.51万元、-180.78万元、-203.38万元和-17.05万元。

从行业来看，全球化是CRO企业的必然选择——药明合联海外收入占比攀升至85%，百奥赛图海外收入占比近70%，头部企业通过全球服务网络绑定跨国药企，形成稳定合作关系。公司列举的可比公司中，义翘神州2024年海外收入为57.74%。但对于规模中等的百英生物而言，较高的境外收入占比意味着对国际市场波动的敏感度更高。

此外，境外收入的真实性与合规性也成为监管关注重点。北交所问询函要求公司说明境外收入的确认依据、客户核查程序等问题。在跨境交易中，收入确认的时点、回款周期、税务合规等环节均存在较高风险，若出现合规性问题，可能影响公司持续经营能力。

股权结构方面，截至本招股说明书签署日，查长春直接持有公司1289.24万股股份，持股比例为21.63%；查长春持有泰州至本46.42%合伙份额并担任执行事务合伙人，泰州至本持有公司1078.28万股股份，持股比例为18.09%，因此查长春通过泰州至本间接控制公司18.09%股权。

此外，一致行动人泰州至臻、泰州至同、泰州至恒、泰州至合分别持有公司153.49万股股份，持股比例分别为2.58%。综上，查长春合计控制公司50.02%股权，依其持有的股份所享有的表决权足以对股东会的决议产生重大影响，为公司控股股东、实际控制人。

对于即将登陆北交所的百英生物而言，IPO募资不仅是资金的补充，更是战略转型的契机。若能合理使用募集资金，加强技术研发与产业链延伸，有望在行业竞争中进一步突围。但如果不能解决产能消化、风险管控等核心问题，即便成功上市，公司也可能面临业绩增速放缓、市场份额下滑的挑战。

记者 褚念颖

文字编辑 傅光云

版面编辑 褚念颖

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