解码荣昌生物扭亏为盈：一家“纯�...

来源：赛柏蓝

中国创新药行业正告别粗放式增长，全面迈入高质量深度发展新阶段。唯有深耕源头创新、筑牢自主商业化壁垒、完成全球化战略布局的“纯血”创新药企，才能穿越行业周期，锁定增长确定性、站稳长期风口。

荣昌生物正是这一趋势下的标杆企业。2025年其业绩以核心产品本土商业化放量夯实基本盘、以全球化BD协作打开成长空间、以高效自研体系构筑核心竞争力，走出一条盈利稳固、增长确定、成长可期的高质量发展路径。

01

财务结构持续优化

商业化能力厚积薄发

2025年是中国创新药的BD大年，BD收入为企业带来了宝贵的现金流，但BD靠的是“天时地利人和”，有一定的偶然性，企业长期盈利靠的还得是其商业化能力。荣昌生物2025年财报的亮眼表现，恰恰印证这一底层逻辑——摆脱一次性BD大额回款的短期输血依赖，依靠自研产品深耕本土市场并完成深度商业化落地，才是“纯血”创新药企穿越行业周期，确立高度成长确定性的唯一路径。

作为本土源头创新标杆，荣昌生物2025年实现营收32.51亿元，同比大增89.36%，利润总额7.10亿元，完成了里程碑式全面扭亏为盈。

这份成绩单标志着荣昌生物彻底告别了2021年依靠维迪西妥单抗2亿美元海外BD首付款抬升利润的短期模式，成长逻辑已然发生质变。彼时泰它西普、维迪西妥单抗刚上市，尚处于市场导入期，院内市场覆盖有限，自身商业化造血能力薄弱。

2025年荣昌生物盈利结构彻底重构，业绩基本盘主要由核心产品泰它西普、维迪西妥单抗国内终端放量支撑。全年核心生物药板块收入达23.07亿元，占总营收比70.97%，同比稳步增长35.80%，成为利润核心支柱。

2025年年报

而从长期增长轨迹来看，荣昌生物2021年-2025年以来国内商业化销售收入始终保持稳步攀升态势，从2021年的1.31亿元增长至2025年的22.71亿元，增幅达1633.59%，这一跨越式增长，进一步印证了核心产品商业化落地的扎实成效。

与此同时，荣昌生物经营质量同步迎来跨越式优化。一方面，生产工艺持续成熟叠加规模化产能落地与供应链体系完善，成本管控成效显著。2025年荣昌生物综合毛利率为87.3%，同比增长6.9个百分点；商业化产品毛利率为84.3%，同比增长3.7个百分点；生物药毛利率为83.41%，同比增加2.79个百分点，高毛利壁垒稳固成型；另一方面，专业化销售团队日臻成熟，医院覆盖面持续扩大，学术推广走向精细化，销售费用率稳步下行，2025年为48.9%（占国内商业化产品销售收入的费率），同比下降6.9个百分点。

依托营收结构、成本管控、销售效率的三重优化，如今荣昌生物整体商业化成熟度在国内同类创新药企中已然首屈一指。

更为重要的是，渠道深耕与扩容进一步夯实了荣昌生物的增长底盘。自免领域核心品种泰它西普2021年仅完成495家医院准入布局，2025年已突破1200家，叠加其系统性红斑狼疮（SLE）适应症完成医保续约、新增重症肌无力（MG）适应症纳入医保，已上市适应症的患者可及性有望大幅提升。此外，干燥综合征（SjD）、IgA肾病（IgAN）两项潜力适应症获批后有望持续打开自免赛道成长空间。

肿瘤端维迪西妥单抗（首个国产原创ADC），医院准入从2021年274家增至2025年1050家，为已上市适应症的终端放量提供坚实支撑。叠加适应症持续扩容，2025年斩获HER2阳性晚期乳腺癌伴肝转移适应症，2026年3月HER2低表达乳腺癌伴肝转移适应症再添新批；另有联合疗法一线治疗HER2表达尿路上皮癌的上市申请已于2025年提交，未来获批后将改写国内晚期尿路上皮癌标准治疗格局。

如今，荣昌生物已完成从BD输血到主业造血的质的蜕变。核心产品打底、医保与新适应症接力、运营效率持续优化，未来产品放量与人均效能仍有充足提升空间。而扎实成熟的本土商业化实力，正是荣昌生物盈利稳定性、成长确定性的硬核底气。

02

重磅BD频现加快国际化进程

确定性成果持续兑现

如果说荣昌生物2021年的BD是“一次偶然事件”，那如今其已实现4款药物BD，则从一定程度上说明，这是一种基于从“提供单一资产”走向“提供战略价值”的“必然”，且其BD成色与全球价值兑现能力在国内创新药企中稳居前列。

截至目前，荣昌生物已实现维迪西妥单抗、泰它西普、RC28、RC148四款核心药物的全球授权，四款药物总交易金额超126亿美元，其中首付款超10亿美元（含RC28按当前人民币汇率折算），既实现短期现金流补充，更提前锁定了长期全球化收益。

其中最具代表性的当属“新王牌”RC148，作为一款新型靶向PD-1/VEGF的双特异性抗体药物在2026 JPM大会上惊艳亮相，首次披露的临床数据显示，其联合铂类化疗一线治疗非小细胞肺癌(NSCLC) 时，客观缓解率 (ORR) 具备同类最佳潜力，且安全性表现良好。

凭借一系列亮眼的临床数据，2026年1月，荣昌生物将RC148在大中华区以外的开发、生产和商业化独家权利授予给全球头部药企艾伯维，交易总额达56亿美元，包含6.5亿美元首付款、最高49.5亿美元里程碑付款及在大中华区以外地区净销售额的两位数分级特许权使用费。艾伯维的入局，不仅印证RC148的全球顶尖竞争力，更为荣昌生物后续管线BD奠定坚实基础。

而除了RC148 的重磅合作，维迪西妥单抗、泰它西普、RC28 也已先后完成多区域全球授权，覆盖肿瘤、自免、眼科全赛道，具体核心交易细节如下：

BD的持续突破，背后是管线创新实力的强大支撑。荣昌生物管线中，多款产品也具有同类首创、同类最佳潜力，具备重大的临床与商业价值。RC278、RC118等潜力分子不断在全球顶级学术会议惊艳亮相。RC278（靶向CDCP1 ADC）在2026年JPM会议上公布的临床前数据显示，其在结直肠癌PDX模型中，单次给药即可实现深度持久的肿瘤消退，甚至出现完全缓解，且安全性良好；RC118（靶向CLDN18.2 ADC）在2025年ESMO会议上，展现出对多线治疗后Claudin18.2 阳性胃癌患者的可观客观缓解率。

这些临床突破让荣昌生物的BD布局从“单次成功”走向“持续兑现”，也证明其BD能力并非偶然，而是基于源头创新实力、全球领先临床数据的必然结果。随着更多潜力管线推进，荣昌生物的全球化价值将持续释放，进一步巩固其在全球创新药领域的话语权。

03

研发效率与成果双提升

筑牢硬核“生命线”

研发管线是创新药企业的“生命线”。

BD持续兑现、商业化稳步盈利的同时，荣昌生物的研发投入也呈现提质增效的精进态势。2025年荣昌生物研发费用12.19亿元，同比回落20.85%，但这一变化并非削减研发投入、弱化创新能力，而是研发结构优化、海外成本由合作伙伴承担、管线精准聚焦的理性调整。

一方面，泰它西普、RC148等品种完成海外BD授权后，对应海外临床开发费用由合作方承担，荣昌生物仅聚焦国内自研推进；另一方面荣昌生物精简低效早期项目，集中资源深耕抗体和融合蛋白平台、抗体药物偶联物（ADC）平台、双特异性抗体平台、双特异性抗体 ADC 平台和 PR-ADC 载荷回收平台，同时2025年Ⅲ期关键临床占比提升，研发费用投放效率大幅优化。

从研发投入来看，荣昌生物国内研发费用与往年大致持平，并未出现大幅波动，但研发投入的精准度与产出价值显著提升，尤其在2025年9-10月份，荣昌生物研发成果在欧美各大顶级学术会议和核心学术期刊上集中惊艳亮相，彰显出强劲的创新实力。

维迪西妥单抗一线尿路上皮癌Ⅲ期研究成果在2025 ESMO会议主席论坛以口头报告形式公布，并同步发表于《新英格兰医学杂志》，中位PFS达到13.1个月、中位OS达31.5个月、ORR高达76.1%、DCR高达91.4%。而在2025 ASN年会上，泰它西普治疗IgA肾病的Ⅲ期研究获评“突破性报告”，实现尿蛋白肌酐比（UPCR）55%的显著降幅，为全球自身免疫性疾病治疗提供了新方案。RC148则在2025 ESMO-IO大会公布了单药一线及联合二线治疗非小细胞肺癌的Ⅰ/Ⅱ期研究数据，单药ORR达61.9%、DCR为100%，RC148（20mg/kg）联合多西他赛的ORR达66.7%、DCR为95.2%。

作为“纯血”创新药企，荣昌生物始终将研发视为核心竞争力。2025年研发投入占营收37.49%，远超行业平均水平；研发人员864人，博士、硕士占比超44%，核心团队稳定。

荣昌生物从源头创新，也从创新中用实打实的业绩与成果，印证了“纯血”创新药企的成长确定性。截至2025年，国内商业化收入已成为荣昌生物营收的主要动力源，即便剔除BD相关收入，仅靠泰它西普、维迪西妥单抗等核心产品的本土放量，荣昌生物在2026年也将具备实现营收平衡、维持稳定盈利的能力，内生增长的底盘已全面夯实，增长韧性十足。

随着国内产品适应症稳步扩容、商业化能力持续释放、BD价值持续兑现、研发成果不断落地，荣昌生物的增长确定性将进一步强化，也为国内创新药行业树立了可借鉴的标杆。