恒生科技指数逼近“关税底”

2026.03.30

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作者 |第一财经 李隽

随着美以伊战争升级，中东局势持续紧张，经过一个周末之后，3月30日恒生科技指数低开后继续大跌，一度跌至4619点。10：30后指数开始反弹，半天仍跌1.7%，中午报收4697点，成交323亿港元，逐步逼近2025年4月9日的“关税底”4296点。

有业内人士认为，油价上升引发通胀，全球央行货币政策预期转向，让科技股产生调整压力。另外，大部份科技股已经公布全年业绩，一季度部分企业受制于成本上升业绩承压。中长期看，支撑牛市的因素未发生改变，市场处于底部区间，关于反弹“买什么”可以早做准备。

降息预期逆转

奶酪基金投资经理李铭洛表示，恒生科技指数自2025年10月以来连续近7个月调整，3月30日早盘再度刷新近期新低，本轮指数回调的核心驱动因素，主要为美联储降息预期的大幅逆转、美债收益率上升引发的资金持续撤离。另外，市场对科技互联网板块的定价逻辑从“成长溢价”向“盈利确定性+稳定回报”重构，板块基本面暂未出现趋势性恶化，不过港股作为外资持股占比更多的离岸市场，在全球流动性收紧的环境下受到更大冲击。

广发证券策略分析师刘晨明表示，本轮全球市场波动的核心矛盾，并非单纯集中于油价上行幅度，而在于霍尔木兹海峡这一全球能源与关键工业原料核心海运通道的通行效率是否持续受损。能源价格提升对市场影响正从第一阶段的价格冲击（推升通胀与利率预期）转向第二阶段的供给冲击（通道中断、原料短缺、产出收缩、增长受损），其风险性质已由“成本抬升”演变为“供给缺失”，对全球经济的冲击机制发生根本性变化。

光大证券国际策略师伍礼贤向第一财经分析，近期科技股调整明显，其中有业绩表现的影响，但从股价调整幅度来看，该因素已在较大程度上得到反映，行业本身并不存在太大问题，投资者依然忧虑中东局势的发展。若大盘持续走弱，科技股将难以独立走好，因其权重占比较高。从目前伊朗局势来看，短期之内难以平息，科技股投资来看，投资者不妨等待整体形势好转或趋于明朗后再做部署。从技术走势来看，下一个较为重要的支撑位即为去年4月曾经触及的低位，大约4300点左右。

主要成份股均已披露年报

随着上周小米集团、中芯国际、比亚迪、美团等公司陆续披露业绩，恒生科技指数主要成分股均已披露2025年业绩，不过有业内人士仍担忧第一季度业绩，大宗商品处于高点使得部分企业成本上升，将逐步在业绩体现。

方正证券策略分析师袁稻雨表示，当前与2022年初面临的宏观环境确有一定相似之处，如地缘冲突推高油价，美联储货币政策转向的担忧有所升温，市场担心“滞胀再现”。短期虽还不能排除“二次探底”的可能性，但支撑牛市的中长期因素未发生改变，市场处在底部区间，反弹“买什么”可以早做准备。与2022年类似，本轮也进入4月财报窗口期，因此弹性和业绩需要兼顾。

梧桐研究院分析员岑智勇表示，投资者对科技股的要求较高，担忧公司未来增长，某些公司被赋予较多AI概念，但业绩反映表现不如预期，成本控制不理想，也有一些公司的经营策略在于将资金投入到AI等未来增长的相关业务，然而部分投资者关注焦点更多在于回购，回购金额减少导致股价承压。另一方面，中东局势紧张，全球资本市场受压，主要因石油等原材料供应受影响，对部分科技股而言，能源价格上升会增加成本，不利未来业绩，恒生科技指数也包含不少受影响的制造业企业。

李铭洛表示，随着2025年年报密集披露，互联网龙头盈利与现金流依然充足，在降本增效的大环境下盈利模型持续优化，此前市场担忧的业绩波动、AI投入回报周期等核心不确定性已逐步出清，连续调整已充分定价悲观预期。当前指数估值处于近年来的较低水平，估值与2026年盈利增速的匹配度处于历史较优水平，中长期来看，左侧布局的安全窗口已正式开启，安全边际与胜率较为可观。恒生科技指数的趋势性反转行情，可能仍需等待美联储货币政策转向的明确指引、一季报AI商业化兑现验证、以及资金与技术面企稳三大信号共振。建议可采取分批建仓的模式，优先布局盈利确定性强的龙头，兼顾AI商业化超预期的高弹性标的。

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